国元证券：海隆软件 国内主要的对日软件外包公司

　　投资要点：

　　公司目前主要业务为对日软件外包，主要为客户提供详细设计、编程设计、单元测试、连接设计等低端服务。随着公司经验和实力日渐累积，公司部分客户已逐渐开始将软件开发的基本设计、系统测试以及客户现用软件的持续升级和维护等高端外包服务工作外包给公司。

　　IDC预测2009年全球软件外包市场的规模将达到800亿美元，年复合增长率（CAGR）为19.5%。我国整体软件外包收入的59.3%来自于日本客户，CCID预测到2010年，我国软件外包市场规模将达到70.28亿美元，占全球软件外包市场的8.4%，年均复合增长率为50.2%。

　　目前，公司按指定工作人月数提供服务的业务量约占公司总业务量的55%；按指定项目要求提供服务的业务量约占公司总业务量的25%；与客户共同开发提供服务的业务量约占公司总业务量的20%左右。公司拥有长期稳定合约关系的业务量约占公司总业务量的75%。

　　公司募集资金拟投向以下三个项目：嵌入式软件研发中心项目、移动电话内容服务研发中心项目以及软件外包后方开发基地项目三个项目。随着募集资金投资项目的实施完成，公司将进一步拓展业务领域，提高软件外包全面服务能力和服务水平。

　　公司面临的主要风险有：对主要客户依赖的风险和汇率波动风险。

　　初步预计公司2007、2008、2009年的EPS分别为0.46元、0.62元和0.81元。参照国内软件行业相关上市公司的市盈率，我们认为公司估值可取08年30－35倍PE，公司上市后股价的合理区间为18.6-21.7元。建议询价区间为9.3-11.1元。

　　1．公司概况

　　公司自成立以来，一直专注于从事对日软件软件外包，是我国目前对日软件外包的主要企业之一。

　　公司是上海市科学技术委员会认定的高新技术企业，2001年～2006年连续荣获“上海市软件明星企业”、“上海市软件出口明星企业”称号。自2002年国家发改委、信息产业部、商务部、国家税务总局联合审核以来，公司连续五年（2002年～2006年）荣获“国家规划布局内重点软件企业”称号。公司2006年还荣获“上海市科技小巨人企业”称号。

　　发行前，公司董事长兼总经理包叔平先生实际控制公司51%的股权，为公司实际控制人。

　　2．软件外包行业概述

　　2．1全球软件及外包行业发展趋势

　　近年来，随着全球经济和社会发展需求的变化，全球软件产业发展迅速，规模不断扩大。据《2007年中国软件行业研究咨询报告》数据，2005年全球软件产业的总规模超过8,000亿美元，并已形成高度国际化的产业格局，今后5到10年，国际软件市场将继续保持13%以上的发展速度，2007年全球软件产业的总规模将超过10,000亿美元。

　　随着软件产业在全球范围的分工与合作，欧美及日本等发达国家企业按照价值最大化的原则，一般选择人力成本低，但技术及人才基础良好的地区，将制造段、研发段以及销售/服务段中的售后服务部分逐级外包。目前，软件外包服务已成为国际软件市场分工的重要方式，据美国《商业周刊》统计，目前全球软件产值的1/3需要通过对外发包完成。据IDC分析统计，近几年全球软件外包市场平均每年以29.2%的速度增长，2004年全球软件离岸外包产业规模已达328亿美元，同比增长25%；预测2009年全球软件外包市场的规模将达到800亿美元，年复合增长率（CAGR）为19.5%。

　　由于日本经济复苏，继而带动企业IT投资需求增加，尤其是金融业对IT投资强力反弹；另外日益激烈的全球化竞争，也促使日本企业缩减成本提高竞争力，加之日本本土IT人才资源比较缺乏，因此近几年日本软件外包发展势头迅猛，已成为全球第二大软件产品和服务市场。据IDC统计与预测数据，2005年日本IT外包市场规模为164亿美元，预计2008年日本IT外包市场将达到23,363亿日元（约226亿美元）。

　　2．2中国软件外包行业发展趋势

　　目前，全球软件发包市场主要集中在北美、西欧、日本等国家，其中美国约占发包市场的40%，日本约占10%。印度是全球最大的软件外包承接国，在美国软件外包市场中处于强势地位。由于我国企业在语言文化、长期合作及地理位置等方面的特点，日本现成为我国整体软件外包行业的第一大发包方，据易观国际2006年前两个季度数据统计，我国整体软件外包收入的59.3%来自于日本客户。

　　我国软件外包近年来发展迅速，发展潜力巨大。据CCID统计，在全球软件外包服务市场的竞争格局中，2005年我国软件外包服务市场规模为9.2亿美元，同比增长45.3%，但仅占全球外包服务市场的2.3%左右。预测到2010年，我国软件外包市场规模将达到70.28亿美元，占全球软件外包市场的8.4%，年均复合增长率为50.2%。易观国际统计表明，2006年上半年我国软件离岸外包市场达到52.51亿元，同比增长40%，显示出旺盛的增长势头。

　　2．3软件外包行业盈利模式

　　目前，根据服务方式和盈利模式，对日软件外包业务模式可分为包人月制和单发项目制：

　　一、包人月制。按指定人月数提供服务：即指定若干员工（数目由公司和客户商定）专门为指定客户工作。不论指定员工的实际工作量，均收取全部的每月费用。由于这种服务有利于公司在事前做出更好的人力资源配置，而且这类项目通常为长期合约，因此有利于公司获得稳定的收入，人员利用效率接近100%。

　　二、单发项目制。按指定项目要求提供服务：即客户会和公司商讨项目的目标和要求，然后估算所需的人力和成本，客户按照每月的实际工作量支付费用。在这种情况下，由于初始估算的差错，将使得公司所投入的人月数高于初期所共同商定认可的工作量，即无法完全回收其人力投入。此外，由于订单的不确定性，使得公司为了满足客户的不时之需，所雇佣员工数量会高于实际所需数量，从而存在一定的人员空闲。

　　2．4行业竞争状况

　　目前，我国软件外包虽发展较为迅猛，但市场集中度不高，外包收入超过1,000万美元的软件企业不到10家。外包厂商主要以日本企业作为主要客户，其中以大连华信、东软集团、中讯软件、海隆软件、上海启明、上海中和、大连海辉、中软国际有限公司、中创软件和文思创新等为代表的主流外包服务商凭借自身的优势在各自领域保持着良好的发展。大连华信、大连海辉主要利用其优越的地理位置，能较其它地域厂商更加便捷地与日本客户进行合作；中讯软件、海隆软件、上海启明、上海中和等公司则凭借与客户的长期密切合作而获得稳步发展；东软集团进入软件外包领域较早，外包业务主要来自日本，主要客户为东芝，而东软股份主要客户为阿尔派，东软集团目前是国内规模最大的软件外包企业。

　　3．公司经营情况分析

　　3．1公司经营情况

　　公司目前主要业务为对日软件外包，主要为客户提供详细设计、编程设计、单元测试、连接设计等低端服务。随着公司经验和实力日渐累积，公司部分客户已逐渐开始将软件开发的基本设计、系统测试以及客户现用软件的持续升级和维护等高端外包服务工作外包给公司。

　　根据公司提供服务方式的不同，公司软件外包业务可分为按指定工作人月数提供服务（即包人月制）、按指定项目要求提供服务（即单发项目制）及与客户共同开发提供服务三种。目前，公司按指定工作人月数提供服务的业务量约占公司总业务量的55%；按指定项目要求提供服务的业务量约占公司总业务量的25%；与客户共同开发提供服务的业务量约占公司总业务量的20%左右。公司拥有长期稳定合约关系的业务量约占公司总业务量的75%。

　　公司主要从事金融、嵌入式、移动电话、物流流通等行业的软件外包。目前，公司与日本野村综合研究所、日本欧姆龙株式会社、日本MTI株式会社、日本情报技术开发株式会社等公司相继签订了业务合作框架合同，使基于客户核心业务的软件开发业务模式成为公司主导业务模式。

　　公司营业收入和净利润在近三年来始终保持持续、快速增长。2004年度、2005年度和2006年度，公司营业收入分别为6,679.03万元、8,483.38万元和12,117.00万元，同比分别增长27.02%和42.83%。净利润分别为1,225.44万元、1,396.95万元和2,023.99万元，同比分别增长14.00%和44.89%。2007年1～6月，公司实现营业收入、净利润分别为7,983.50万元、1,203.65万元。

　　公司近年来，软件毛利率、综合毛利率保持相对稳定态势，且毛利率水平较高。2006年、2007年上半年，由于日元对人民币汇率下降，造成公司毛利率较2004年、2005年有所下降，但随着公司业务规模扩大、公司价格提升谈判能力的增强，公司的综合毛利率将继续保持较高水平。

　　06年底，公司拥有员工535人。预计到2007年底，员工数达800余人，而公司计划到2009年底拥有员工1,600余人。

　　3．2公司竞争优势

　　人才优势：公司拥有优秀的高技术复合型人才队伍，开发队伍拥有日语能力1级、具有多年的日本工作经历的项目经理100名以上。

　　客户资源优势：随着公司服务技术的不断更新、品牌的不断提升、市场的不断开拓，公司目前已拥有一批具有长期稳定合作关系的日本客户，如野村证券综合研究所、MTI、日本欧姆龙株式会社、日本情报技术开发株式会社等。

　　4．募集资金项目简介

　　公司募集资金拟投向：嵌入式软件研发中心项目、移动电话内容服务研发中心项目以及软件外包后方开发基地项目三个项目。随着募集资金投资项目的实施完成，公司将进一步拓展业务领域，提高软件外包全面服务能力和服务水平，外包服务人员数量也会有较大幅度的上升。募集资金投资项目的实施完成将在很大程度上巩固公司在软件外包行业服务领域的领先地位，在未来的市场竞争中获得更大的优势。

　　5．风险因素

　　对主要客户依赖的风险：公司65％左右的营业收入来自前五大客户的外包软件开发和技术支援服务。若公司与前五大客户中任一方发生合作终止情形，则将给公司业务发展带来影响。

　　汇率波动风险：公司专注于发展对日软件外包业务，日元及人民币汇率波动将直接影响公司提供外包服务的价格，从而影响公司营业收入及盈利状况。

　　6．盈利预测与估值

　　按照5740万股的总股本计算，我们初步预计公司2007、2008、2009年的EPS分别为0.46元、0.62元和0.81元。参照国内软件行业相关上市公司的市盈率，我们认为公司估值可取08年30－35倍PE，公司上市后股价的合理区间为18.6-21.7元。建议询价区间为9.3-11.1元。

　　作者：杨培龙 国元证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。