投资要点
基本金属价格反弹。在经过快速的下跌之后，上周出现了企稳的迹象，纷纷出现反弹走势，只有镍价出现了较大的跌幅；其中近期跌幅最大的锌锭价格反弹幅度超过10%；铜、铅、锡等反弹都比较强劲。我们预期：在制造业出现显著的复苏信号以前，基本金属价格仍将维持宽幅振荡走势；
贵金属出现调整。
上周美元的强势反弹，而油价也在对OPEC增产的预期中快速回落，金价调整压力加大，价格跌至800美元下方。对于金价未来的走势，我们的观点是：上涨的趋势依然良好，当然在通胀水平相对稳定的情况下，超预期的大幅上涨可能性也不大；
矿业股表现内外有别。在国内A股市场弱势的格局下，有色金属板块继续遭遇抛压，自10月中旬最高点10282点以来，跌幅已经达到34.5%。然而，国外矿业类股票走势依然强劲，依然维持在历史高位附近振荡，显著强于美国标普500、英国金融时报100等市场指数；投资者对于矿业类上市公司的前景依然乐观；
专题：氧化铝市场紧张，中铝现货报价上调至3800元/吨。最近几个月，国内电解铝产量的持续上升，氧化铝供应出现了持续的短缺，氧化铝市场趋于紧张。而这正是中铝调整氧化铝价格的根本原因所在；
未来氧化铝价格支撑依然强劲。短期内，国内大量电解铝产能的投产，氧化铝市场仍将保持相对紧张的格局。而中长期内，氧化铝价格将受到成本上升的支撑。
一周市场评述
基本金属有所反弹、贵金属出现调整
上周基本金属和贵金属的走势仍然呈现出分化的走势，不过强弱格局有所变化——基本金属有所反弹、而贵金属出现调整。
基本金属价格反弹。在经过快速的下跌之后，上周出现了企稳的迹象，纷纷出现反弹走势，只有镍价出现了较大的跌幅；其中近期跌幅最大的锌锭价格反弹幅度超过10%；铜、铅、锡等反弹都比较强劲。
确实，近期美国经济前景的担忧仍然主导着市场的神经，最新的房地产数据仍然没有出现衰退趋势已经结束的信号；不过，美国三季度GDP环比增长向上修正至4.9%，加上投资者对美联储继续减息将有助于美国经济复苏的预期下，金属市场的抛售有所减弱。此外，国内金属库存的持续下滑，也大大缓解市场的弱势气氛。我们预期：在制造业出现显著的复苏信号以前，基本金属价格仍将维持宽幅振荡走势，单边上涨趋势难以期待。
贵金属出现调整。在美元走势和原油价格的支撑下，上周初黄金价格一度接近840美元；此后，美元强势反弹，而油价也在对OPEC增产的预期中快速回落，金价同样也开始调整，价格跌至800美元下方，一周跌幅接近5%。对于金价未来的走势，我们的观点是：上涨的趋势依然良好，当然在通胀水平相对较低的情况下，快速的大幅上涨可能性也不大。
矿业股表现内外有别
在国内A股市场弱势的格局下，有色金属板块继续遭遇抛压，上周有色金属指数收于6740点，下跌2.6%；自10月中旬有色金属指数达到最高点10282点以来，跌幅已经达到34.5%。
然而，在国内有色金属板块遭遇强烈抛售的同时，国外矿业类股票走势依然强劲，依然维持在历史高位附近振荡，显著强于美国标普500、英国金融时报100等市场指数的走势。在BHP与RioTinto并购消息的刺激下，RioTinto涨幅超过10%；此外，铝业上市公司走势也非常强烈，美铝、世纪铝业等都有比较好的表现；而黄金类上市公司受到金价下滑的冲击，也有所回落。
以伦敦矿业股指数为例(该指数由BHP、RioTinto、Xstrata等全球主要的15家矿业公司组成)，指数依然维持在近24000点的历史高位；如果统计从2001年牛市启动以来的涨幅，国内有色金属板块的快速调整后，两者的涨幅已经接近。也就是说，从整个市场的趋势来看，国外投资者对于矿业板块的看法并没有出现根本的逆转，上涨趋势依然稳定。
专题：氧化铝价格支撑依旧
氧化铝市场紧张，成本上升，中铝报价上调
上周，中铝将现货氧化铝的报价上调300元/吨至3800元/吨，非中铝氧化铝报价也同步上升。自2006年中以来，氧化铝价格一直受制于产量的扩张而走弱；但是，2007年以来电解铝冶炼产能的扩张和氧化铝生产成本的快速上升，抑制了氧化铝价格的下跌空间。特别是，最近几个月，氧化铝产量的相对稳定，而电解铝产量的持续上升，氧化铝供应出现了持续的产不足需的格局，氧化铝市场趋于紧张，同时铝土矿等原料价格不断上涨，这是中铝调整氧化铝价格的根本原因所在。
未来氧化铝价格支撑依然强劲
短期内，国内大量电解铝产能的投产，氧化铝市场仍将保持相对紧张的格局。2007年底前后，中国仍有大量的电解铝产能投产，在目前电解铝冶炼依然存在盈利空间的情况下，我们相信年底前后将有150万吨左右的新增产能投产。
这样，自然就增加了大量的氧化铝需求，而此前连续的氧化铝供需缺口，消化了部分的库存；未来的一段时间内，氧化铝的供需依然维持相对紧张的格局，氧化铝价格进一步上升的可能性依然存在。
中长期内，氧化铝价格将受到成本上升的支撑。未来一两年内，全球大量的氧化铝产能投产，其中中国仍将是产能增长最为集中的地区；大量的新增氧化铝产能，全球氧化铝供需出现非常紧张格局的可能性并不大。
虽然，全球氧化铝供需并不紧张，但是价格下跌的空间并不大，根本的原因在于成本的持续上升。2007年以来，氧化铝生产的主要原料基本上都出现了显著的上升，铝土矿、能源等成本的持续上升，抑制了氧化铝价格的下跌空间。
例如，国内许多依赖于外购铝土矿生产的氧化铝厂生产成本已经上升至3000元/吨以上。也就是说，一旦氧化铝价格跌至3000元/吨以下，国内的氧化铝产能利用率势必会下降，从而对产量形成冲击，支撑氧化铝的价格。
行业动态
WBMS称全球多数金属略微过剩
世界金属统计局(WBMS)日前公布的最新报告显示，全球主要金属供应短缺的局面出现逆转，多数金属供应出现略微过剩局面，但在基本金属中，铜市场仍然短缺，不过程度已经大大缓和。
在全球铅市上，报告显示，今年前9个月，全球铅市供应缺口为136,000吨。2006年1-9月供应缺口为63,000吨。今年前9个月铅矿产量累计为276万吨，中国产量主导全球供应。精炼铅产量较去年同期增长1.1%。
从各个基本金属市场来看，全球镍市场供需接近平衡。世界金属统计局公布的报告显示，今年前9个月，全球镍市场供需接近平衡。今年前9个月，矿山镍产量同比增长6.7%至112.8万吨。精炼镍产量上升11.2%，其中中国、芬兰和加拿大增产占大部分。9月，镍冶炼厂产量为115,000吨，消费量为107,600吨。WBMS称，全球需求较去年高出86,000吨。
在锡市场上，世界金属统计局认为，今年前9个月，全球锡市供应过剩6,500吨。可报告精炼锡产量同比减少1,200吨，加上美国国防部交割的7,600吨锡，可报告库存总计为267,800吨。9月份，精炼锡产量为28,900吨，消费量为30,500吨。全球需求总计为266,700吨，较去年同期减少11,300吨。WBMS表示，日本消费量减少，加上中国消费没有显著增长是主要原因。
在锌市场上，报告显示，今年前9个月，全球锌市场供应过剩50,000吨，尽管可报告库存减少45,000吨。LME仓库持有的库存比例从2005年的47%降至13%。今年前9个月，锌矿产量为813.1万吨，较去年同期上升8.1%。精炼锌产量增长534,000吨至832.7万吨，其中亚洲、特别是中国增产427,000吨。
9月份，锌板产量为937,000吨，消费量为948,700吨。2007年1-9月，全球锌需求同比增长234,000吨，大部分增幅来自于中国。中国需求量为255.6万吨，占全球总需求的31%。
在全球铝市上，供应过剩仍是主题。报告显示，今年前9个月全球铝市供应过剩320,000吨。WBMS在其月度报告中表示，1-9月原铝需求为2780万吨，较去年同期高出249.3万吨。产量从去年同期的281.7万吨上升至307.4万吨。全球产量较去年同期增长12.3%。其中，中国产量增长247万吨，占全球产量32%以上。全球需求增长10%至2785万吨。9月可报告库存再次增加，仅位于300万吨下方，相当于五周的需求量。而交易所库存2003年以来首次突破100万吨大关。
但是，铜市场的供应短缺局面仍然存在，不过程度已经缓解。世界金属统计局报告显示，今年前9个月，全球铜市短缺334,000吨。今年1-9月，可报告库存减少51,000吨。今年前9个月，矿山产量为1140万吨，同比增长3%。9月，全球精炼铜产量为145.7万吨，消费量为144.2万吨。1-9月消费量累计为1360万吨，较去年同期高出5%。其中中国的消费量从去年同期的260.9万吨上升至359万吨。
ICSG预计明年中国铜需求仍然强劲
国际铜研究组(ICSG)近日称，预计中国铜的消费在今年剩下时间和明年更加快速增长，并强调了中国对工业金属的强劲需求。
ICSG秘书长唐斯美表示，铜市最大的故事当然是发生在中国。他表示，今年中国铜的消费预计增长23%，明年预计增长6%。唐斯美是在出席由日本国家油气和金属矿产公司举办的一个研讨会做出上述预测的，他同时还兼任国际铅锌研究组和国际镍研究组的秘书长。
他的预测比ICSG10月份发布的预测要高。当时该组织预计中国对精炼铜的消费今年将增长5.2%，达到180万吨，预计明年的消费将增长3.8%，达到187万吨。
最近中国买家很明显未出现在世界铜市场，不过分析师们表示这只是个时间问题，一旦中国需要金属进行电力和建筑业建设时，就是他们重返市场的时候。
唐斯美表示，ICSG没有对2009年铜市场做出具体预测，不过它预计2009年会出现产量大幅过剩的情况。这是因为此前由于劳资纠纷等一系列问题使得采矿和冶炼能力被延后了几年，届时将会恢复。他说，智利、澳大利亚以及非洲的采矿冶炼能力预计将出现大幅提升。
他在会议上表示，ICSG预计2009年铜矿产量将增长7%-8%，精炼铜产量预计增长5%-6%。他还表示，2009年精炼铜消费预计增长4.5%，不过精炼铜产量预计超过铜的消费量。
由于美国房地产市场低迷以及全球范围内的信贷紧缩打压了市场人气，引发了对铜需求放缓的担忧。LME铜自10月中旬以来持续下跌，跌幅超过了20%。
唐斯美称，ICSG还没有研究这个问题。不过，他表示，这应该对市场产生了影响，要么直接影响产量和美国的消费，要么影响一些国家，比如中国，对铜的进口。
发改委公布今年以来有色金属行业运行情况分析
国家发展和改革委员会网站公布，1-10月，受市场需求拉动，有色金属产品持续增长，价格继续高位振荡；进出口贸易总额大幅度增长。其中，电解铝、氧化铝等品种生产增幅过快，铅锌冶炼投资增幅过大的现象值得关注。
一、生产大幅增长，效益同步攀升。
1-10月，十种有色金属产量1916万吨；增长25.0%。其中：铜284万吨，增长18.9%；电解铝1003万吨，增长34.6%；铅218.7万吨，增长5.4%；锌303万吨，增长19.1%。氧化铝1611万吨，增长49.7%。铜、铝加工材各完成539万吨、973万吨，分别增长21.6%和44.7%。
有色金属行业企业经济效益大幅提升。1-9月，有色73户重点联系企业的主营业务收入4892亿元，同比增长37%；实现利润531亿元，增长21.0%。其中，23户铝冶炼企业盈利255亿元(含氧化铝、电解铝)，增长19.0%；22户铜镍冶炼企业利润151亿元，增长17.1%；12户钨钼锡锑冶炼企业实现利润41.5亿元，增长20.9%；16户铅锌冶炼企业83.7亿元，增长36.3%。
二、投资继续增长。
1-9月，有色金属行业累计完成投资1102亿元，增长39.4%。其中，铜冶炼完成投资77.6亿元，增长3.96%；铝冶炼(含氧化铝)完成投资214亿元；增长8.7%。铅锌冶炼行业投资完成投资79.5亿元，增长57.7%。
三、价格高位波动
今年以来，受国内外需求拉动，有色金属价格居高不下。9月份国内现货平均价格：铜66281元/吨，环比增长0.7%，同比下降7.6%。铝19356元/吨，环比下降1.2%，同比下降11.6%；铅23125元/吨，环比下降6.9%，同比增长72%。锌27745元/吨，环比下降2%，同比下降9.4%；镍265000元/吨，环比增长1.4%，同比下降10%。
氧化铝价格(中铝公司)3500元/吨，环比下降10.3%，同比下降7.9%。进口氧化铝(港口价格)3600元/吨，环比增长1.4%，同比增长9.1%。
四、进口大幅增加，出口增势趋缓
1-9月份，进出口总额652亿美元，同比增长41.3%。其中进口454亿美元，增长55.1%；出口198亿美元，增长16.3%。分品种看，进口未锻轧铜122.6万吨，增长93%；铜加工材78.5万吨，下降3.4%；未锻轧铝20.3万吨，下降50.7%；铝加工材51.6万吨，增长1%。进口氧化铝394万吨，增长24.9%。进口铜精矿346万吨(实物量)，增长26.8%；铅精矿94.5万吨，增长14.5%；锌精矿155万吨，增长178.1%。
铜、铝、铅出口量同比大幅度下降。1-9月份，未锻轧铜出口9.3万吨，下降59%；未锻轧铝出口41.2万吨，下降57.1%。未锻轧铅出口19.5万吨，下降52.6%。未锻轧锌出口24.9万吨，增长33.5%。
作者：李追阳 中信证券
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