国都证券：山东如意 长期专注于毛纺行业高端市场

　　核心观点结论：

　　我们的盈利预测显示，公司07年、08年和09年的每股收益将分别为0.49元、0.68元和0.92元。基于对公司未来三年复合增长率达到27.0%左右的预期（以06年为基数），结合当前二级市场中小板整体估值情况以及同行业平均PE和PB水平，我们认为，公司合理的07年动态市盈率为25倍、08年动态市盈率为20倍，其合理估值区间在12.3-13.6元范围，建议网下询价区间为10.5-11.6元。

　　主要依据：

　　公司专注于毛纺行业高端产品的生产和销售，毛利率长期维持在30%以上的水平。

　　公司拥有国际领先的制条、染色、纺纱、织造、整理与检测技术于一体的较为完善的核心技术。

　　公司的“如意”品牌获“中国名牌产品”、“中国驰名商标”、“重点培育和发展的中国出口名牌”等三项荣誉。

　　公司拥有稳定的国际国内高端客户群。

　　当前国内外市场正从普通服装面料向高附加值及功能环保的趋势过度，这种转变速度大约每年在2%-4%，从2005年下半年的市场需求分析，转变率已经提高到7%左右。

　　随着全球经济一体化进程的加快，意大利、英国等发达国家的生产企业由于劳动力成本高，逐步退出中低档产品生产领域，从而为我国毛纺业的发展提供了机遇。

　　我国宏观经济持续增长，高档衣着消费保持稳定增长，目前我国人均羊毛消费量还不及发展国家的四分之一，潜在市场购买力十分巨大。

　　风险提示：

　　公司的主营业务收入有一半以上来自于出口业务，人民币的持续升值将带来一定的汇兑损失。

　　贸易摩擦是公司可能面对的突发性风险。

　　公司生产规模偏小，较经济规模还存在一定差距。

　　未来如果出口退税率继续下调，对公司盈利将构成负面影响。

　　1、本次发行一般情况2、山东如意基本情况

　　山东济宁如意毛纺织股份有限公司是由山东如意毛纺集团总公司作为主要发起人以其下属山东济宁毛纺织厂主要经营性净资产出资，以定向募集方式设立的股份有限公司。目前，公司总股本为6000万股，其中，中国东方资产管理公司和中国华融资产管理公司共持有国有法人股2219.06万股，山东如意毛纺集团有限责任公司和山东济宁如意进出口有限公司合计持有2514.89万股法人股，此外，公司还有1266.05万股内部职工股。第一大股东为山东如意毛纺集团有限责任公司，持有38%的股份，此次发行后，其持股比例将降为28.5%。

　　公司属毛纺行业，主营属中高端产品的精纺呢绒的生产和销售。公司是毛纺行业实力型企业，2006年生产710.9万米精纺呢绒，实现精纺呢绒销售收入42601.44万元，其中出口收入占到62.5%。本次募集资金项目建成后，公司将新增400万米精纺呢绒年生产能力，其中，高档轻薄产品120万米、功能保健产品160万米及绿色生态毛织物120万米。2.3SWOT分析

　　2.3.1优势

　　公司专注于毛纺行业高端产品的生产和销售，毛利率长期维持在30%左右的水平。

　　公司拥有国际领先的制条、染色、纺纱、织造、整理与检测技术于一体的较为完善的核心技术。

　　公司的“如意”品牌获国家质检总局认定的“中国名牌产品”、国家工商总局认定的“中国驰名商标”、国家商务部认定的“重点培育和发展的中国出口名牌”三项荣誉，是同行业中唯一同时获得以上三项殊荣的企业。

　　公司拥有稳定的国际国内高端客户群。

　　2.3.2劣势

　　公司生产规模偏小，较经济规模还存在一定差距。

　　融资渠道单一，基本依靠银行贷款，财务费用支出较大。

　　2.3.3机会

　　当前国内外市场正从普通服装面料向高附加值及功能环保的趋势过度，这种转变速度大约每年在2%-4%，从2005年下半年的市场需求分析，转变率已经提高到7%左右。

　　随着全球经济一体化进程的加快，意大利、英国等发达国家的生产企业由于劳动力成本高，逐步退出中低档产品生产领域，从而为我国毛纺业的发展提供了机遇。

　　随着我国宏观经济持续快速发展，城乡居民收入水平不断提高，高档衣着消费保持稳定增长，目前我国人均羊毛消费量还不及发展国家的四分之一，潜在市场购买力十分巨大。

　　2.3.4威胁

　　公司的主营业务收入有一半以上来自于出口业务，人民币的持续升值将带来一定的汇兑损益。

　　贸易摩擦是公司可能面对的突发性风险。

　　未来如果出口退税率继续下调，对公司盈利将构成负面影响。

　　2.4业绩预测

　　#####3-#####

　　3、估值定价

　　我们采用相对估值法对山东如意进行估值。

　　沪深两市中，我们选取江苏阳光、凯诺科技、湖北迈亚、山东铝业等主营业务相近的上市公司作为公司的比较样本，具体如下。

　　#####4-#####

　　按照行业07平均动态市盈率28倍计，山东如意对应的股价为13.7元。

　　按行业平均市净率3.3倍计，假定公司发行后每股净资产为6.66元/股计，公司对应的股价为22.0元。

　　基于对公司未来三年复合增长率达到27.0%左右的预期（以06年为基数），结合当前二级市场中小板整体估值情况以及同行业平均PE和PB水平，我们认为，公司合理的07年动态市盈率为25倍、08年动态市盈率为20倍，其合理估值区间在12.3-13.6元范围，建议网下询价区间为10.5-11.6元。核心观点结论：

　　我们的盈利预测显示，公司07年、08年和09年的每股收益将分别为0.49元、0.68元和0.92元。基于对公司未来三年复合增长率达到27.0%左右的预期（以06年为基数），结合当前二级市场中小板整体估值情况以及同行业平均PE和PB水平，我们认为，公司合理的07年动态市盈率为25倍、08年动态市盈率为20倍，其合理估值区间在12.3-13.6元范围，建议网下询价区间为10.5-11.6元。

　　主要依据：

　　公司专注于毛纺行业高端产品的生产和销售，毛利率长期维持在30%以上的水平。

　　公司拥有国际领先的制条、染色、纺纱、织造、整理与检测技术于一体的较为完善的核心技术。

　　公司的“如意”品牌获“中国名牌产品”、“中国驰名商标”、“重点培育和发展的中国出口名牌”等三项荣誉。

　　公司拥有稳定的国际国内高端客户群。

　　当前国内外市场正从普通服装面料向高附加值及功能环保的趋势过度，这种转变速度大约每年在2%-4%，从2005年下半年的市场需求分析，转变率已经提高到7%左右。

　　随着全球经济一体化进程的加快，意大利、英国等发达国家的生产企业由于劳动力成本高，逐步退出中低档产品生产领域，从而为我国毛纺业的发展提供了机遇。

　　我国宏观经济持续增长，高档衣着消费保持稳定增长，目前我国人均羊毛消费量还不及发展国家的四分之一，潜在市场购买力十分巨大。

　　风险提示：

　　公司的主营业务收入有一半以上来自于出口业务，人民币的持续升值将带来一定的汇兑损失。

　　贸易摩擦是公司可能面对的突发性风险。

　　公司生产规模偏小，较经济规模还存在一定差距。

　　未来如果出口退税率继续下调，对公司盈利将构成负面影响。

　　1、本次发行一般情况2、山东如意基本情况

　　山东济宁如意毛纺织股份有限公司是由山东如意毛纺集团总公司作为主要发起人以其下属山东济宁毛纺织厂主要经营性净资产出资，以定向募集方式设立的股份有限公司。目前，公司总股本为6000万股，其中，中国东方资产管理公司和中国华融资产管理公司共持有国有法人股2219.06万股，山东如意毛纺集团有限责任公司和山东济宁如意进出口有限公司合计持有2514.89万股法人股，此外，公司还有1266.05万股内部职工股。第一大股东为山东如意毛纺集团有限责任公司，持有38%的股份，此次发行后，其持股比例将降为28.5%。

　　公司属毛纺行业，主营属中高端产品的精纺呢绒的生产和销售。公司是毛纺行业实力型企业，2006年生产710.9万米精纺呢绒，实现精纺呢绒销售收入42601.44万元，其中出口收入占到62.5%。本次募集资金项目建成后，公司将新增400万米精纺呢绒年生产能力，其中，高档轻薄产品120万米、功能保健产品160万米及绿色生态毛织物120万米。2.3SWOT分析

　　2.3.1优势

　　公司专注于毛纺行业高端产品的生产和销售，毛利率长期维持在30%左右的水平。

　　公司拥有国际领先的制条、染色、纺纱、织造、整理与检测技术于一体的较为完善的核心技术。

　　公司的“如意”品牌获国家质检总局认定的“中国名牌产品”、国家工商总局认定的“中国驰名商标”、国家商务部认定的“重点培育和发展的中国出口名牌”三项荣誉，是同行业中唯一同时获得以上三项殊荣的企业。

　　公司拥有稳定的国际国内高端客户群。

　　2.3.2劣势

　　公司生产规模偏小，较经济规模还存在一定差距。

　　融资渠道单一，基本依靠银行贷款，财务费用支出较大。

　　2.3.3机会

　　当前国内外市场正从普通服装面料向高附加值及功能环保的趋势过度，这种转变速度大约每年在2%-4%，从2005年下半年的市场需求分析，转变率已经提高到7%左右。

　　随着全球经济一体化进程的加快，意大利、英国等发达国家的生产企业由于劳动力成本高，逐步退出中低档产品生产领域，从而为我国毛纺业的发展提供了机遇。

　　随着我国宏观经济持续快速发展，城乡居民收入水平不断提高，高档衣着消费保持稳定增长，目前我国人均羊毛消费量还不及发展国家的四分之一，潜在市场购买力十分巨大。

　　2.3.4威胁

　　公司的主营业务收入有一半以上来自于出口业务，人民币的持续升值将带来一定的汇兑损益。

　　贸易摩擦是公司可能面对的突发性风险。

　　未来如果出口退税率继续下调，对公司盈利将构成负面影响。

　　2.4业绩预测3、估值定价

　　我们采用相对估值法对山东如意进行估值。

　　沪深两市中，我们选取江苏阳光、凯诺科技、湖北迈亚、山东铝业等主营业务相近的上市公司作为公司的比较样本，具体如下。　　按照行业07平均动态市盈率28倍计，山东如意对应的股价为13.7元。

　　按行业平均市净率3.3倍计，假定公司发行后每股净资产为6.66元/股计，公司对应的股价为22.0元。

　　基于对公司未来三年复合增长率达到27.0%左右的预期（以06年为基数），结合当前二级市场中小板整体估值情况以及同行业平均PE和PB水平，我们认为，公司合理的07年动态市盈率为25倍、08年动态市盈率为20倍，其合理估值区间在12.3-13.6元范围，建议网下询价区间为10.5-11.6元。

　　作者：贺炜 国都证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。