国金证券：马钢股份 公司新区盈利还需时间磨合

　　基本结论

　　马钢的新区500万吨项目2007年6月投产，2007及2008年分别为公司提供220和260万吨的钢材增量，市场预期一直很高，但是截至目前，马钢的新区项目盈利能力一般，依旧低于市场预期：

　　新区2007年上半年略有盈利，但是由于较高的期初折旧，使得盈利能力一般，老区1000万吨产量对应20亿元的年折旧额，新区500万吨的产能也对应20亿元的年折旧额，所以使得新区产品盈利能力一般；

　　项目转固定资产状况：2007年3月炼钢系统转为固定资产，5月炼钢转固，9月热轧轧机转固，10月冷轧轧机转固；

　　产量情况：预计2007年热轧产量为220万吨，冷轧20万吨左右，低于年初的排产计划，并且冷轧的生产状况远远低于计划量。同时预计2008年的计划产量为480万吨；

　　如何看新区：实际上武钢二冷轧的投产比马钢要早，武钢的缓慢投产已经让市场有所领教，本次马钢也面临产品完全达产的周期延长，公司估计必须在产量与品种两个方面寻求一个均衡点，当然重点还是品种的开发，这需要时间来完成，公司除了借助成套设备供应商的初步技术支撑外，并无优势可言，所以现在暂时不要对新区的预期过高；

　　新区盈利：如果完全达产及品种开发顺利，预计新区吨钢净利为400元/吨，但是2008年能达到什么水平还存在很大不确定性，我们对2008年新区按照吨钢净利100元测算。

　　未来产能规划：马钢的新区二期工程已经申报，设计产能300万吨，主要设备为1*高炉，1*转炉，1*热轧轧机，2*冷轧轧机，2*镀锌线，如果投产，届时马钢将具备1800~2000万吨的产能，视淘汰落后产能而定；

　　新产品开发与生产：无取向硅钢生产线2007年下半年开始试生产，预计2008年的产量为30~40万吨；

　　海运长单情况：公司海运长单比例为60%，其中60%来自澳大利亚，40%来自巴西，其中澳大利亚为25~30美元/吨，巴西平均为56美元/吨，并且大部分为1~3年的单子。与当前澳洲38美元，巴西95美元的运价比较，略有优势；

　　税率调整：与大部分的上市公司2008年税率下滑比较，公司2008年的税率是由2007年的16%上调到25%，会减少10%左右的利润；

　　盈利预测及投资建议：我们根据调研情况，对马钢的盈利预测进行了下调处理，2007~2009年的EPS分别为0.303、0.384、0.520元，考虑到2008年新区500万吨板材的盈利能力的不确定性，我们给予马钢“持有”的投资建议。作者：周涛 国金证券

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