透视基金净值跌破面值 净值破1考验基金的光环

　　11月，上证综指和深证成指创下自1994年7月以来的最大月跌幅。11月的最后一个交易周，也被基金投资者称为“历史上最漫长的一周”。这一周，股市震荡演变成快速下跌，净值破一基金再次扩容。本报数据部相关数据显示，截至11月30日，净值破一的基金数量已达47只（包括4只QDII基金）。

　　基金从去年以来的收益翻倍到今天的净值破一，如此巨大的落差不仅挑战基金投资者的心理底线，更让人们反思基金未来。

　　1元 当初迷醉今日抓狂

　　“让人费解的是，在封闭基金还有偌大的折价幅度、老基金仍然在对新投资者敞开大门的时候，怎么投资者就会去疯狂抢购一只新发行的基金呢？”这是2007年初一位基金观察人士发出的感叹。

　　2006年以来的牛市，催生了众多高净值基金，令普通基金投资者望“高”生畏。对于基金公司来说，运用技术手段让高净值基金变成类新基金，比起煞费苦心地宣传包括净值在内的基金投资知识，说服基金投资者接受高净值要快捷得多。于是，部分基金公司在“基金拆细”、“基金分红”、“基金复制”等技术操作下，将一个个高净值基金变身为类新基金——净值接近1元，并大量销售给对股市和基金风险与收益特征缺乏基本认识的投资者。于是，众多缺乏基本的金融和投资知识的人们，在1元的号召下，带着财富梦想，加入了基金投资者行列。有意无心地，1元就像是蔬菜市场的批发价，扮演着基金价格底线的脚色。

　　所以，当基金突破1元心理底线的时候，恐慌开始蔓延，与之同时降临的还有疏离和背弃。

　　根据中登公司的数据，10月，新增基金开户数大起大落，呈现戏剧性变化：国庆过后一周，新增基金开户数保持在10万户以内；国庆过后第二周，新增基金开户数激增到了15万户以上。两周后的10月25日，股市单日大跌280点，新增基金开户降到了10万户以下，为8.4万户；随后，在股市反弹的几日，新增基金开户数还保持在10万户左右；至10月末，新增基金开户数从10月29日的21.5万户，猛然下降到10月30日的8.8万户。而进入11月份，新增基金开户数则呈现单边下降态势。11月29日下降到了2.4万户。此前的11月27日，还创出了18502户的开户新低。

　　网上则盛传基金公司遭遇了大量赎回。甚至于部分基金公司不堪传言压力，出面澄清。传闻主角之一的银华基金公司，于11月23日公开表态：银华基金11月以来净赎回最多20亿元，申购赎回状况尚属正常。而动用工行等基金强势销售渠道的南方基金公司，于12月3日发布公告称，将于１２月４日提前结束限量集中申购活动的南方隆元产业主题股票型证券投资基金。基金销售人员分析，该基金很有可能难以达到其规模上限。

　　从一日售罄，到难达上限，1元基金在众多净值破一的示范效应下，已不复往日风光。

　　偏股 成也萧何败也萧何

　　如果从基金结构的角度来看基金大面积净值破一的现象，可以发现，基金的结构性失衡也是造成众多基金净值破一的重要原因之一。

　　四季度以前，是股票市场行情和偏股型基金规模扩张的正反馈过程。即股票市场的行情推动基金净值迅速增长，其财富的示范效应推动更多资金进入偏股型基金，而基金建仓继续推高股票市场的收益率水平，偏股型基金的持有人获得更多回报，再吸引更多的投资资金。

　　当这一局面无法维系的时候，就会引发赎回——下跌的恶性循环。

　　反观成熟市场，基金结构的基本平衡可在股市剧烈震荡时不致出现过度的净值下跌。

　　根据美国投资管理公司协会公布的数据，在2007年三季末，股权类基金在所有共同基金净资产中的占比为56.4%，混合型基金占比仅为 5.9%，两者和股权投资相关的基金在所有共同基金净资产中的占比仅为62.3%。债券型基金，包括应税债券和市政债券型基金，在共同基金净资产中的占比为13.77%。而我国三季末包括股票型基金和混合型基金在内的偏股型基金在基金资产中的占比高达95.95%，债券型基金占比为1.7%。

　　中投证券研究所基金分析师张宇在研究了基金三季度报告后认为，目前基金规模的迅速扩张，一方面在于财富效应影响下，以家庭为单位的投资成为了基金规模扩张的主力，而这种扩张和市场行情形成正向反馈下，使基金规模继续像滚雪球一样发展。他不无忧虑的指出，一旦市场估值无法支持目前的市场价位，那么，基金规模，特别是偏股型基金的规模扩张和市场行情就会形成负向反馈，即使是市场的正常波动，也可能会引发雪崩。

　　在这样的推理下，张宇得出结论，目前偏股型基金畸高的格局应当是不可持续的。

　　言犹在耳，近五十只基金大军就用净值破一回应了张宇。

　　规模 衣食之源业绩杀手

　　来自基金半年报的统计数据显示,截至6月30日,基金总规模为1.1154万亿份。到10月底,基金总规模扩大了近100%,达到20553.38亿份。

　　规模的迅速扩张下，基金公司管理费收入水涨船高。同时，也送来了基金的业绩“杀手”。本报数据部提供的数据显示 ，此番净值破一基金中，有超过六成的基金规模在50亿份以上。

　　在12月2日深圳举行的基金公司CEO论坛上，南方基金总裁高良玉评论道，当前基金处于一个较大规模的背景下，延续既有的管理方式来应对现在的规模快速扩张，将给基金公司带来众多问题，一方面基金投资人员和研究人员的压力将大大增加；另一方面，基金投资效率可能会降低，甚至会造成市场波动性大幅增加。

　　针对基金公司的规模冲动，监管部门也对控制基金规模下了狠手：11月4日，中国证监会下发通知，要求各基金管理公司坚持长期稳健经营理念，努力保持资产规模扩张与管理能力相匹配，避免公司脱离自身管理能力盲目扩张基金规模。在这个名为《关于进一步做好基金行业风险管理工作有关问题的通知》中，基金管理公司被要求应采取比例配售等措施,有效控制基金销售规模,切实履行向基金投资人公告有关基金销售规模限定承诺。

　　而对于新基金募集、基金封转开、拆分以及其他限量集中销售活动,通知首次明确了基金管理公司要在发布公告或相关宣传推介材料之日起六个月内保持基金规模控制在向投资人承诺的范围内。

　　我们期待，净值破一为基金公司全面反思规模效应，不仅提供了一个视角，也能提供一种内在约束的力量。