新时代：路翔股份对新股投资价值研究的报告-搜狐财经

　　要点：

　　1．公司是我国唯一拥有达到国际先进水平的改性沥青高速剪切混炼设备和专业沥青改性工艺专利和专有技术的民族企业，是国内同行业中沥青高端产品品种最多的厂家；

　　2．改性沥青技术是集设备、化工、公路技术三位一体的边缘学科。

其产业链涉及石化原材料供应、物流系统储运、沥青改性生产、公路路面应用等各环节。公司专注于改性沥青价值链中最为关键环节即沥青改性加工生产和应用技术服务。2004-2006年，公司产品在国内新建高速公路专业沥青市场的占有率连续三年位居同行业前三甲；在同期广东新建高速公路的市场占有率超过60%。公司在技术、质量、成本、产品品种等方面具备优势；

　　3．目前道路专业沥青主要用于高等级公路路面的上面层和大部分中面层，据《SBS在沥青改性中的应用和展望》预测，“十一五”期间道路沥青消费量每年在1200-1500万吨，公司改性沥青产品面临巨大市场前景；

　　4．公司通过多种手段应对原材料价格上涨带来的成本压力，公司毛利率逐年提高。公司运营效率近年来一直得到提升，应收账款及存货周转率等资产周转能力指标健康。募集资金到位后，公司的资金压力及生产旺季产能不足情况也会有效缓解，业务规模及利润规模有望迅速增大；

　　5．围绕现有主业展开的募集资金使用项目创新地采用移动式集成加工模式，经营灵活，产品质量和供应时间有保证，运输成本也大幅度降低。新的生产模式可以为一条公路的多个施工工段同时供料，设备利用率较高。设备的可移动也为公司在华南地区以外的新兴市场进行扩张提供强劲支持；

　　6．以IPO后总股本6070万股计算，预计公司2007－2009年EPS分别为0.43元、0.61元、0.83元，同比分别增长35.48％、41.86％、36.07％。鉴于公司的行业地位及增长速度，我们认为公司的合理价值区间为9.37-10.20元/股，供投资者参考。

一、公司概况

　　公司主业集中于专业沥青生产领域

　　公司前身为广州利德嘉发展有限公司，成立于1998年8月21日，2000年12月28日，变更设立为广州利德嘉公路技术股份有限公司，2001年12月22日，公司更名为广州路翔股份有限公司。公司的发起人为柯荣卿等10位自然人，实际控制人为柯荣卿。

　　公司是专门研发和生产专业沥青（包括改性沥青、彩色沥青和特种沥青）的高科技企业，是我国唯一拥有达到国际先进水平的改性沥青高速剪切混炼设备和专业沥青改性工艺专利和专有技术的民族企业。

　　公司目前产品品种包括通用型改性沥青、高粘度改性沥青、高弹性改性沥青、高模量改性沥青和彩色（明色）沥青，是国内同行业中沥青高端产品品种最多的厂家。公司本次募集资金项目使得公司生产模式进步为移动式集成加工模式，进一步提高了公司的设备利用率，增大了业务辐射半径。

　　公司具有领先的设备技术及化工技术及国内同行业最完整的产品体系

　　公司具有较强的科研实力和新产品开发能力。2002年9月至2005年8月，公司作为上海交通大学的合作单位，参与国家863计划项目《透水性路面用复合改性沥青及再生沥青混合料技术》研究工作，该项目已通过国家科技部组织的专家验收。2001年至今，公司先后独立承担广州市科技攻关重点项目“密炼高速剪切改性沥青设备”和“彩色沥青结合料”的研究工作。

　　在设备技术方面，公司拥有剪切式沥青混炼机的专利技术，曾获国家科技部、国家质量技术监督局等五部委颁发的国家重点新产品证书，该种剪切式沥青改性技术经过公司多次技术升级，发展到第四代“密炼高速剪切改性沥青设备”，已经科技部门验收，该设备与国外同类设备比较，产品质量优、能源耗费低，曾得到美国杜邦公司的认可，认为其在全世界都有独创性。

　　在化工技术方面，通过与上海交通大学、华南理工大学、中石化、美国杜邦、日本日进化成的合作，多年来公司开发了一系列先进化工技术。公司在2000年最早突破SBS改性沥青稳定性技术，该发明专利申请已被受理。

　　公司凭籍设备技术、化工技术和公路技术相结合的研发能力，从设备节能降耗、生产过程自动控制、工艺配方改进和工艺流程优化等多方面入手，不断提高产品质量，降低产品成本，形成了多项自主知识产权。如公司高速剪切设备的能耗仅为本行业使用胶体磨设备的其他企业能耗平均水平的三分之一左右。

　　据中国公路学会证明，公司是国内同行业中沥青高端产品品种最多的厂家。公司的“三高”和彩色特种沥青产品已经应用于多项实体工程，进入批量化生产。具有占据技术领先优势的高端专业沥青产品的生产能力和实体工程应用业绩是公司参与专业沥青市场竞争的新的主要优势之一。

　　二、专业沥青行业具有成长前景

　　专业沥青行业简述

　　专业沥青行业是国家产业政策鼓励发展的产业。

　　中华人民共和国交通部2005年9月《公路水路交通中长期科技发展规划纲要（2006-2020年）》重点领域之序号2-10之研发方向“新材料开发与应用技术”之研发重点第一项为“改性沥青”。2005年12月2日，国家发改委颁布的《产业结构调整指导目录（2005年版）》，将“高等级道路沥青、聚合物改性沥青和特种沥青生产”列入第一类“鼓励类”之第九部分“化工”之21条。

　　目前道路专业沥青主要用于高等级公路路面的上面层和大部分中面层，直接与行车发生作用，对公路工程质量有着至关重要的意义。在我国，采用专业沥青的目的有4个：

　　（1）适应于严重交通条件和恶劣气候的需要；（2）提高公路使用性能，方便公路维修养护，减少维修养护费用；（3）提高高速公路建设的性价比。SBS改性沥青在仅仅增加工程成本不到1%的前提下，通过改变基质沥青延度、软化点、针入度、抗老化能力等技术指标，能够极大改善高速公路路面的温度稳定性、弹性恢复能力、抗车辙能力等性能，从而大大延长高速公路的使用寿命，提高公路建设的性价比；（4）延长汽车车轮使用寿命，提高行车安全性和舒适性。

　　由于专业沥青产品的用途、性质、销售模式等方面的特点，专业沥青行业具有生产存在季节性、即产即用、流动资金需求量大、对技术应变及改性配方要求高等特点。

　　专业沥青行业发展潜力巨大

　　预计今后10年公路建设仍将保持较快的发展速度，道路沥青的需求也将持续增长，同时道路沥青需求结构也发生了变化，重交通道路沥青、改性沥青以及高科技含量的特种道路沥青越来越受到欢迎和重视。

　　我国幅员辽阔，人口分布广，高速公路有效供给不足，发展潜力巨大。在我国，截至2005年底高速公路里程为4.1万公里，高速公路的发展水平大大落后于世界发达国家，迫切需要继续加快发展。2004年12月，国务院通过了交通部制定的《国家高速公路网规划》（以下简称《规划》）。

　　《规划》指出我国将用30年时间，形成由7条首都放射线、9条南北纵向线和18条东西横向线组成的国家高速公路网，简称为“7918网”，将把我国人口超过20万的城市全部用高速公路连接起来，覆盖10亿人口，高速公路总里程达到8.5万公里，其中2010年，我国高速公路总里程将达到6.5万公里。从目前各省市公布的“十一五”期间公路建设规划看，部分省市“十一五”期间高速公路建设目标还超出了交通部的建设规划。按静态投资匡算，在2020年前，国家高速公路网将处于较快的建设阶段，预计2010年前，年均投资规模约1400～1500亿元，2010～2020年年均投资约1000亿元。仅按目前我国道路改性沥青的使用比例计算，未来市场容量就十分巨大。

　　截止2005年底，我国公路路面中沥青路面只占35.64%。由于沥青路面相对水泥、砂石等其他路面具有施工维修方便、行车舒适性好、延长轮胎使用寿命、节省燃油等优势，其他质料路面的更新改铺正在逐步进行，这一过程带来了对改性沥青的需求。此外，目前我国高速公路通车里程达到“7918网”规划的约一半以上，其中大部分高速公路设计寿命为15～20年，但实际使用5～7年后，甚至更短的时间内就出现开裂、泛油、剥落、严重车辙等问题，而其他使用改性沥青路面更为普遍的国家，如美国的高速公路使用寿命往往比设计寿命长。在高速公路网络大规模建设的同时，高等级公路和次等级公路的保养维护，尤其是路面保养维护将是一个不可忽视的巨大市场。

对道路安全和环境保护的关注提高了对特种改性沥青的需求

　　随着我国高速公路的快速发展，交通量的不断增大，车辆性能的不断提高，车速的不断增大，道路安全和环境保护问题越来越受到人们的关注，特种改性沥青的市场前景也越来越广阔。在未来10年中，改性沥青将打破以SBS改性一统天下的格局，将根据不同地区，不同的气候特点，不同的路面结构，提供各种改性沥青产品，道路的维护改造将更广泛地使用乳化沥青、改性乳化沥青和沥青再生产品等，特种或专用沥青如减噪沥青、彩色沥青等环保型道路沥青品种的需求将有所增加。产品多样化、功能化将是未来发展的方向。

　　由于技术含量高、具备生产能力的企业少，特种改性沥青的单位售价较通用型改性沥青平均高40%以上。作为国内唯一将一系列特种改性沥青全部应用于实际工程的企业，随着特种改性沥青产量的增长，公司的盈利能力将大幅度提高，因此，充分发挥公司技术领先带来的核心竞争力，大力开拓、利用先发优势占领特种改性沥青市场成为公司未来发展的重要目标。

　　三、公司是专业沥青的区域龙头、国内三甲

　　公司在华南地区具有龙头地位

　　公司是华南地区特别是广东专业沥青生产的主要企业。“路翔”品牌在同行业中已经具有较高的知名度。公司在一系列重大工程中先后中标，包括亚洲最大的立交桥系统广州沙河立交桥、全国日交通量最大之一的广州市北环高速公路罩面工程、有“南国第一路”之称的广州市新机场高速公路、严重超载且25公里常年雾区的京珠高速公路粤境北段、延安至黄帝陵高速公路、广东花清高速排水性路面、跨度在国内同类型桥梁中为中国第一亚洲第二的广东西部沿海高速崖门大桥桥面铺装（SMA路面结构）等工程项目。质量优势、品牌优势成为公司的主要竞争优势之一。

　　由于公司是国际、国内厂商中少有的具备改性沥青成套设备自主知识产权和研究开发能力的企业，可自制设备供自己使用，所以在改性沥青大规模推广之初，公司即首创了既可现场改性又可与沥青库对接生产成品改性沥青的移动式基地的生产模式，较好地取二者之长，避二者之短，从而使移动方式成为国内市场专业沥青生产的主流模式。公司综合性的技术、多样化的合作方式、多样化的供应模式与多样化的产品共同构建了一个平台，准确、方便、及时、有效地为公路建设提供新型路面材料。早在2002年10月第六届国际公路水运交通技术与设备展览会上，公司在业界就率先提出了“改性沥青全面解决方案”。此后至今，这一概念的内涵仍然在不断发展和深化中。

　　受经济运输半径等因素的影响，专业沥青生产和销售具有明显的区域特征。公司生产基地的布局和在华南市场的长年开拓使得公司具有区域内的领先地位。2004-2006年，公司产品在同期广东新建高速公路的市场占有率超过60%。

公司正在进行全国布点

　　公司的生产模式、设备技术及化工技术水平为公司进行全国布点提供了有利的支持。

　　公司多样化的供应模式，可适应不同区域不同业主不同公路建设环境的需要。早期，国际厂商多采用工厂化生产，便于过程控制，为大批量使用改性沥青提供了方便；国内厂商多采用现场加工，即产即用，为远距离运输提供了解决办法。但这两种方式都有局限性：固定式工厂化生产SBS改性沥青其运输范围受到一定限制，只能在就近区域内发挥作用，而解决包装与运输加热保温问题会导致成本比现场改性高。现场改性则随着改性沥青用量大增，由于要与拌和楼一一对应，需要占用很多台设备才能在短时间内完成大批量的路面材料供应的任务，设备少则无法承接大型公路建设项目沥青供应。目前，公司新开发的移动装置，是一个自足的综合工厂，更进一步突破了储运条件在技术经济上的局限，并可合理调配生产能力。

　　针对不同原材料特性确定的改性配方是产品质量控制的关键，先进的生产设备和科学的生产工艺保证了公司产品质量。作为专业厂商，公司利用国内外不同石化企业生产的基质沥青和改性剂进行改性沥青生产，对不同的原材料特性积累了较为丰富的经验，工艺配方储备数据库较为完整与全面。同时，公司为从南到北，在不同温区、不同荷载及不同设计要求的百条公路供应过多种专业沥青产品，可以做到在充分保证质量可靠性的前提下，实现客户个性化需求。

　　公司目前在进一步巩固华南市场优势地位的情况下，拟利用募集资金建造移动式改性沥青集成加工装置，并对子公司进一步增资，完善全国布点，开拓新的市场。

　　公司目前全国布局的子公司情况如下：

四、募集资金使用项目分析

　　募集资金使用项目围绕现有主业展开

　　公司募集资金项目规模及用计划如下：

1、移动式改性沥青集成加工装置项目革新公司生产模式

　　移动式改性沥青集成加工装置项目将创新地采用移动式集成加工模式，与传统移动模式不同，这种模式是在邻近路面施工工程现场的某个地方设置改性沥青生产点，可根据工程规模设置多台移动式改性沥青设备。成套装置具有集成性，包括设备的集成和产品的集成。成套装置不仅配备沥青改性设备，同时配备原料沥青储罐、成品改性沥青储罐、加热设备、发电机、环保设备以及其他必须的配套设施，无需依靠外部任何设施，就可以独立生产。既可以生产通用型改性沥青，也可以生产高弹性改性沥青、高模量改性沥青、高粘度改性沥青等特种改性沥青。

　　2、道路专业沥青研究开发中心项目有助于提高技术更新与产品研发能力

　　预计今后10年我国公路建设仍将保持较快的发展速度，道路沥青的需求也将持续增长，同时道路沥青需求结构也将发生变化，重交通道路沥青、改性沥青以及高科技含量的特种道路沥青越来越受到欢迎和重视，加快沥青改性技术研究，实现国内高性能沥青产品的全面升级，已成为国内业界重要的课题。为应对日益激烈的市场竞争，公司必须进一步加大对科研的投入，不断加大技术更新与产品研发的力度，不断优化产品性能、质量及制造工艺技术，以在竞争中立于不败之地。

　　3、对子公司增资提高其运营能力

　　公司的销售方式主要为参与招投标，首先，企业参与招投标要具备一定的资金实力，符合招投标的资质要求，目前高速公路业主一般要求参与招投标的改性沥青生产企业注册资本在1000万元以上。其次，由于基质沥青、改性剂、稳定剂等原材料价格较高，企业在生产过程垫付流动资金较多。另外，从公司未来发展战略看，全资子公司不仅要做市场开拓，也要具备一定的生产经营能力，才能打开区域市场的局面。因此，公司本次向上海路翔和武汉路翔增资的主要用途是增加流动资金，使这两家子公司在公司统一调配可移动改性沥青生产装置的基础上，基本能够独立组织生产、销售，以进一步完善公司的全国布局。

　　募集资金使用项目为公司在国内市场进行扩张提供强劲支持

　　1、移动式改性沥青集成加工装置项目加大了公司供应产品的辐射范围

　　移动式改性沥青集成加工装置项目建成后，改性沥青加工地点可以移至与施工地点距离较近的地方，经营灵活，产品质量和供应时间有保证，运输成本也可大幅度降低。由于无需在施工现场与拌和楼对接，一台设备可以生产多台拌和楼所需要的改性沥青，可以为一条公路的多个施工工段同时供料，设备利用率较高。由于所有设备均能使用通用车辆进行运输，在各大地理区域之间相对自由移动，满足道路施工现场对改性沥青快速供给的需要，将为公司在华南地区以外的市场进行扩张提供强劲支持。

　　2、提高公司研发能力有助于公司应对全国差异化的自然条件及需求

　　经过多年努力，依靠公司自身技术力量及与科研院校的合作，公司开发出一系列技术成果，在改性沥青的许多细分领域内占据技术领先地位，为公司的快速发展提供技术保障。但是，与壳牌这样的超级跨国公司相比，公司的综合技术实力仍存在较大差距。同时，随着越来越多的企业掌握普通改性沥青的生产技术，本公司要想继续保持目前在国内的市场份额，并继续扩张，就必须在技术上站在国际前沿，不断改进原有技术，同时向市场推出新的高技术含量、高附加值的新型产品。公司在广州市的重点高科技园区——广州科学城内设立一个研究开发中心，为公司提供产品的配方设计、试验分析、质量控制及专业沥青新技术与路用新材料的研究开发，为公司提供强有力的技术保证。

　　3、华中、华东市场是公司着手开拓的重点地区

　　为适应全国专业沥青市场规模不断扩大，并应对日益激烈的市场竞争，公司计划进行全国性布局，实现在全国重点区域生产销售产品的战略布局，以进一步巩固产品市场占有率，不断扩大产品市场影响力。在先前已在华南、西南、西北等地布点的基础上，近年来，公司开始在华东、华中等地设立子公司，着手进行市场开拓和产品生产。向上海路翔和武汉路翔两家子公司增资，是公司战略布局中，继巩固华南，进军西北、西南之后的又一重要举措。

　　募集资金使用项目将提升公司盈利能力

　　1、移动式改性沥青集成加工装置项目达产后大幅提高公司业绩

　　公司募集资金投向项目拟建设13套移动式改性沥青集成加工装置，其中产能800吨/日的装置2套，600吨/日装置8套，400吨/日装置3套，总产能达7600吨/日。本项目的固定资产投入为8238万元，在建设期内，项目新增的年折旧额约为671.52万元。开始实施后的第一年，本项目全部处于建设期，没有产出。第二年开始8台600t/h的装置达产，预计此8台装置产生的年净利润约为2500万元，可完全消化项目实施第一年产生的新增折旧，第三年开始本项目可以完全达产，公司业绩有望大幅度提升。

　　2、华东、华中市场的扩展有助于提升公司盈利能力

　　华东市场历来是我国沥青市场上需求量最多的一个市场，包括进口量为全国之最、沥青指标的苛刻度为全国之最、应用沥青新产品的超前性为全国之最、改性沥青的应用量为全国之最、乳化沥青的品种和数量应用之多为全国之最。华东六省一市从经济角度来讲是全国最富裕的区域，公路建设和市政建设投资最多的区域，因此，华东地区依然是中国沥青市场消费重点，也是相关厂商重点关注的地区。

　　根据2006年4月交通部《促进中部地区崛起公路水路交通发展规划纲要》，华中地区高速公路建设规划总里程约2.3万公里，将全力构建高速公路骨架网络。

　　根据目前规划，2007年至2010年之前，华东和华中地区待建或在建的高速公路分别约为8000公里和3900公里，估计2007年至2010年华东和华中地区分别需要使用改性沥青56万吨和27.3万吨。公司在新进入地区新建高速公路改性沥青的年均市场占有率估计约20%左右，按此比例计算，2007年至2010年，主要负责这两大区域的上海路翔和武汉路翔估计可分别销售改性沥青11.2万吨和5.5万吨，年均分别约2.8万吨和1.4万吨。随着两个子公司增资的完成，公司在华东、华中的市场占有率将有望提高。

　　五、公司财务分析

　　公司经营情况渐入佳境

　　过去三年，公司主营业务经营业绩情况：

　　2004至2006年，公司的主营业务收入保持了持续快速增长，年均复合增长达42.96%。公司不断加强市场拓展，公司产品销量不断增加。

　　2004-2006年度，公司销售费用、管理费用、财务费用总和的年均复合增长26.97%，较同期主营业务收入的增幅低15.99个百分点，销售费用、管理费用、财务费用占主营业务收入的比重总体呈现下降趋势；同期净利润年均复合增长97.97%，增长幅度远高于主营业务收入的增长幅度，说明公司在规模增长的背景下良好的费用控制能力。

　　2004-2006年度，公司净利润逐年相比分别增长75.66%和111.82%，而同期营业总收入的增幅分别为33.35%和54%。

　　公司现金流量情况如下表：

　　公司的生产经营具有很强的季节性，上半年为生产淡季，但要为下半年的生产提前购料、缴纳投标保证金等，下半年为生产旺季，因此现金流在年内分布不甚均衡。

　　公司资产周转能力指标见下图：

　　公司2004至2006年应收账款周转率平均为6.15次，存货周转率平均为11.34次，资产周转情况良好。公司采取以销定产、即产即用的生产管理模式，提高了资产利用效率，避免了存货积压，报告期内产销率均为100%。

　　公司综合毛利率逐年提升

　　近三年，公司主要产品综合毛利率水平如下：

　　尽管近三年公司主要原材料重交沥青（基质沥青）及改性剂等的价格随着石油价格的上涨而大幅上涨，但公司通过以下方式规避和消化了原材料价格上涨对公司产品毛利率的负面影响：

　　1、增加加工生产方式的比例，收取加工费，一方面减少了资金占用，另一方面规避了原材料价格变动带来的风险；

　　2、建立进货和销售价格联动机制，提前锁定利润；

　　3、充分利用公司的技术优势，及时改进生产配方，通过化工工艺的改进大幅降低成本。

　　公司季节性特点明显

　　改性沥青是高等级公路建设必不可少的材料，沥青摊铺是公路施工的最后一道工序，在高速公路建设中处于冲刺阶段。与公路建设有关的企业如路桥建设单位，如其经营集中于某一特定地域，经营上都存在季节性的情形，这种行业特点是普遍的。

　　沥青路面施工需具备一定自然条件。《公路沥青路面施工技术规范》（中华人民共和国行业标准JTJF40-2004）规定，“沥青路面不得在气温低于10℃（高速公路和一级公路）或5℃（其他等级公路），以及雨天、路面潮湿的情况下施工。”“在雨季铺筑沥青路面时，应加强气象联系，已摊铺的沥青层因遇雨未行压实的应予铲除。”“沥青路面宜连续施工，避免与可能污染沥青层的其它工序交叉干扰，以杜绝施工和运输污染”。交通部交公路发2004309号文《关于在公路建设中严格控制工期确保工程质量的通知》明确要求：“路面工程应避免在雨季和低温季节施工”。改性沥青施工时的自然条件要求比普通沥青更高。其次，改性沥青产品本身的突出特点是为保证产品品质，应当即产即用，否则，随着存储时间延长，产品温度将逐渐下降，反复升温不仅能耗较大，还会造成产品老化变质。现阶段改性沥青行业内尚未实现淡季生产储备、旺季销售。改性沥青以销定产，即产即销，同时也是即改即用，这种与公路施工对接的产品定制的供应模式导致整个行业的季节性。

　　作为公路沥青材料供应厂商，季节性对公司经营的影响也不例外。上半年除市政外,高速公路建设对沥青的需求较少,主营业务收入相对较小，属于淡季，因此，各项财务指标在年内的分布不平衡，正常情况下，一般上半年均为微利或亏损，下半年是路面施工高峰期，属于旺季，是公司主营业务收入来源的主要季节，同时也是盈利的季节。

　　2004年前三个季度主营业务收入之和及净利润之和分别占当年主营业务收入及净利润的比例各自仅为71.65%和50.58%；2005年度，由于雨季持续时间较长，公司在各地的项目动工普遍推迟，当年前三个季度亏损250.25万元。2006年前三个季度主营业务收入之和及净利润之和分别占当年主营业务收入及净利润的比例各自仅为41.35%和16.11%。2007年1-9月份公司主营业务收入及净利润分别为11758.73万元及813.03万元。公司生产经营的季节性，造成公司的收入、利润及现金流量在年度内分布不甚均衡。

　　公司2004-2006年及2007年前三季度平均毛利率分别为14.04%、17.26%、18.55%、20.23%。毛利率变化比较平稳，没有出现大的波动。

　　随着公司业务逐步向全国拓展，由于南北方、东西部的气候特别是气温和雨季的时间差异，有助于缓解公司经营中这种季节性不平衡的局面。

　　六、盈利预测及估值

　　盈利预测的基础

　　1、公司的流动资金充裕，能够获取足够的订单以提高设备利用率；

　　2、原油价格仍将维持高位，从而保证公司产品价格保持在较高水平；

　　3、公司的成熟产品毛利率得到维持，新产品的毛利将逐步提高。

估值

　　公司本次发行1520万股。以发行后总股本6070万股计算，我们预计公司在2007、2008和2009年的EPS分别为0.43元、0.61元和0.83元。

　　1、相对估值：

　　由于缺乏相同行业内公司作参考，我们分别在中小板和主板选取了相近行业公司作为参比公司。

　　就标本公司总体而言，剔出三个异常值（渝三峡、中达股份、天利高新），2006年PE均值为44倍。

　　我们认为，如果按照2006年30-33倍市盈率（摊薄后）计算，则公司的合理价值区间为9.27-10.20元/股，按照2007年22-25倍市盈率计算，公司的合理价值区间应为9.46-10.75元/股。

　　2、剩余收益法：

　　考虑到现金流预测上的较大不确定性，我们采用剩余收益法对公司进行估值。股权成本采用所选标本的平均的净资产收益率（8.1％），未来长期增长率取1％。根据我们的参数选择，模型得出的公司合理价值为9.37元/股。