钢铁行业：格保持上升趋势 推荐5只龙头股

　　投资要点：

　　07年前三季度，钢材价格保持上升趋势，受此影响行业营业收入和利润同比保持上升。但三季度受成本的上升速度快于钢材价格的上升速度的影响，三季度行业利润环比出现了一定的下降。

　　随着原料价格的上升，钢铁业面对成本压力逐渐加大，钢铁业的高成本时代已经来临。同时，由于不同钢材产品转嫁能力等方面的不同，各产品受成本上涨的影响也不一致。

　　除成本压力外，出口量过大、产业集中度过低及落后产能淘汰不力也是我国钢铁业面临较为严重的问题。

　　日本经验表明，钢铁产业在对外出口受限和面对落后产能压力的情况下，可以通过自身的产业结构升级和企业兼并来做大做强的。虽然我国钢铁行业面临一定的成本压力，但仅是钢铁业做大做强中的小插曲。我国钢铁业不仅没有达到盈利拐点，相反在完成行业兼并和产业升级后，行业盈利能力还将大幅增强。

　　在人民币升值、钢铁业将做大做强条件下，我国大型钢铁企业未来也将出现中国的“新日铁股价奇迹”。考虑到成本压力和钢材价格将出现分化，08年钢铁行业存在结构性投资机会，给予“同步大市”的投资评级。

　　钢铁个股主要投资机会在三个方面：1)具有铁矿石资源的钢铁上市公司;2)具备并购整合和产业结构升级概念的上市公司;3)具有建筑钢材、中厚板以及其它转嫁能力较强产品的上市公司。

　　风险提示：目前钢铁行业主要投资风险有：1）钢材价格下调的风险；2)落后产能淘汰不力的风险；3)宏观调控的风险；4)成本进一步上涨的风险。

　　我国钢铁业目前面临诸多问题，如:出口量过大、产业集中度过低及落后产能淘汰不力等，这与上世纪的日本非常相似。但日本钢铁业通过企业兼并重组、产品结构升级，由一个钢铁大国变成了一个钢铁强国。同期日本最大的钢厂——新日铁的股价也上涨了7倍之多。我们将从分析日本钢铁业发展轨迹入手，探讨我国钢铁业目前面临的问题以及未来发展趋势。

　　1.日本钢铁业做大做强历程

　　上世纪80年代以前，世界钢铁霸主是美国。但日本从二战后随着工业化的进行，钢铁业取得巨大发展，钢产量由1950年的500万吨增至1980年的15000万吨，一举取代了美国世界第一的位置。

　　但随着产业的发展，日本钢铁业也出现了诸多问题。首先是产量增长带来的产能过剩，特别是落后产能过剩；其次是随着大量日产钢铁源源不断地出口，与全球特别是美国产生了钢材反倾销等诸多贸易摩擦。

　　当时日本钢铁人士分析了日本钢铁行业未来的竞争优势，最后归结为低成本优势。日本钢铁企业在困境时充分利用了这一优势并发挥到极致。

　　2.我国钢铁行业面对的主要问题

　　2.1总体产能和落后产能双过剩

　　我国钢铁业现阶段面临情况与80产代初的日本类似。在05年我国钢铁产量超过3亿吨，粗钢总体产量每年仍以平均持20%左右增长。加之落后产能也出现较快增长，在05年时我国已经出现了总体产能和落后产能的双过剩。

　　产业集中度过低，会造成严重环境污染、加剧低水平重复建设、制约企业自由创新能力，同时还阻碍行业整体市场竞争力的提高，这些都将严重削弱我国钢铁产业在全球钢铁业的地位和作用。

　　我们认为，产能过剩、出口量过大、产业集中度过低是我国钢铁业目前面临非常关键的几个问题，这与上世纪80年代的日本非常相似。

　　2.4原材料价格出现快速上升

　　07年前三季度，钢材价格保持上升趋势，受此影响行业营业收入和利润同比保持上升趋势，但三季度行业利润环比却出现了一定的下降。

　　3、行业未来基本面逐渐向好

　　3.1产业规划：建成世界钢铁大国和强国

　　05年4月20日，温家宝总理主持召开国务院常务会议，审议并原则通过了《钢铁产业发展政策》。《政策》指出，要努力把中国建成世界钢铁大国和具有国际竞争力的钢铁强国。

　　3.4兼并加速支撑企业“做大”

　　与上世纪80年代的日本相似，我国钢铁业目前面产能过剩、出口量过大、产业集中度过低等问题。但在国内供需情况逐步好转以及全球需求依然旺盛的情况下，加之政府对行业的规划，我国钢铁业正在处于类似上世纪80年代日本钢铁业的转型期。

　　按照《钢铁产业政策》规划，到2010年我国钢铁来将通过兼并形成两到三个3000万吨级、若干个千万吨级的特大型钢铁企业集团。近些来，我国钢铁业出现了诸多企业兼并事件。

　　但目前我国钢铁行业的集中度依然不高。钢铁是典型的规模性行业，企业的规模优势十分明显。加之大型钢铁企业在面对上下游时拥有相对较强的话语权，兼并活动已是我国钢铁行业进一步发展的需要。

　　同时，钢铁企业的兼并活动也是央企业改革的需要。国家国资委早在今年4月份就已表示：“正在加快培育80-100家大型央企，通过并购重组，原来的198家央企完全有可能减至30-50家。”考虑到近两年我国在铁矿石谈判时的被动地位，同时在成本压力下行业利润出现下滑，加之日本钢铁业发展的经验，我们认为，钢铁企业兼并步伐将在未来一、两年再加速。宝钢、鞍钢、武钢及首钢唐钢合并后的首唐，都将通过兼并实现规模的再扩大，形成跨地区的大型钢铁企业。

　　3.5结构升级促进行业“做强”

　　上面所述的钢厂兼并将有望使我国钢铁业“做大”。而产业结构升级将促进我国钢铁产业“做强”。

　　首先，随着机械、石油、汽车、家电等高端行业的发展，下游行业对钢铁的需求将发生结构性变化，高附加值产品将比例进一步增大。这使得我国钢铁行业也必须进行结构调整来满足下游变化。

　　同时，在发改委签订第二批钢铁淘汰落后产能“军令状”后，将开始新一轮“关停风暴”。落后产能的淘汰也将加快我国钢铁业产品结构升级。而变大后的钢铁企业也将更好地集中自身的技术优势，加速我国钢铁业的“做强”。

　　在钢铁产品结构取得升级的情况下，加之全球旺盛的需求，我国高质量钢材不仅将保持继续出口态势，还将并有逐步扩大的趋势。同时，高附加值产品出口增长带来的收益也将远远超过低端品种出口的减少。

　　此外，随着我国钢铁下游如造船汽车等行业的发展，钢铁下游产品代替钢材出口的趋势也将比较明显。这不仅有利于解决我国钢铁大量出口带来的贸易摩擦，也将进一步促进我国钢铁产业结构的升级。

　　但与日本不同的是，我国工业化仍未完成、东西部经济差异尚较大以及城镇化还会持续很长一段时间，这就决定了在今后很长时间内建筑钢材仍有较大的市场及发展空间。但受钢铁出口总量考虑，建筑钢材未来大部分应用于国内的自给自足，仅少部分出口。这不仅留出空间让高质量钢材参与到国际市场竞争，同时也保证建筑钢材出口利润，避免恶性竞争。

　　3.6未来将出现中国的“新日铁股价奇迹”

　　日本的经验已经表明，一个国家钢铁产业是在对外出口受到限制和面对较大落后产能压力的情况下，通过钢铁行业自身的产业结构升级和企业兼并来做大做强的。虽然我国钢铁业未来不会是一个以出口为导向的产业，但我国经济的发展和转型拉动了下游对钢铁业的旺盛需求及升级要求，这些也将使我国钢铁业在做大做强的过程中将逐步形成自我升级的能力和全球性的竞争能力。

　　同时，我国目前又是全球吨钢盈利最少的地区。虽然有出口税率的存在，但在全球钢铁需求旺盛的条件下，我国钢材总体毛利率将向全球水平靠拢。

　　而在我国钢铁业目前总体毛利率仅为10%左右的情况下，毛利率每增加一个百分点，我国钢铁行业利润就会增长10%。

　　从这些意义上说，虽然业界对铁矿石谈判价格将大幅上升存在较强的预期，加之铁矿石现货价格、焦炭价格、海运费上升势头不减，钢铁行业面临一定的成本压力（具体成本压力情况将在下一章详细讨论），但这些仅是我国钢铁业“做大做强”中的小插曲。我们认为我国钢铁业不仅没有达到盈利拐点，相反在完成行业兼并和产业升级后，行业盈利能力还将大幅增强。综上所述，在未来一段时间后，我国钢铁业将通过兼并实现“做大”，通过产业结构升级实现“做强”。而即将做大做强的中国钢铁业相对于80年代日本钢铁业同时还有自身的三大优势：1）自身拥有矿源；2）工业化尚未完成；3）自身拥有较大的市场需求容量。

　　4、成本压力下，转嫁能力各有不同

　　4.1高成本时代来临，产品毛利出现结构性下降

　　近期随着铁矿石谈判进行，业界对铁矿石谈判价格将大幅上升存在较强预期，加之焦炭价格、海运费上升势头不减，于是业界出现了钢铁行业是否到达盈利拐点的疑问。本节将通过分析今年一季度（原料大幅上涨前）与四季度（原料大幅上涨后）的钢材价格及其对应成本，定量分析原料价格上涨对钢铁行业赢利的影响。

　　在《07年钢铁中报分析和投资策略》中，我们引用了模型以对比原料价格和螺纹钢价格的上升速度，并计算出螺纹钢毛利率变化，近而推测整个钢铁业毛利率的变化情况。当时选用的是螺纹钢与唐山铁精粉、冶金焦。

　　我们在中报模型的基础上进行如下优化：

　　1）细化原料构成，并增加考虑钢铁企业自身会采取一些降低成本的措施；2）计算不同产品毛利率。细化原料构成，我们将铁矿石分为澳洲铁矿石、巴西铁矿石、印度铁矿石、外购铁精粉以及自产矿五大类；焦炭分为自产焦和外购焦；废钢分为外购废钢与企业自身边角料等。

　　07年上半年，我国铁矿原矿产量为3.71亿吨，预计07年我国原矿铁矿石的产量将达到7.35-7.64亿吨，折合成进口矿后与进口矿的比例约为50%:50%，国产矿与进口矿已呈现势均力敌的态势。

　　由以上可知，随着原料价格的上升，07年钢铁业的成本面临很大的压力，钢铁业的高成本时代已经来临。同时，由于不同钢材产品转嫁能力不同，各产品毛利的变化也不一致，我们认为拥有优势品种的钢铁企业受成本上升的压力要小于成本对钢铁行业的总体压力。

　　4.208年主要钢材品种的成本预测

　　06年，国际铁矿石供应总量达15.8亿吨以上，与此同时，全球主要国家生铁产量为8.7亿吨，折合铁矿石消耗量14亿吨，市场已呈现微弱供过于求的现象。

　　另一方面，我国采矿业也在迅速发展。至05年底，我国保有铁矿产地1995处，基础储量224亿吨，资源量365亿吨，实际保有储量126亿吨。在探矿规模继续扩大的情况下，我国矿山产能呈持续增长态势。

　　全球铁矿石供应增加、国产铁矿石产量大增、07或08年我国钢铁产能达到峰值，加之做大做强后的我国钢铁业将增加铁矿石谈判时的议价能力，我们预计08年铁矿石协议价格上涨幅度为30%。同时我们将08年我国钢铁所需要的协议铁矿石、印度铁矿石与国产铁精粉之比调整为08年的0.25：0.15：0.6。其它成本，虽然我国铁矿石进口量将出现下降，但在油价的支撑下，明年海运费依然将处于高水平，我们预计08年海运费均价达到今年迄今为止的最高水平。

　　我们同时假设08年：1）印度铁矿石现货、国产铁精粉、焦炭、废钢均价也保持今年迄今为止的最高水平（照此假投推算，08年印度铁矿石、国产铁精粉、焦炭、废钢价格及海运费较07年平均的上升幅度分别为50.74%、55.96%、18.60%、16.82%和42.95%）；2）人民币对美元平均汇率为7：1；3）其它如合金原料、石灰石、水电价格及人工费用则保持07年均价水平不变。

　　利用我们的钢铁成本模型，得到08年各钢材产品的吨钢预测成本：建筑钢材3614元、热轧3914元、冷轧5014元、中厚板4114元。08年钢铁行业的成本压力依然很大。

　　08年钢材价格将在成本的推动下实现总体的上涨走势。但由于不同产品的供需状况不同，成本的转嫁能力也有所不同，具体价格走将出现较明显的分化。有部分供需失衡的品种，08年价格上升走势还有可能超越成本上升，实现吨钢毛利的增加。

　　08年，我们看好建筑钢材和中厚板的前景。

　　4.3建筑钢材：需求和供应双重确保盈利空间

　　建筑钢材主要分为螺纹钢和线材两大类。我国固定资产投资的快速增长保证了建筑钢材的市场容量。

　　假设08年各月固定资产投资较07年同比增长20%（07年10—12月假设比06年上升25%），根据固定资产投资和螺纹钢及线材需求的线性关系，08年螺纹钢和线材需求量分别为7756.92万吨和9198.08万吨，08年建筑钢材总需求将达到1.70亿吨。

　　供应方面。按计划在07年我国关闭落后产能6500万吨，其中炼铁能力3000万吨，炼钢能力3500万吨，折合钢材产量4141万吨。由于所关闭产能主要是低品质的建筑钢材，加之08年我国将停止对建筑钢材新建项目的审批，我们预计08年建筑钢材产量比07年将减少4500万吨，仅为1.5亿吨左右。

　　仅国内建筑钢材就有2000万吨的缺口，再考虑到全球需求因素，08年我国建筑钢材的供应缺口将有5000万吨以上，供需关系较为紧张。我们认为，供应和需求两方面都将确保08年建筑钢材的盈利。

　　4.4中厚板：造船业强劲发展撑起巨大需求

　　中厚板和建筑钢材是07年来价格上升最大的两个钢材品种，而中厚板毛利率却高出了建筑钢材8个百分点。

　　中厚板价格较大幅上涨主要得益于造船行业的红火及出口的大增。06年我国船舶完工量达1452万载重吨，同比增长20%，占全球造船产量的近五分之一；同时，06年我国新承接船舶订单也实现大幅增长，成交量超过“十五”造船完工量总和，创历史最高，有的造船企业订单已经承接到了2010年以后。

　　我们假设未来几年造船行业保持20%的同比增长，08年我国船舶完工量将达到1742.4万载重吨，中厚板需求对应将达到3915万吨。

　　另一方面，中厚板产能受到很大的限制，主要体现在中厚板轧机的生产能力上。07年我国中厚板轧机的总生产能力为4770万吨，预计08年为5110万吨，但较需求尚有800多万吨的缺口。考虑到中厚板轧机从设计到最终达产至少需要两年以上的时间，预计未来中厚板供需关系将依然紧张。

　　5、08年投资策略

　　虽然在成本方面面临很大的压力，但在经济发展和转型的拉动下，我国钢铁业不仅没有到达盈利拐点，还很有可能步入一个新的景气周期，这给钢铁行业带来一定的投资机会。

　　从估值角度来看，目前A股市场07年动态市盈率为35倍左右，08年动态市盈率为25倍左右；而钢铁行业07年动态市盈率仅为17倍，08年动态市盈率仅为12倍，钢铁版块在整个A股市场处于估值洼池。考虑到我国钢铁公司将做大做强，以及钢材价格将出现分化，钢铁行业08年存在着结构性的投资机会，给予钢铁行业“同步大市”的投资评级。

　　个股方面，我们认为钢铁股的主要投资机会在如下三个方面：

　　第一是在原料价格上升时具有铁矿石等资源的钢铁上市公司。目前我国矿石自给率较高的公司主要有攀钢钢钒、唐钢股份、本钢板材、太钢不锈、鞍钢股份、包钢股份、酒钢宏兴和西宁特钢，其中西宁特钢和攀钢钢钒本身就拥有矿石资源。

　　第二是在我国钢铁业“做大做强”过程中，具备并购整合和产业结构升级概念的上市公司。未来行业龙头公司包括：宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份、首钢股份、唐钢股份；并购题材公司包括：包钢股份、马钢股份、安阳钢铁、福建三钢、承德钒钛、莱钢股份、邯郸钢铁、杭钢股份等；产品结构升级较快公司包括安阳钢铁、八一钢铁等。

　　第三是具有建筑钢材、中厚板以及其它转嫁能力较强产品的上市公司。

　　生产中厚板公司主要有宝钢股份、济南钢铁、南钢股份、安阳钢铁及重庆钢铁等；生产建筑钢材的公司主要有八一钢铁、福建三钢、广钢股份，韶钢松山、南钢股份及柳钢股份等；具有优势品种的公司有太钢不锈（不锈钢）、马钢股份（车轮用钢）、宝钢股份（高端冷轧）、武钢股份（冷轧硅钢）以及新兴铸管（铸管）等。

　　7、行业风险提示我们认为目前钢铁行业主要的投资风险有如下几个方面：

　　1、部分钢材价格下调的风险部分钢材品种，如热轧，在近期达产较多的情况下，可能产生单品种较严重的供需失衡。该品种价格出现下调，将对相关的上市公司经营业绩产生较大影响。

　　2、落后产能淘汰不力的风险

　　如果未来我国落后产能淘汰不力，这将对钢材价格特别是建筑钢材价格产生直接影响，进而影响到相关上市公司的经营业绩。

　　3、宏观调控的风险宏观面的调控包括对钢铁需求产生影响的宏观经济调控以及直接针对钢铁出口的出口政策调控，而这些调控将通过钢价影响或者直接影响钢铁类上市公司的经营业绩。

　　4、成本进一步上涨的风险铁矿石、焦炭等钢铁原料以及运费等钢铁成本的进一步上涨，将降低钢铁行业的整体毛利率，影响上市公司的经营业绩。

　　8、重点上市公司我们重点推荐攀钢钢钒（000629）、宝钢股份（600019）、鞍钢股份（000898）、武钢股份（601919）、杭钢股份（600126）五家公司。

　　攀钢钢钒（000629）：矿产资产实现注入，钒钛业务是未来亮点

　　投资评级：短期“买入”、长期“买入”

　　投资要点：

　　攀钢集团整体上市方案11月5日揭晓：攀钢集团以攀钢钢钒为平台，通过吸收合并*ST长钢、攀渝钛业两家公司和向攀钢集团定向增发的方式，实现集团经营性资产全部整体上市。

　　此次整合方案壮大了公司规模，增强了公司产业链的完整性，并有助于公司通过内部资产和业务整合带来的协同效应提升盈利水平、保证公司的可持续发展能力。

　　公司目前有白马矿每年可产180万吨，加之此次注入的集团500万吨产能，整合后公司每年钭有780万吨的铁矿石产能。

　　按市场上矿石500元的毛利计算，铁矿石资源明年就可以为公司带来近40亿的税前利润。

　　攀钢集团拥有国内品种规格最齐、生产规模最大的无缝钢管生产企业；其钢轨生产能力80万吨/年，国内市场占有率40%，居国内供应商首位；钒产品国内市场占有率80%，国际市场占有率20%，也是国内高钒铁的唯一生产商和出口商。

　　攀西地区是我国第二大铁矿区，储量占全国20%，其中钒钛磁铁矿储量近100亿吨。该地区的钒资源储量(以五氧化二钒计)和钛资源储量(以TiO2计)分别为1570万吨和8.7亿吨，占到我国储量的60%和90%以上，世界储量的11.6%和30%以上。

　　钒是现代工业中的重要添加剂，被称为“现代工业的味精”。钛由于具有比强度大、耐腐蚀、无磁性等突出优点，由此得到“未来金属”的美誉。这两种金属的发展潜力都十分巨大。

　　预计整体上市后公司07、08年EPS分别为0.31、0.45元，相对于10.99元股价，动态市盈率分别为35、24倍。考虑到公司丰富的矿产资源以及整合带来的协同效应，给予短期“买入”、长期“买入”的投资评级。

　　风险提示：1）高附加值产品在公司钢铁产品中所占比重不高，面临较大的竞争风险；2）公司突破钒钛产品生产技术瓶颈的时间存在一定的不确定性。

　　宝钢股份（600019）：并购或加速，三季报已将不锈钢可能损失最大化

　　投资评级：短期“买入”、长期“买入”

　　投资要点：

　　宝钢股份10月29日公布07年三季报，公司三季度实现营业收入501亿元，同比增长15%；实现净利润24.7亿元，同比下降50%；单季实现每股收益0.14元。累计实现每股收益0.60元。

　　公司三季度碳钢盈利与二季度相当，业绩环比下降的主要原因是由于不锈钢产品盈利大幅下滑所致。公司三季度受镍价大幅下降影响，公司不锈钢售价大幅下降，高价镍原料成本在三季度集中体现。

　　公司三季度不锈钢效益环比下降21亿元，但公司已经计提不锈钢存货跌价减值准备10亿元左右，可见公司已经将不锈钢业务可能造成的损失最大化。目前镍价基本稳定，不锈钢市场回暖，预计四季度不锈钢业务盈利环比将增长。

　　三热轧、宽厚板运转良好。三热轧投产后运行顺利，计划产量较年初提高50万吨，到达170万吨左右。同时公司收购宝通企业也有望提升公司产品产量100万吨。宝钢股份进口铁矿石和运输长单是公司业绩增长的重要保证。

　　宝钢集团最近提出了新的发展规划：力争2012年形成8000万吨的产能规模，销售收入达到500亿美元以上，利润总额50亿美元以上，钢铁主业综合竞争力进入全球前三强，世界500强排名进入200名以内。新规划的实现只有依靠并购和未来的湛江项目来实现，预计08年宝钢将加大并购重组力度。

　　07年以来，干散货海运费上涨50%左右，海运费的大幅上涨推高了铁矿石到岸成本。在海运费价格大幅上涨的情况下，宝钢海运费的长单（COA）比例超过70%，不仅锁定了生产成本，也凸显了公司的管理能力。

　　预计公司07、08年EPS分别为0.86、1.10元，相对于15.13元股价，动态市盈率分别只有18、14倍，公司价值被明显低估。给予短期“买入”、长期“买入”的投资评级。

　　风险提示：1）如果铁矿石谈判价格上升幅度过大，公司将面临一定的成本压力；2）镍价的波动造成公司不锈钢业务盈利下降。

　　鞍钢股份（000898）：原材料优势凸显，产品结构升级助推未来业绩

　　投资评级：短期“买入”、长期“买入”

　　投资要点：

　　鞍钢股份10月31日公布07年三季报，公司07年前三季度实现主营业务收入494.30亿元，同比增长25.10%；实现净利润65.67亿元，同比增长27.46％；实现基本每股收益为1.12元。

　　公司第三季度主营收入为163.94亿元，相比第二季度下降3.67%；净利润为17.63亿元，下降26.85%，这主要是受前期部分原材料涨价、产品价格下调的影响。目前钢铁市场价格已重新回至高位，行业利润开始环比上升，预计公司四季度的盈利水平将恢复到较高水平。

　　继公司西区500万吨板材项目达产后，营口鲅鱼圈钢铁项目将在未来几年为公司带来产量和业绩的持续增长。鲅鱼圈钢铁项目的产品定位于高技术含量、高附加值的精品板材。

　　目前公司已是国内最大规模的船板生产基地，国际排名第三。在汽车板、造船板、非取向硅钢、管线钢、重轨等高端钢材方面，公司处于国内第一集团位置。

　　今年以来，国内铁矿石、焦炭等原材料价格快速上涨，给钢铁企业带来了较大成本压力，在08年国际铁矿石长期协议价已确定上涨的情况下，集团巨大的铁矿资源使公司原材料优势凸显。

　　预计公司07、08年EPS分别为1.45、1.91元，相对于23.20元股价，动态市盈率分别只有16、12倍，公司价值被明显低估。给予短期“买入”、长期“买入”的投资评级。

　　风险提示：1）国家进一步提高出口税率，将出口量较大的公司产生一定的影响；2）国内热轧产能释放过快等。

　　武钢股份（600005）：结构提升和产量扩张双轮驱动未来业绩增长

　　投资评级：短期“买入”、长期“买入”

　　投资要点：

　　武钢股份10月30日公布07年三季报，公司07年前三季度实现主营收入391亿元，同比增长28%，实现净利润49.96亿元，同比增长91%，每股收益0.64元。

　　公司业绩大幅增长的原因在于：产品销售价格同比上涨；产品销量增加；以及公司取向硅钢的大幅增产。

　　分季度看，公司07年三季度公司实现每股收益0.2元，环比二季度小幅下降0.056元，这主要是由于武钢三季度普钢产品售价连续下调，其盈利能力下降所致，取消退税和加征关税也有部分影响。

　　现货矿石价格大幅攀升已使国内钢铁公司倍感压力，部分中小公司的利润空间开始受到损害。对武钢而言，虽然多数成本因素已经被较好的锁定，但将要来临的08年铁矿石谈判仍是影响公司未来盈利能力的不确定因素。

　　与国内钢铁同业相比，武钢在取向硅钢领域的独特竞争优势使硅钢产品成为公司的主要利润来源。从技术壁垒、国内需求和替代进口分析，..2010年前武钢取向硅钢高毛利将保持，加之产能的持续扩张，硅钢将成为公司盈利的“定海神针”。

　　产品结构提升和产量扩张是武钢未来业绩增长的主要驱动因素，三热轧的投产和重轨的改造完成将为公司08年增加300万吨以上产量，随着二冷轧产品结构提升，毛利率水平将稳步提高，并成为公司新的利润增长点。

　　预计公司07、08年EPS分别为0.84、1.20元，相对于14.55元股价，动态市盈率分别只有17、12倍，公司价值被明显低估。给予短期“买入”、长期“买入”的投资评级。

　　风险提示：1）如果铁矿石谈判价格上升幅度过大，公司将面临较大的成本压力；2）随着其它钢厂对取向硅钢研发投入的增加，公司在低端取向硅钢市场将面临一定的竞争。

　　杭钢股份（600126）：面对成本压力，产品有较强的转嫁能力

　　投资评级：短期“增持”、长期“买入”

　　投资要点：

　　杭钢股份10月29日公布07年三季报，今年前三季度公司实现营业收入116.91亿元，同比增长21.80%；实现净利润2.95亿元，同比增长62.23%；基本每股收益0.46元。

　　公司07年前三季度业绩增长的主要原因是钢材售价出现同比增长、产品结构得到进一步优化以及挖掘内部潜力降低了公司生产成本。

　　公司设备精良，具备生产高附加值产品的能力。公司目前优特钢比例已经达到70%以上，应属于特钢企业。预计炼铁产量公司07年232万吨，炼钢340万吨，钢材产能270万吨。前期大修的一号高炉今年四季度已经恢复生产，08年钢产能有望接近400万吨。

　　公司在原料供应上总体有一定的保障，但受原料价格上升的影响，来自成本方面压力较大。www.

　　集团的优良资产目前尚无注入计划。宁波钢铁项目目前尚未达产，未来注入公司也存在较大的不确定性。

　　公司产品主要应用于机械、标准件、汽车配件、五金工具等行业，需求波动很小，成本转嫁能力强。同时，公司采用的是双倍余额折旧法，未来公司的折旧费用将大幅度降低。

　　预计公司08年毛利率仍有一定的上升。

　　预计公司07、08年EPS分别为0.61、0.99元，相对于10.23元股价，动态市盈率分别只有17、10倍，公司价值被明显低估。给予短期“增持”、长期“买入”的投资评级。

　　风险提示：公司在原料方面大部分是现货价格，如果铁矿石价格、焦炭价格、海运费等进一步大幅上扬，公司面临的成本压力将增大。

　　作者：胡皓 中原证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。