中国铁路工程总公司是我国一家大型央企，主业为建筑工程，相关工程技术研究、勘察、设计、服务与专用设备制造，房地产开发经营。根据《工程新闻记录》（ENR）统计资料显示，中国铁路工程总公司已成为全球交通工程领域最大的承建商，在铁路、城市轨道交通以及桥梁、隧道建设领域居于世界前列。
截至2007年6月30日，中铁铁工实现营业收入756.8亿元，利润13.77亿元。排名世界第三，亚洲第一。
分业务板块看行业地位：（1）为中国铁路建设市场最大承包商，参与建设铁路占中国铁路总营运里程2/3以上，占中国电气化铁路总营运里程的95%；（2）公路、桥梁、市政建设领军企业之一；（3）中国第3大建筑设计公司，提供过50%以上电气化铁路、58%跨长江桥梁、31%以上城市轨道交通勘察设计与咨询服；（4）全球最大道岔制造商，国内唯一大型铁路桥梁结构、提速道岔制造商。
我们预计，按照A股发行467500万股和H股发行382490万股估计，公司07-09年的eps预计为0.1513，0.2103，0.2894，对公司的合理定价区间为5-6元。
1.公司概况中国中铁全名为中国中铁股份有限公司，成立于2007年9月12日，是由国资委所辖企业中国铁路工程总公司以整体重组、独家发起的方式设立的股份有限公司。公司自设立以来，控股股东中国铁路工程总公司持有公司100%的股份，未发生股权结构的变化及重大资产重组，管理层及内部员工未持股。
中国铁路工程总公司是我国一家大型央企，主业为建筑工程，相关工程技术研究、勘察、设计、服务与专用设备制造，房地产开发经营。根据《工程新闻记录》（ENR）统计资料显示，中国铁路工程总公司已成为全球交通工程领域最大的承建商，在铁路、城市轨道交通以及桥梁、隧道建设领域居于世界前列。截至2007年6月30日，中铁铁工实现营业收入756.8亿元，利润13.77亿元。排名世界第三，亚洲第一。
2．主营业务分析2.1业务概述
公司业务范围包括基建建设（铁路、公路、市政）、勘察设计与咨询服务、工程设备和零部件制造、房地产开发、其他等业务，2006年收入占比为90%（39%、27%、24%）、2.7%、2.4%、1.2%、4.1%；收入以铁路等基建建设为主，毛利率低于其余业务；基建建设中毛利率水平铁路低于公路、又低于市政建设。
分业务板块看行业地位：（1）为中国铁路建设市场最大承包商，参与建设铁路占中国铁路总营运里程2/3以上，占中国电气化铁路总营运里程的95%；（2）公路、桥梁、市政建设领军企业之一；（3）中国第3大建筑设计公司，提供过50%以上电气化铁路、58%跨长江桥梁、31%以上城市轨道交通勘察设计与咨询服；（4）全球最大道岔制造商，国内唯一大型铁路桥梁结构、提速道岔制造商。
2.2分板块业务介绍
铁路业务：
动态数据比较：2001-2006年铁路客运量年复合增长率为3.7%，铁路货运量复合增长率为8.3%，而铁路总营运里程复合增增长率仅为1.8%，远远少于客运和货运地需求量。所以，铁路建设有加快的要求。
静态数据比较：
我国铁路营运里程全球排名第三，但人均铁路里程远低于大部分发达国家水平。我国约占全球铁路运输量的24%，但其铁路营运里程却仅占全球营运里程的6%。根据铁道部资料，目前我国铁路网大约仅能满足国内需求的40%左右。因近年铁路建设滞后，造成这种运输需求在未来将更为迫切。
由此可以看到，未来三年，从国家的角度讲，大力发展铁路运输是大事所趋，对公司的发展也提供了巨大的发展空间。
公路建设：
2001-2005年的"十五"时期我们公路里程复合增速为6.6%，高于"九五"时期3.9%的复合增速，十五期间公路建设明显快于铁路建设，是公路主要的大发展时期。"十一五"我国公路里程规划复合增速为3.6%，增速略有放缓；"十一五"公路规划投资比"十五"增加66.79%，增速略低于"十五"比"九五"323%的增速。
同时，随着我国居民收入的增加，汽车的消费量逐年高比例增长，这从客观上保证了我国公路建设的长期稳定的增长。
桥梁建设：
公司参与建设城市轨道交通、房屋建筑、水利水电、港口、码头、机场和其他市政工程的建设，是中国城市轨道交通市场的领先企业之一。目前国内拥有城市轨道交通城市中有6个城市正在或计划扩建现有地铁网络；此外，全国有25个城市计划发展城市轨道交通，其中14个城市地铁建设申请方案通过了审批。至2015年将建设约55条地铁，预计建成后地铁总里程将达到1500公里。
其他业务：
同时，公司IPO的成功上市也可以使其他业务的进入快速增长期，房地产业务因2007年诸多项目进入结算期收入增速加快；2008-2009年因IPO项目逐步建设亦可维持30%左右增速；因为期间销售项目部分来自购买而非自身开发、施工建设部分由自建转为外包等因素2007年毛利率将低于2006年，但随其他项目逐步建设未来毛利率亦可保持同步行业水平。
工程设备及零部件制造将因2个IPO项目（新建钢梁桥及大型钢结构生产基地、高速大号码道岔国产化技术改造项目）逐步投产，2008-2009年随国内铁路建设进入快速增长期而能够实现快速增长；随毛利率高产品占比提升和原材料高位回落毛利率亦保持同升态势。
勘查设计与咨询服务未来3年将随铁路建设进入大规模建设期，而呈现同步快速增长态势，其中2007年因转让铁道第三勘察设计院70%股权业务收入略有下降；勘察设计业务毛利率将基本保持稳定。
其他板块业务将因IPO铁路投资项目和三处矿产资源2008-2009年投产等增量因素，可实现快速增长；并因该类业务毛利率水平高于现有业务可有效提升其他板块业务毛利率水平。
3．估值公司股权和治理结构分析：公司上市以后，高级管理人员和其他技术人员并没有持股，这在客观上对他们提升公司业绩没有正面地激励的作用，同时，公司由于长年把持垄断地位，不一定有动力高速提升技术研发速度和减少公司运营成本，虽然公司在2004-2006年的管理费用逐年降低，但是，我们保守预计，公司未来的管理费用依然将维持在营业收入的5%以上，因此，我们对公司其他费用的减少也不抱太大希望。
同时，由于分析公司不太会有的动力进行大资本技术研发，同时，由于公司行业的垄断地位和充足的现金流，所以，我们可以保守估计，公司的各项费用将会维持在现有水平。
我们预计，按照A股发行467500万股和H股发行382490万股估计，公司07-09年的eps预计为0.1513，0.2103，0.2894，对公司的合理定价区间为5-6元。
作者：李旭 方正证券
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