中银国际：一致药业 增长率有望高于行业平均水平

　　公司背景

　　一致药业原本是一家立足于深圳市的药品分销商，04年，国药控股有限公司从深圳市国资委手中收购了一致药业39%的权益。05年起，国药控股逐步将国控广州、国控柳州和广州新龙医药注入了一致药业。目前，一致药业是华南地区第二大药品分销商，06年销售收入为57亿人民币。一致药业主要有三类业务：批发药品、药品连锁店和制药业务。去年，上述业务占公司总收入的比例分别为85%、5%和9%左右。

　　主要发现

　　国药控股的发展平台。根据国药控股的战略规划，国药股份和一致药业分别为母公司在北方和南方地区的发展平台。一致药业的目标市场为整个华南地区，在该地区公司目前已经建立了覆盖广东省、广西省和深圳市的分销网络。公司还将继续把销售网络扩展到周边其他省市。　　进取的管理风格。我们认为，与同业其他公司不同，母公司国药控股采取了更加进取的发展战略。03-06年公司通过兼并与收购使收入规模的年均增速达到了42%就可以证明这一点。前国控广州的首席执行官施金明担任了一致药业的首席执行官一职后建立了进取的管理风格。我们认为，在母公司明年完成上市后，一致药业将通过并购来扩张其销售网络。

　　分销业务的整合。在05年底注入了国控广州后，一致药业花了一年的时间研究整合其分销业务的方案。今年，公司已进行了一些试点计划，并在成本控制方面有所改进，管理费用及销售费用率由06年前9个月的8.68%下降到了07年前9个月的7.32%。鉴于这一比例仍然非常高，我们认为，一致药业的经营效率仍有很大提升空间。

　　制药业务表现不佳。一致药业的制药业务主要是在深圳医药，其主要产品有联邦止咳露和其他一些抗生素。联邦止咳露面临政府限制其原材料中一种麻醉药物的威胁。虽然深圳药业仍可以推广其他抗生素产品来弥补联邦止咳露表现平平的影响，但我们并不太看好该业务。

　　结论

　　鉴于其经验丰富、积极进取的管理团队，我们认为，一致药业的增长率有望高于行业的平均成长水平（15-18%）。另一方面，我们认为，一致药业仍有空间将其经营效率提升到母公司国药控股的水平。正在进行的整合将有助于进一步降低其费用率，从而提升利润率水平。

　　作者：胡文洲 中银国际 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。