东方智慧：资产整合 航天军工股逆市狂奔

机构：东方智慧

热点解析：本月15日，国防科工委出台了《军工企业股份制改造实施暂行办法》(下称"暂行办法")以及《中介机构参与军工企事业单位改制上市管理暂行规定》。根据《暂行办法》，政府鼓励境内资本以及有条件地允许外资参与军工企业改制，也是6月底国防科工委联合发改委和国资委发布了《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》的细化，使得军工企业重组改制进入可操作阶段。

使得军工企业股份整体上市的瓶颈被完全打破，同时也意味着国有控股的境内上市公司可以对国有控股的军工企业实施整体或部分收购与重组，这将加快军工企业改制和相关上市公司整体上市的进程。受此利好消息的刺激，周四航天军工板块表现相当强劲，面对大盘的重挫,贵航股份逆势放量涨停、西飞国际盘中大涨、航天长峰逆市飘红……这一切无不昭示着随着整体上市大门的开启，航天军工板块在强烈的整合预期下被市场寄予了厚望，那么随着军工整体上市瓶颈的解除及整体上市进程的不断推进，在国家政策的大力扶持下，航天军工板块的盛宴已经开始，建议投资者重点关注。

投资要点：

1.航天军工行业技术含量高、生产周期长，由于其行业的特殊性使得该行业具有很强的垄断性，行业内竞争非常有限，且不受宏观经济调控影响，并且国家安全部门控制的航天企业产品销售基本上以政府采购为主，毛利率较高，行业成长性较好。

2. 随着我国经济的高速增长，国防实力的增长处于明显落后的状态，与我国的经济实力和国际地位相比，呈现出明显的不协调，近年来我国的国防支出呈现较明显的增长，我们预计未来5－10年我国的国防支出将呈现快速增长的态势，年均增长率不低于目前15%的水平。

3.从目前航天军工板块上市公司的情况来看，总体市值规模偏小，盈利能力参差不齐，整体盈利水平并不尽如人意，加上航天军工板块在资本市场的地位与其在国防工业中的重要地位明显不符，因此发展壮大的要求相当强烈。

一、航天军工行业具有良好的成长性

航天军工行业技术含量高、生产周期长，由于其行业的特殊性使得该行业具有很强的垄断性，行业内竞争非常有限，且不受宏观经济调控影响，并且国家安全部门控制的航天企业产品销售基本上以政府采购为主，毛利率较高。此外，近年来，国家对航天、航空和国防等高技术领域的投入也明显加大，因政策的高度扶持也使航天军工行业具备长期良好的成长性。

二、国防建设加快发展，军费持续增长

近20年来我国经济的高速增长，而国防实力的增长处于明显落后的状态，与我国的经济实力和国际地位相比，呈现出明显的不协调。同时，新世纪以来国际政治经济形势和国际竞争的方式发生了明显的变化，国防实力的重要性越来越突出。

在上述各种因素的影响下，我国的国家发展战略及国防指导思想正在发生转变，国防军工从“服务于经济建设”转变为“一项重要的战略任务”，近年来我国的国防支出呈现较明显的增长，2007年我国的国防费预算金额达3509亿元人民币，比上年预算执行数增加529.9亿元，增长17.8%。充分显示了在新的历史时期我国政府加强国防建设和国防军事能力的决心。未来10年是我国国防建设加速追赶国际水平的关键时期，也是对前20年国防投入较少的“补偿期”。因此我们预计未来5－10年我国的国防支出将呈现快速增长的态势，年均增长率不低于目前15%的水平。

三、外延式增长预期强烈

发展大军工，建立大集团，借助资本市场是必然的选择。军工集团将上市公司定位为资产注入的载体，通过装入上市公司相关的产业，做大做强该上市公司，从而达到军工集团整体上市的目的。从目前航天军工板块上市公司的情况来看，总体市值规模偏小，盈利能力参差不齐，整体盈利水平并不尽如人意，因此发展壮大的要求相当强烈。以航天科工旗下航天科技、航天电器、航天信息、航天晨光、航天通信、航天长峰等六家上市公司为例，六家公司目前总市值408.38亿元，前三季度实现净利润总计8.66亿元，远小于上海汽车总市值1560亿元及前三季度38.83亿的净利润数，更不要说，与权重远大于上海汽车的金融及石化类企业相比了。显而易见，军工企业目前在资本市场的地位与其在国防工业中的重要地位明显不符，其应有强烈的做大做强的内在要求。

总体上看，目前军工行业各大集团中，航天领域的航天科技集团和航天科工集团、、航天领域的航空一集团和航空二集团、还有中船集团目前在资产注入方面进展较快，下属的上市公司在资产方面得到的支持较大，未来在资产注入方面将会有持续的动作，将会成为军工资产进入上市公司的引导者。从上市公司的层面看，除目前已经完成或正在进行资产收购的公司以外，还有诸如航天长峰、航天信息、贵航股份以及成发科技等上市公司在股改中做过相关承诺，但目前还没有实施相关计划，值得重点关注。(东方智慧)

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