市政债券有没有发行价值？(图)

市政债券适合我国当前国情

　　完善债市结构纠正市场失衡

　　降低建设资金偏重贷款风险

　　丰富投资品种促进储蓄转化

　　为迎接2008年奥运会，北京拟直接投资1800亿元建设市政基础设施，由此带动的相关投资额在3000亿元左右，但北京市2001年的地方财政收入仅450亿元左右。为此，曾有学者建议通过发行“奥运债券”解决投资资金来源，由此引发了理论和实务界对我国市政债券创新的思考。

　　市政债券是指地方政府以及它们的授权机构或代理机构所发行的债券，可分为一般责任债券和收益债券。一般责任债券是由地方政府未来全部税收作为偿债来源的一种债券。收益债券则是由所投资建设的基础设施项目按成本收取的使用费形成的收入作为偿债来源的一种债券。相对于一般责任债券，收益债券投资者能够根据所披露的项目信息判断收益担保债券的信用状况。在西方发达国家，市政债券是一种成熟的融资工具，已有100多年的发展历史。在发达国家，很长时间以来，市政债券市场也一直是其地方政府为公共基础设施建设融资的来源之一。从本质上看，我国拟发行的奥运债券属于一般责任市政债券。

　　就我国而言，市政债券创新具有重要价值：

　　其一，完善债券市场结构。市政债券创新不仅有利于纠正股票与债券的比例失衡，也有助于优化债券市场结构。目前我国发行债券中金融债券占据很大比例，融资资金大都在金融机构中流动，较少涉及经济实体，难以有效推动实体经济的发展，而且比较容易形成泡沫。近年来虽大力推进公司债券市场发展，但公司债券的发展需要有健全的金融基础设施为支撑，且其安全性低于市政债券，现有金融基础设施尚不足以支持其大规模的发展。从国际经验看，具有较高信用等级的市政债券易受投资者欢迎，市场流动性较好。在美国，市政债券等涉及实体经济的债券在整个债券市场中占据了相当的规模。因此，市政债券的创新，较适合于我国现阶段国情，有助于推进我国债券市场的发展与完善。

　　其二，健全金融体系、降低金融风险。20世纪末东南亚的金融危机显示，债务融资过度偏向银行贷款不利于金融体系的稳定。因此，我国公共基础设施融资的主要渠道，应由银行贷款为主逐步转向债券融资为主。而市政债券及其他类型的债券的发展有助于弥补银行贷款占主体的融资体系的缺陷，分散金融风险，提升金融体系的稳定和效率。

　　其三，优化市场投资组合。现阶段我国可供投资者选择的证券投资品种主要以股票、国债、企业债为主。市政债券创新，有助于丰富证券市场中的投资品种，为投资者提供安全性高、收益稳定的高质量债券品种，促进储蓄向投资的转化；有利于满足社会公众储蓄资金、保险资金、社保资金长期安全保值和稳健增值日益增长的需求；有利于缓解当前市场流动性过剩对股市的冲击。

　　显然，市政债券市场创新，有助于我国经济和金融体系的稳定和发展。随着我国城市化进程的加快，城市建设资金需求缺口将长期存在，地方运用市政债券融资的愿望日益迫切，而当前我国宏观经济稳定、储蓄率高，也为市政债券创新提供了有利条件。但从现阶段财政体制看，地方政府的软预算状况使我国还不具备一般责任市政债券市场的发展条件，因此，笔者建议，现阶段市政债券的创新主要应针对收益债券，未来条件成熟再推出一般责任债券。

　　在市政债券创新的具体实施方面，笔者建议采取如下措施：

　　其一，建立有效的市政债券的发行机制，确定合适的发行与承销主体以及发行方式，推进市政债券的市场化发行。

　　其二，由于市政债券融资主要用于公共目的，因而建议对市政债券的投资所得制订减免税政策以引导投资，活跃二级市场的交易。

　　其三，建立并完善与市政债券市场发展相关的信息披露、评级制度，以及担保和保险制度，以规避市政债券的信用风险，吸引市场投资者。

　　其四，建立市政债券的监管体系，设置专门的市政债券监管机构及相应的独立性自律机构，对市政债券的承销与发行、交易、债券使用、信息披露等进行监管。

　　（浙江工商大学证券期货研究所副所长、教授）