东海证券：益佰制药 主营业务增长迅速

　　财务指标：公司1-9月实现主营业务收入6.6亿元，同比增加2亿元，增长率43%。实现净收益6868万元，同比增加5407万，增长率370%。利润大幅增加的原因第一是公司主要产品的销售增长迅速，特别是处方药的增长明显。原因之二是公司销售费用率有所降低。公司的销售费用占销售收入的比例一直比较高，去年同期该比例高达57.6%，远高于同行业平均水平。今年公司对销售费用比率的控制非常关注，经过努力，这一指标已经降低到54.1%，这对利润增长做出了很大贡献。原因之三是今年公司获得西藏药业收购案赔偿款3000万元。

　　.营销情况：公司横跨otc和处方药两大营销系统，拥有克咳、艾迪、杏丁等三个年销售收入超过2亿元的品种，这在国内医药界非常罕见，我们认为，强大的营销实力，正是公司核心能力所在。

　　公司主要产品：

　　克咳系列：克咳系列产品属于非处方药品，主要用于咳嗽方面的治疗。克咳系列包括克咳胶囊、半夏止咳糖浆、小儿止咳糖浆等产品，“克咳”品牌在镇咳的药品市场中具有很高的知名度，2007年克咳系列的销售收入预计将达到3亿元左右。

　　艾迪注射液：抗肿瘤用药，属于全国独家产品，是公司最早成功运作的处方药，也是目前销量最大的药品之一。艾迪在全国的市场占有率很高，主要城市二级以上医院几乎全部覆盖，2007年销售收入预计达到3亿元。

　　银杏达莫（杏丁）注射液：心血管类用药，我国第一个银杏提取物注射液，预计2007年销售收入将实现2.3亿元。

　　营销队伍：经过去年大规模的县乡工作，公司营销网络现已覆盖全国500多个县市，拥有营销队伍2300多人，营销骨干们大多经过医药营销战场残酷竞争的洗礼，实战经验非常丰富。值得关注的是，公司在营销队伍的培训和教育方面非常重视，先后投入1000多万元的培训费用，有五十多位营销精英接受了上海交通大学的EMBA教育，这使得公司整个营销团队在理论水平方面得到了相当大的提高。

　　研发情况:作为拥有6个中药注射液的制药企业，公司一贯非常重视在中药研发方面的工作，目前公司已拥有一个20多人的中药研究所，很快还将投资3000多万元建设一个高水平的医药研究中心。公司现拥有的在研产品主要有：红草冻干粉和VEGI(血管内皮移植因子)。红草冻干粉是中药三类新药，属于心血管类药物，目前已完成临床，即将报批生产。该品种从药材种植到生产工艺、处方等均具有专利保护，市场前景值得期待。VEGI是公司投入一千多万元向美国一家研发机构购买的抗肿瘤专利产品，目前已完成临床前研究，年前将申报临床。总体说来，公司在研产品的储备值得期待，但相对公司的经营规模和战略目标而言还略显单薄，未来公司还应对重量级品种的开发予以高度关注。

　　投资情况:公司的对外投资主要有上海佰加壹医药有限公司、贵州益佰舒婷有限责任公司、江苏灌南县人民医院和金兰煤矿。

　　上海佰加壹医药有限公司：经过注资，公司现拥有上海佰加壹医药有限公司97.02%的股权。上海佰加壹医药有限公司在上海宝山罗店工业园区内拥有117亩的符合GMP条件的厂房，年生产能力50亿，厂房建筑面积约为17000平方米，主车间可以容纳8条以上生产线，具有国内一流的生产设备。截至2007年9月30日，上海佰加壹医药有限公司实现销售收入6996万元，实现利润196万。

　　贵州益佰舒婷有限责任公司：贵州益佰舒婷有限责任公司是公司的全资子公司，是一家以主要生产妇女卫生用品的企业，其主打产品为舒婷卫生巾。截至2007年9月30日，贵州益佰舒婷有限责任公司销售收入226万元；实现净利润-30万元，该公司预计明年将扭亏为盈。

　　江苏灌南县人民医院作为公司迈向医疗市场的一个尝试，目前已基本运作正常，今年销售收入将超过4000万元，明年预计为公司贡献500万元的净利润。

　　金兰煤矿：公司第三届董事会第七次会议于2007年9月26日通过决议，同意由公司投资3800万元并拥有51%股权的贵州黔德投资股份有限公司收购金兰煤矿97%的股权。金兰煤矿在贵州省黔西县，正在探测的总采矿区面积为4057平方公里。根据贵州省国土资源厅2003年文件显示，金兰煤矿控制的内蕴经济资源量为631.1吨，具有关人士介绍，其实际储量可能远大于这一数据。金兰煤矿的年设计生产规模30万吨，预计08年5月将正式投产。

　　我们认为，公司主营业务发展迅速，营销能力特别是处方药的营销能力在我国医药企业中占据领先地位，这也是公司最核心的竞争力所在。目前公司在新产品储备方面具有独特的亮点，几个产品均具有很好市场前景，但与公司发展战略相比较，重量级新药的储备仍略显不足。我们相信，随着公司高级医药研发中心的建立，这一问题将会逐步得到解决。公司对外投资除金兰煤矿外，大都围绕医药保健行业，目前大部分投资均已产生盈利，但较为分散的投资对公司医药主业的开展可能会产生一定的影响。财务指标方面，公司目前销售费用占销售收入的比例偏高，这是影响公司利润的重大因素。目前，公司正在采取措施以期持续、稳步地降低销售费用比率，这将对公司盈利水平的提高带来积极影响。我们建议投资者对公司保持关注，我们也将继续跟踪公司在营销、研发、对外投资及销售费用控制等方面的进展。

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