广发证券：美的电器 业绩增厚约10%

　　受让华凌集团和重庆美通的部分资产

　　以净资产为计价基础，公司拟用47,957.79万元从美的集团收购100%合肥华凌、100%广州华凌、95%中国雪柜的股权和华凌商标等相关知识产权。协议生效条件是美的集团能够收购华凌集团（附录1、2）旗下九家公司（包括上述三家公司）的股权。

　　另外，公司拟以3,112.86万元受让美的集团持有的重庆美通（附录3）

　　30%股权，并已计划与GoldBestWorldwideLtd.签订受让其持有的重庆美通25%股权的转让协议。

　　定位产业链下游环节，在资本布局上具有重要性

　　美的集团将华凌集团主要业务注入美的电器，而将控股100%的威灵电机（附录4、5）按45亿港元卖给华凌集团。重组后，美的集团将拥有美的电器46.74%和华凌集团74.97%的股权。

　　从产业分工角度上：两家公司构成垂直分工格局：美的电器侧重下游，华凌集团侧重上游。

　　从资本平台地位上：国内证券市场景气度高昂而美的电器资本平台的意义将更为重要；值得注意的，美的集团大幅度增持华凌集团股权比例，有望未来为后者的发展提供强健支撑。

　　预计最早实施时间将在2008年

　　由于重组需要数家公司股东大会、大陆证监会和香港联交所的批准，因此重组事项预计最早将在2008年实施。

　　美的电器因重组业绩增加约10%，建议“持有”

　　注入资产将导致2008年美的电器新增空调产能200万台，冰箱产能300万台。考虑到华凌集团与美的电器供销交易而导致收入重复计算，预计2008年美的电器业绩将增厚约10%。据测算，2008年美的电器每股收益为1.27元，目标价31.8元，评级“持有”。

　　华凌集团因重组扭亏为盈，但股价压力尤在，建议“持有”

　　业绩上：资产注入后预计2008年华凌集团主营收入、净利润分别为45亿元、3亿元。另外，美的集团购买华凌8.76亿元的应收债项（华凌集团原先已对应收债项全数拨备），将导致原先拨备可能转回，预计将会显著增加华凌集团2008年的非经常利益。

　　附录5：华凌集团收购威灵电机的资产评估、支付方式和增发定价

　　资产评估：（i）以威灵电机2006年度股东利润的25.0倍市盈率；（ii）华凌集团已出售业务的过往财务表现，2007年6月30日的未经审计净负债约为1,148,427,000港元；（iii）2007年6月30日应收债项所欠的金额合共约为876,098,000港元。

　　支付方式：收购的代价为4,500,000,000港元，支付方式为(i)作为代价一部分，向美的集团转让华凌公司在每家已出售公司的全部权益，为计算代价每家已出售公司的价值为1.00港元；(ii)作为代价一部分，透过建议债项转让，一笔相等于根据应收债项于完成日期所欠的未偿还金额；及(iii)作为代价余额透过建议配发，以每股0.414港元的发行价向美的集团法行代价股份。

　　增发定价：增发价格每股0.414港元，考虑了股份由2006年11月22日至2007年11月23日的平均每日收市价0.5542港元，及实际由2006年11月23日至2007年5月15日（除了2007年2月28日及2007年3月1日的股份收市价）股份的收市价均在代价股份的发行价之下厘定。(ii)华凌集团在2007年9月10日刊发的中期报告所披露于2007年6月30日的未经审核每股股份负债净额0.0681港元溢价约0.4821港元；(ii)股份在联交所于买卖协议日期前5个交易日的平均收市价约0.726港元折让约42.98%；(iii)股份在联交所与最后实际可行日期的收市价0.710港元折让约41.69%。

　　作者：周瑾 广发证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。