群益证券：华海药业 08年业绩恢复增长-搜狐财经

　　公司中长期发展思路明确，08年起业绩重回快速增长轨道。预计08年公司EPS为0.8元，按30倍市盈率定价，6个月的目标价为24元，投资建议“买入”..公司从事特色原料药及医药中间体的生产和销售，主要产品包括普利类、沙坦类、抗忧郁类和抗组胺类。

普利类和沙坦类产品是公司主要的收入来源和利润来源，两类品种占销售收入的比重为78％，贡献了80％的营业利润。

　　公司在保持卡托普利市场领先地位的同时，提高污染相对低、技术含量相对高、市场价格相对高的赖诺普利和雷米普利产品。预计07年普利类产品将实现营收5亿元，同比增长44.8％。

　　公司在沙坦类原料药市场中具有领先地位，我们认为公司将会很好把握沙坦类产品原料药需求爆发性增长的机遇，从08年开始公司沙坦类产品将稳定放量，并在09年迎来爆发性的增长。预计公司07年沙坦类产品将实现1.2亿元，同比增长32.6％，08年将实现2亿元，同比增长67％。

　　FDA认证和抗艾滋病药奈韦拉平片的申请通过标志着公司从原料药市场转型，进入制剂国际市场的产业升级取得了初步的成功，制剂业务有望成为公司未来新的利润增长点。

　　预计2007、2008年公司净利润分别为1.42、1.84亿元，YoY分别增长29.05%、29.42%，EPS分别为0.62、0.80元。以2007年/11/22收盘价21.04元计算，P/E分别为34.11、26.36倍，按08年30倍市盈率定价，6个月的目标价为24元，给予“买入”的投资建议。

　　国内最大的普利原料药生产企业

　　华海药业是一家从事特色原料药及医药中间体的生产和销售的制药企业集团，主要产品分为四大类，包括普利类、沙坦类、抗忧郁类和抗组胺类，普利类药物即血管紧张素转化酶（ACE）抑制剂剂，沙坦类药物是基于普利的升级产品，即血管紧张素转化酶（ACE）受体拮抗剂，该两种药因为降低血压效果明显而且副作用较小，成为临床心血管治疗的一线药物。从公司的营业收入构成来看，普利类和沙坦类产品占比78％，贡献了80％的营业利润，这两类产品是公司主要的收入来源和利润来源。

　　目前全球7大主要市场的高血压药品市场规模大约在500亿美元左右，从国际市场高血压药品的市场份额来看，其中普利类药物占23％、沙坦类药物约占29％、地平类（钙通道阻断剂）占27％、洛尔类占14％，沙坦类药物逐渐成为高血压药品市场上的主导产品。

　　公司是国内最大的普利类原料药生产企业和全球普利类原料药主要供货商之一，普利类产品在国际市场上具有较高的市场占有率，但从发展前景来看，沙坦类产品具有更为广阔的发展空间，由于沙坦类药物在欧美规范市场专利尚未到期，使得公司沙坦类产品仅在非规范市场销售，销量有限，占公司收入仅16％，远低于普利类62％的水准，08年开始随着欧美规范市场专利到期，该类产品将快速增长。

　　普利类产品将以高价格产品为重点

　　公司历经10年左右时间，从一个年产8吨的普利原料药化工厂到现在年产180吨普利产品的规模制造商，生产产品包括卡托普利、依那普利、赖诺普利和雷米普利等，基本覆盖了国际市场上的主要品种。其中卡托普利已占据国际市场上50％以上的市场份额，其它品种的市场份额均在20％-25％之间。

　　从我国今年普利类产品的出口情况来看，今年的出口量增长很快，品种覆盖10种，大约为350吨，依那普利、赖诺普利以及一些普利的中间体增长非常明显，与去年同期相比约有50%的增长。由于普利类产品的市场竞争激烈，产品价格每年下降10-15％左右，公司针对这种市场现状，调整普利类产品的生产销售策略，通过对产品结构进行不断的调整和优化，使产品盈利能力稳中有升，在保持卡托普利市场领先地位的同时，提高污染相对低、技术含量相对高、市场价格相对高的赖诺普利和雷米普利的产品。预计公司07年普利类产品将实现5亿元，同比增长44.8％。

　　沙坦类产品有望从08年起快速增长

　　非肽类血管紧张素Ⅱ受体抑制剂简称“沙坦类＂药物，是抗高血压一线治疗用药，具有全新的降压机制，其降压平稳、疗效强、作用时间长，患者耐受性好。自1994年DuPount/Merck公司研发的第一个产品洛沙坦钾在瑞典上市以来，沙坦类药物发展迅速，到目前为止相继有8个单方制剂和3个复方制剂在全球范围内上市,由于沙坦类血管紧张素II受体拮抗剂类药物疗效好、副作用小的特点，近年来逐渐取代ACEI抑制剂及钙拮抗剂而成为抗高血压药物的主流品种，据市场分析家预测，2007年抗高血压市场容量将超过520亿美元，其中沙坦类药物的销售总额将达90亿美元，在降血压药物中处于霸主的地位。

　　公司是国内最大的沙坦类原料药生产商之一，销售收入从03年2800万元快速增长到06年的9000万元，年复合增长率为47％，但是我们可以看到，沙坦类原料药的销售收入波动较大，并且近两年总体增长较为缓慢，主要是由于公司的销售市场主要集中在非规范类市场，无论是产品需求量还是价格都波动很大，并且随着市场供应量的不断增长以及激烈的竞争，价格逐年下降，导致产品毛利率不断降低，今年上半年毛利率仅为21.78%，同比减少27.9个百分点，06年毛利率高达45%的原因是在于公司接到一笔规范类市场的合同，并不具有持续性，预计今后毛利水准将维持在25％－30％这一水准。

　　我们看好公司沙坦类原料药在未来几年内的增长前景。从08年开始，随着多个沙坦类专利药物在欧洲、美国市场上的专利逐渐到期，非专利药市场必将出现蓬勃发展的态势，具有仿制研发能力的企业必将快速推出仿制药来抢占市场，从而推动对沙坦类原料药的爆发性需求。公司作为在国际市场上有一定竞争力的原料药供货商，近年来一直积极准备，无论是从产品品质、成本控制、生产工艺以及研发方面都不断改进提高，目前公司与国际大型制药企业默克、诺华及施贵宝达成了初步合作意向，有望成为第一批沙坦类原料药的供货商，一般来说供货合同至少持续三年，并不会频繁更换，这意味着一旦取得原料药供货商资格，将会获得长期稳定的订单。

　　公司在沙坦类原料药市场中具有领先地位，我们认为公司将会很好把握沙坦类产品原料药需求爆发性增长的机遇，从08年开始公司沙坦类产品将稳定放量，并在09年迎来爆发性的增长。我们预计公司07年沙坦类产品将实现1.2亿元，同比增长32.6％，08年将实现2亿元，同比增长67％。

　　FDA认证推动产业升级

　　今年6月底，公司位于临海汛桥的固体制剂（片剂）生产厂区和位于临海杜桥的川南原料药生产厂区通过了FDA认证，这对公司拓展美国制剂市场，对实现由原料药出口向制剂出口的产业升级具有重要意义。7月公司向FDA申报的抗艾滋病药物奈韦拉平片的新药申请（ANDA）获得批准，这是国内首个获得美国FDA制剂文号的产品，标志着该产品具备了在美国市场销售的资格。

　　公司利用抗艾滋病药物认证的绿色通道缩短认证时间，得到有益的认证指导，最终获得生产片剂的许可证，这为公司和美国厂家进一步合作消除了最大的“软件”障碍。虽说短期内并不能给公司带来立竿见影的经济效益，但从战略的角度为公司未来的发展打开了一个光明的通道，公司表示，在获得FDA证书后，有四方面工作可以展开：一是可以马上承接美国大公司转移过来的制剂订单；二是可以和美国医药大公司联合起来申报药品注册、申请产品封号；三是可以开发申请公司本来具有原料药优势的制剂品种；四是可以和大型药品国际贸易商合作。

　　FDA认证和奈韦拉平片的申请通过标志着公司从原料药市场转型，进入制剂国际市场的产业升级取得了初步的成功，制剂业务有望成为公司未来新的利润增长点。

　　盈利预期

　　公司将继续保持普利类产品在国际市场上的领先地位，面对沙坦类仿制药市场蓬勃发展的良好机遇，公司将凭借自身的竞争优势，力争成为第一批沙坦类原料药的供货商，带来沙坦类原料药销售收入的爆发性增长。另外公司以FDA认证为契机，通过产业升级向国际制剂市场迈进，有望成为公司未来新的利润增长点。公司中长期发展思路明确，明年起业绩将重回快速增长轨道。

　　预计公司2007、2008年的主营业务收入分别为7.25亿元、8.96亿元，同比分别增长30.1%、23.6%，净利润分别为1.42、1.84亿元，同比分别增长29.05%、29.42%，EPS分别为0.62、0.80元。以2007年/11/22收盘价21.04元计算，P/E分别为34.11、26.36倍，按08年30倍市盈率定价，6个月的目标价为24元，给予“买入”的投资建议。