人民币升值再燃激情 4800点附近机会大于风险

    “半年线”论牛熊是刻舟求剑

　　上周二上证综指失守半年线。至此，沪深两市各主要指数中，仅代表大盘股的上证50指数和中证100指数尚在半年线上方。众多指数纷纷失守半年线，意味着近两年的牛市进入了一个前所未有的“寒冬”。

　　据统计，尽管约七成个股跌破了牛熊分界线，但昨日仍有不少权重股在坚守这道防线。除中国人寿、中信银行、宝钢股份、鞍钢股份、保利地产、苏宁电器、宏源证券等权重股已跌至半年线下方外，两市总市值排名前80的品种中，仍有六成权重股高居半年线上方。上证50、中证100指数也在岌岌可危地驻守这道防线。

　　半年线历来被视作牛熊市分界的一个重要参考要素，上周沪综指失守半年线，是继5000点关口重要心理防线被击破后，市场信心遭遇的第二次沉重打击。据此，许多技术派人士认为熊市已经来临。我们坚决认为，“半年线”得失论牛熊是刻舟求剑。

　　姑且不论目前在权重股的“干扰”下，股指的失真度已经相当大，就是从周边股市近年的运行情况看，也不支持“半年线”得失论牛熊的观点。我们注意到，印度孟买sensex指数在今年3月初曾经一度跌穿半年线，并在下方停留了一个多月，然后重返升势，继续开始坚定的牛市步伐。虽然中印两国股市的估值不同，但从印度孟买sensex指数运行情况看，牛市中半年线被短暂跌破并不鲜见。

　　人民币升值再燃激情

　　上周第十次中国与欧盟领导人会晤周三在北京举行，中欧双方已经在人民币汇率上达成共识，即希望看到人民币汇率更具灵活性，从而有利于缓解中欧贸易不平衡，防止欧洲贸易保护主义抬头。我们注意到，近期国际货币市场上由于美元的持续贬值导致欧元上涨幅度极大，人民币兑欧元如果升值速度加快，则势必导致人民币兑美元升值速度更快，这就是说可能出现在接下来的一段时间中人民币将成为世界上升值速度最快的货币之一。

　　人民币升值、经济持续增长以及流动性充裕作为牛市的三大引擎，一直以来是推动大市反复向上的主导因素。在市场普遍对牛市的持久性产生动摇的当前，人民币的持续快速升值预期再次成为市场的共识，无疑是行情短期发生转折的兴奋点。上周盘中受益于人民币升值的航空股涨幅居前，显示在未来的行情中，人民币升值主题仍将受到市场的反复挖掘。

　　周换手率接近牛市低点

　　自10月16日大盘遇阻回落至今，沪深两市A股成交逐渐萎缩，大盘的单日换手率已接近1%，逼近本轮行情的谷底。如果以“地量见地价”的历史规律来衡量，那么结论是A股面临变盘的日子已越来越近。

　　数据显示，上周沪市A股平均日换手率为1.18%左右，接近年内的峰值的1/9，已逼近本轮行情启动之初的水平。在沪指千点附近，当时A股的最低日换手率约为0.9%。而两年前A股的平均日换手率为1.45%，1年前的平均日换手率为3%，今年至今的平均日换手率约为5%。从上述的A股换手率比较数据可以看出，经过近阶段的持续调整，空方的力量已得到较大程度的释放，目前多空双方都处于观望之中。

　　以周换手率来看，A股周换手率只有7.89%。11月19日至23日，A股周换手仅6.75%。换句话说，目前A股一周的换手率，尚不及高峰时一天的换手率。

　　如果以“地量见地价”的历史规律来衡量，并且结合目前基本趋于合理的市场整体估值水平，那么结论是A股的调整空间在4800点下方已经十分有限了。

　　本周大盘值得期待

　　“双防”成为明年调控的首要任务，未来偏紧的货币政策可以预期。宏观调控对市场形成的压力依然存在。但是，我们高度关注“促进经济发展方式加快转变，坚持扩大内需的方针，着力增强消费对经济增长的拉动作用。”的政策基调，认为受益于经济结构转型的下游消费服务型行业中的优质股，中线机会值得关注。

　　从市场看，我们不认同短期大盘失守半年线是“牛转熊“的标志，相反认为，日均换手率重陷2005年低迷状态，显示市场内部的主要做空动力，已经基本耗尽，虽然中期调整在时间上尚未完成，但是在空间上已经较为有限。虽然上周大盘由于中国石油的拖累，没有产生预期中的反弹。但是我们依然对本周的盘势谨慎乐观。