群益证券：兴业银行 优质商业银行 买入

　　兴业银行通过自身的努力由一家地方性的商业银行逐步发展成为全国性的商业银行，其各项业务在今年也是取得了快速的发展，净利润增速不断提高。中间业务发展迅速，在营收中占比显著提高。在兴业银行积极进行业务转型战略并将继续进行业务扩张的情况下，我们预计公司仍能保持高速发展，预计公司07、08年EPS分别为1.63和2.44元，08年动态PE、PB分别为22倍和5.5倍，估值水准具有一定吸引力，给予买入投资建议。

　　公司前三季度实现营业收入159.8亿元，比去年底增长17%，年化同比增长56.12%，其中利息净收入为149.1亿元，年化同比增长50.03%，手续费净收入8.91亿元，比去年全年大幅增长106%，年化同比增长174%；实现净利润60.24亿元，比去年全年增长58.57%，年化同比增长111%，业绩出现了超预期的增长。

　　公司前三季度利润大幅增长依然主要来自于公司贷款增长和净利差扩大导致的净利息收入的快速增长，公司贷款增速在同业内处于前列；公司独有的“银银平台＂战略为其中间业务的发展奠定了基础，同时资本市场的繁荣使得兴业银行手续费快速增长，公司第三方托管业务在业内仅次于国有四大银行。..兴业银行资产质量不断提高，在同业中处于较好水准。截止上半年，公司不良贷款率为1.18%，比年初下降0.35个百分点；贷款准备余额为67.65亿元，拨备覆盖率为152%，比年初增加26个百分点，较高的拨备也为后续业绩释放提供了空间。

　　公司在业内是第一家通过收购异地城商行来进行业务扩张的商业银行，在继成功收购佛山市商业银行之后，又成功收购了义乌、哈尔滨等地的银行，公司表示将继续采取这种发展战略进入其它城市市场。

　　我们预计兴业银行07、08年净利润预测为81.65和121.91亿元，分别同比增长114.95%、49.3%，EPS分别为1.633和2.438元，每股净资产分别为7.8和9.8元。08年动态PE、PB分别为22倍和5.5倍，估值水准具有一定吸引力，给予买入投资建议。

　　2007年1-3Q兴业银行实现营收159.8亿元，比去年全年增长17%，年化同比增长56.12%；实现净利润60.24亿元，比去年全年增长58.57%，年化同比增长111

　　%兴业银行2007年前三季度共实现营业收入159.8亿元，比去年底增长17%，年化同比增长56.12%，其中利息净收入149.1亿元，比去年全年增长26.4%，年化同比增长50.03%；手续费收入8.91亿元，比去年全年大幅增长106%，年化同比增长174%，增速比上半年末增加3个百分点；实现净利润60.24亿元，比去年全年已增长58.57%，年化同比增长111%，增速比上半年增加了2.8个百分点。净利润增速你比前两年明显加快，业绩出现了超预期增长除了利息收入的增长之外，中间业务也出现了爆发式的增长，同时兴业银行在同业中较低的有效税率水准也是其净利润快速增长的原因之一。

　　公司前三季度费用开支为55.72亿元，成本收入比为34.86%，比上半年下降了0.62个百分点，也明显低于06年全年的38.55%的数据。由于兴业银行资产中债券占比在同业中较高，一直维持在20%以上，因此大量债券利息收入带来的免税效应得以体现，同时公司也获得了人力成本税前列支的优惠政策，公司前三季度缴纳所得税18.96亿元，实际有效税率为23.94%，比去年下降0.79个百分点，在同业中处于低水准，单第三季度的税率仅为15%。成本收入比的降低和税负的减少也是促进公司净利润增速加快的原因。

　　从公司历年的中报和季报中我们也观测到公司的ROE和ROA在行业内一直处于领先水准，今年前三季度年化ROE已经达到21.71%，比年中数据提高了0.67个百分点，比上年末23.45%略有下降；年化ROA为0.94%，比年中增加了0.05个百分点，比上年末增加0.32个百分点。兴业银行ROE在上市银行中仅次于深发展，ROA仅次于招行和建行，其ROE和ROA在行业中均处于中上游水准，公司在总资产比年初大幅增加38.89%的情况下ROA还保持了较好的水准，表明公司整体盈利能力较强。

　　兴业银行较高的贷款增速和加息通道的持续上行使其净利差和净息差均继续扩大，利息业务收入保持稳定快速增长。

　　兴业银行正处于高速发展时期，公司2004-2006年三年间总资产、贷款和存款的复合增长率分别达到了35.42%、30.78%和24.32%。今年以来贷款增速同样保持了快速的增长，截止三季度末，兴业银行贷款余额为3867.86亿元，比年初增加686.85亿元，增长21.59%，同比增长了29.10%，增速远高于三季度末全部金融机构贷款17.13%的增速，在行业内贷款增速处于前列；存款余额为4658.28亿元，同比增长15.4%，比年初仅增长10.07%，存款增速远低于贷款增速。但公司采取了主动性负债管理，于今年上半年发行了190亿元金融债，近期股东大会还通过了将继续发行500亿元金融债的决定，用于改善公司吸存能力较弱的局面，为公司零售贷款和中长期贷款的发放提供了强有力的支持。而这部分的资金成本均低于同期限的存款成本，这就降低了公司整体负债的计息成本，从而有助于公司净利差的持续扩大。

　　从贷款结构上看，个贷占比逐年提高，截止上半年末，公司个贷占比为24.91%，比年初提高了5个百分点，比04年提高了16.31个百分点，在业内处于较高水平。收益于贷款规模的快速增长和结构优化、85%左右的高贷存比（包含贴现）以及自身主动性负债管理和宏观紧缩调控政策的陆续出台，公司净利差和净息差得以持续扩大。截止9月末，兴业银行净利差和净息差分别为2.78%和2.95%，比上年分别扩大36和48个基点，比上半年末分别扩大12个和13个基点，在同业中处于中上水准。贷款规模的快速扩大及其结构的优化以及加息通道的上行都带动了利息净收入稳定快速增长。我们预计公司在08年贷款增速有望保持在20%以上。由于个人房贷调高利率在明年才实施，我们认为公司较高的个贷占比有助于公司净利差在未来继续保持扩大的趋势。

　　公司前三季度实现手续费净收入8.91亿元，比去年全年增长106%，公司独有的“银银平台＂战略为其中间业务的发展奠定了基础。

　　公司前三季度实现手续费净收入8.91亿元，比去年全年大幅增长106%，年化同比增长174%，增速比上半年末增加3个百分点。前三季度手续费净收入占比已提高到5.57%，比年初增加2.4个百分点，占比在同业中并不具备竞争优势，公司中间业务仍有待进一步转型。今年以来受资本市场持续繁荣的影响，公司第三方托管业务得到快速发展，该业务在业内仅次于国有四大银行。

　　在金融脱媒和利率市场化的趋势下，各银行都将中间业务的发展作为其重要战略目标。而兴业银行独有的“银银平台”战略为其中间业务的发展奠定了基础。银银平台是兴业银行为“大同业”战略开发的“联网合作、互为代理＂业务系统，公司通过该平台为中小金融机构客户提供代理接入现代化支付系统、柜面通等品种多样的代理业务，并以此扩展服务网络，一定程度上弥补了营业网点的不足，为公司未来的公司业务、零售业务以及中间业务的发展提供了一定的支持。公司还专门成立了合作银行服务中心对“银银平台”进行有效的管理。我们认为公司在未来将继续收益于第三方存管和“银银平台”，中间业务有望保持稳步增长的趋势。我们预计未来中间业务有望保持年均50%的增速，在营收中的占比也将不断提高。

　　同时兴业银行已将把加快零售业务的发展作为其业务发展模式和盈利模式战略转型的重要内容，在上海成立了零售银行总部，作为全行零售业务的经营管理中心。截止上半年末，公司个贷余额为941.91亿元，在贷款中占比提高到24.91%，在同业中处于较高水平。其零售业务的市场切入点是首先发展个人贷款，围绕目标客户培育有价值的客户群体，从而带动理财业务，支付结算业务的发展。这种策略可以帮助网点不足的中型银行快速进入零售市场。公司也与其战略合作者恒生银行大力发展信用卡业务，截止9月底，公司已累积发行230万张信用卡。我们认为公司与恒生银行深度开展信用卡业务合作，将逐步使信用卡业务成为新的盈利增长点。

　　资产质量稳步提高，截止上半年末，公司不良贷款率为1.18%，拨备覆盖率已高达152

　　%兴业银行比较注重信贷风险的控制，在贷款的行业配置上，增加了不良率较低的个贷、交通运输等行业的配置，减少了不良率较高的工业和房地产的贷款比重。公司近几年不良贷款率呈逐步下降的趋势。截止上半年末，公司不良贷款余额为44.64亿元，比年初减少5.16亿元，不良贷款率为1.18%，比年初下降0.35个百分点；拨备余额为67.65亿元，比年初增加4.89亿元，拨备覆盖率为152%，比年初增加52个百分点。公司前三季度拨备支出为14.64亿元，出现回拨情况，我们预计全年拨备支出将低于去年全年，有助于公司的业绩释放。我们认为兴业银行的资产质量在所有上市银行中处于中上水准，较高的拨备覆盖率将为后续业绩释放提供了空间。

　　盈利预测及投资建议兴业银行是国内首家通过收购异地城商行来进行业务扩张的商业银行，在继成功收购佛山市商业银行之后，又成功收购了义乌、哈尔滨等地的银行，我们认为通过收购当地的城商行能以较低的成本快速进入当地的市场，迅速开展业务。公司表示将继续采取这种发展模式进入其它城市市场。未来兴业将继续保持自己零售和中小企业业务的优势，并加大中间业务的发展力度，较高的拨备也将为利润的进一步释放提供空间。

　　由于兴业银行信贷规模的增速一直处于行业前列，前三年复合增速高达30.78%，我们认为即使在国家多次紧缩政策下，兴业银行贷款增速在08年仍能维持在20%以上，个贷占比较高也使得公司净利差在08年仍存在继续扩大的趋势。再综合考虑成本收入比的持续下降以及较低的税率水平，我们预计08年兴业银行仍能保持50%左右的净利润增速。公司2007年、2008年的净利润水准分别为81.65和121.91亿元，YOY分别为114.95%、49.3%，每股收益1.63元和2.44元，每股净资产分别为7.8和9.8元，08年的动态PE和PB分别为22和5.5倍左右，相对估值水准仍具有一定吸引力，我们给予兴业银行买入的投资建议。

　　作者：李清 群益证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。