信贷调控拟转向“季度调控”(图)

明年大力推进的资源性产品价格改革将从上游增加通胀压力

　　核心提示

　　：为防止商业银行年初“早放贷，早收益”，明年央行信贷调控目标可能从目前的“年度指标调控”细化分解为“季度指标调控”；同时，市场预计，明年对人民币的考量将从目前“美元导向”转变为针对一篮子货币特别是欧元的导向。

　　“坚持把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为明年宏观调控的首要任务。”中共中央政治局27日作出的最新“双防”提法，令明年的调控力度加大几无悬念。

　　昨天有多位市场人士向早报记者透露，为防止商业银行年初“早放贷，早收益”的信贷冲动，明年央行信贷调控目标可能从目前的“年度指标调控”细化分解为“季度指标调控”；同时，市场预计，为防止美元贬值过快对汇率政策的干扰，明年对人民币升值幅度的考量将从目前“美元导向”转变为更针对一篮子货币特别是欧元的导向，而且昨天有消息称，央行已经草拟好两份方案，考虑人民币再次一次性大幅升值或扩大人民币单日波动幅度到1%。

　　通胀新源头：美元贬值+资源价改

　　中共中央政治局27日召开会议，分析当前经济形势，研究明年经济工作，引人注目的是将防止明显通胀作为了新的调控任务。

　　在昨天于上海召开的“2007中国论坛：回顾和展望”上，政治局的这一最新提法引发了数位经济学家对于明年经济走势及调控形势的激烈讨论。

　　“从总供给和总需求看，目前国内尚未出现明显通胀，目前的价格上涨还属于成本推动的结构性上涨。”国家信息中心首席经济学家祝宝良昨天在论坛上表示。但祝宝良强调，中央目前对“明显通胀”的未雨绸缪是非常必要的，两大新的通胀来源正引起高层的担忧。

　　“在人民币不可能大幅升值的情况下，美元贬值所导致的输入性通胀不容小觑。”祝宝良表示，随着美元的加速贬值，一些中国大量进口的资源性产品如原油、有色金属等必然反映为其以美元计价的价格将大幅上升，这无疑将提高国内购买这些产品的进口成本，从而提高国内一大批相关产品的价格，形成输入性通胀。

　　而与此同时，明年可能将大力推进的资源性产品价格改革也将在经济的上游增加通胀压力。

　　昨天，温家宝总理主持召开国务院常务会研究部署了促进资源型城市可持续发展工作，提出将明确企业的资源补偿和环境保护主体责任，“加快资源价格改革，把环境治理、安全设施投入、企业退出和转产费等列入资源产品的成本构成”。

　　而央行月初也发布《三季度中国货币政策执行报告》强调，尽管当前价格整体上行压力依然较大，但理顺资源能源价格仍是优先于控制通胀的政策目标，“两害相权取其轻”。

　　信贷新政：“季度调控”

　　经济过热、明显通胀、资产价格再度抬头……一系列潜在的经济风险让中国明年的调控力度几乎是有强无弱。

　　按照目前市场上的最新预期，明年中国的调控新思维主要可能体现在汇率政策与信贷政策之上。

　　“明年新增贷款额度控制转为按季度调控的可能性有八九成。”包括美林中国经济学家陆挺在内，昨天有多位市场人士向早报记者透露了这一最新在市场上流传的说法。

　　此前，央行一直执行着年初确定一个年度新增贷款目标的政策，但秉承着“早放贷，早收益”的商业银行往往很早就提前用完了这一额度，在此前后，发现了这一趋势的央行往往才姗姗来迟地出台一些调控政策。以今年为例，前8个月人民币新增贷款已达3.08万亿元，提前4个月用完了2.9万亿元的全年目标。

　　而根据最新的预期，央行将把明年的信贷额度分解到四个季度中去，按照季度来观察信贷是否越线，以求以最快的调控速度应对信贷走高，从而不至于到下半年那么被动。

　　对此，谢国忠昨天向早报记者指出，目前银行大多都是上市银行，业绩压力很大，如此形式的行政调控很难真正有效推行下去，“我还是建议用加息、提高准备金率等市场化调控手段。”

　　谢国忠：“伊战不止，通胀难消”

　　中共中央政治局的担心的确也可见诸目前市场的预期。在昨天的“2007中国论坛：回顾和展望”上，诸多经济学家几乎将明年的CPI增幅都预测在4.5%~5%之间，通胀压力至少不低于今年。

　　“如果说上届政府最棘手的问题是非典的话，那么本届政府无疑就是通胀。”中国国际金融公司首席经济学家哈继铭昨天表示，数据显示，前7届奥运会主办国奥运前一年经济增速是最快的，而消费增速则在奥运当年达到顶峰，而消费增速的加快必然对明年的通胀率走高增加需求的压力。

　　摩根士丹利前亚太首席经济学家，目前作为独立经济学家出现的谢国忠昨天表示，目前最大的通胀来源将是以房地产为主的资本市场。

　　值得注意的是，昨天论坛上出现了一个相当新颖的观点，即美国经济明年的相对衰退（预计在1.5%-2%之间）尽管将在一定程度上影响中国实体经济的增速，但却会进一步吹热中国的虚拟经济，从而从另一端加大调控“双防”的难度。

　　祝宝良认为，美国经济明年受次级债危机影响下行已无悬念，“美国经济增速每放慢1%，中国经济将下行0.6%，净出口减少110亿美元”。

　　但“资本总要找到出路的”，在虚拟经济方面，中国甚至将成为“受益者”。谢国忠戏言称，由于受美国国内投资前景不明朗的影响，他以前的很多投行朋友“都想到中国来混”，很多从美国市场撤出来的资金都会想方设法来到中国，“明年中国经济的过热很难挡住”。

　　谢国忠称，以目前的情况看，美元不见底，中国的经济过热和通胀趋势很难遏止住，而美元止跌则要满足两大条件，“美国停止伊拉克战争，每天5亿美元的伊战失血是美元无法承受的压力；同时，美国楼市也要见底”。

　　“至少明年中国资本市场的盛宴不会结束。”哈继铭表示，而他这一判断也来自美元明年不会止跌。哈继铭认为，美元还有15%的下跌空间，按照一个季度贬值2%的速度，“美元要到2009年年中才能企稳，2008年是见不到美元走强了”。

　　持相似观点的祝宝良则认为，明年房价将继续上涨，但“股市就很难说了”。

　　“人民币可能一次性大幅升值”

　　“我仍然坚持认为人民币每年的升值幅度不宜突破5%。”祝宝良昨天表示。但他指出，如果美元继续延续着大幅贬值的势头，人民币升值5%的对象应当更多的针对一揽子货币的有效汇率，“对美元多升一点并不违反5%的原则”。

　　祝宝良的这一观点代表了目前市场与学界的最新呼声———跳出美元谈升值。从今年年初至今，尽管人民币对美元升值约5％，但欧元对美元同期升值却达到了11％，使得人民币反而相对欧元贬值了7％左右。

　　由于美元贬值所带来的输入性通胀已成为“明显通胀”的一大威胁，而升值恰恰是解决这一通胀源头的最有效手段。哈继铭表示，与其“慢升值高通胀”，还不如加快升值步伐，选择“快升值低通胀”。

　　目前正在访华的欧洲央行行长特里谢昨天透露，中国政府正在“研究”允许人民币更快升值的可能性。而香港媒体昨天则引述消息人士的话称，中国各相关部门之间已经形成共识：人民币汇率确实需要作进一步的升值调整。

　　据称，央行提出了两个加速人民币升值的方案，一是扩大人民币兑美元汇率的日浮动区间，由现时的0.5%扩大到0.8%或1%；二是重新考虑一次性大幅升值的可行性。消息人士表示，采取行动的时间并不一定如外界预期的那样要在今年底。最有可能的有两个时间段，中美新一轮战略对话期间，或者明年初召开全国人大、政协“两会”前后。

　　央行货币政策委员、中国改革研究基金会理事长樊纲昨天表示，对于汇率的大幅调整，目前并不是去考虑”长痛不如短痛”，而是“牺牲了短痛，也未必能解决长痛”。

　　“每个政策都有成本。”刚刚在东京参加了IMF汇率监管会议的樊纲称，小步升值将面临流动性、国际压力以及金融风险积聚的成本，但大幅升值的风险可能更大，难以评估对中国经济的瞬间冲击。

　　樊纲称，目前美国国会已明确给出了人民币升值的第一步目标位———27%，而这可能有“矫枉过正”之嫌。他表示，小幅升值可以避免升值的“矫枉过正”，“如果算上中国”的通胀水平，中国对美元的有效升值每年可以达到10%左右，3年就是30%，5年就是50%”。