从源头上让一二级市场价格接轨

　　⊙周到

　　中国石油A股上市以来，一路下跌。48.60元的开盘价，几乎是它的最高价。在截至12月4日的22根K线中，仅5根为红色。它的最低价是12月3日的30.30元。与最高价比，这要跌去37.68%。

　　中国石油业绩举足轻重。截至12月5日，内地证券交易所上市公司有1537家。除全聚德、新嘉联、路翔股份、北京银行未公布业绩外，其余1533家公司2007年中期实现净利润4490.43亿元，其中，中国石油净利润758.82亿元，占比为16.90%。因此，中国石油对上市公司总体业绩有主导作用。

　　如前所述，中国石油作为公认的蓝筹股，基本面并无问题。其A股股价的下跌，我们似乎可以从A股首发机制上寻找答案。

　　2007年，A股市场重新成为我国企业直接融资的主渠道。2007年1至10月，中国公司直接融资6558.18亿元。其中，H股融资仅86.96亿元。A股一级市场的重新火爆，也给“摇新族”带来更多的获利机会。

　　“摇新族”的收益主要来自A股首发。不包括换股发行的潍柴动力、中国铝业，自年初至12月4日完成首发并上市102家公司，合计筹资3929.07亿元。不考虑锁定期和资金成本的因素，按上市首日收盘价计算，一级市场可获利3760.77亿元。这一金额，相当于1533家公司2007年中期净利润的83.75%。102家公司加权平均上市首日收盘价比发行价高95.72%。这样的获利状况，必然吸引着“摇新”资金源源不断地加盟。这也是“摇新”资金不断创新高的原因。

　　“新股不败”神话，为境内市场独有。如果说投资国债可以获得无风险收益，那么，投资一级市场新股似乎可以获得无风险的更高收益。但这仅仅是A股市场的奇迹。境外市场并不如此。年初以来新上市的H股已有新华文轩、中信银行、新疆新鑫矿业、洛阳钼业4只。由于中信银行权重大和新华文轩“吃套”，今年新上市H股加权平均首日涨幅十分有限。实际上，香港市场这种情况十分常见。最近上市的红筹股中外运航运、中国重汽等上市首日收盘价均已跌破发行价。内地最大铝箔包装生产商厦顺控股原计划12月18日上市，因市场气氛转弱，它将放弃公开招股，并撤回上市计划。这在A股市场几乎不可能出现。

　　中国石油A股走势，是一级市场某些弊端的典型体现。为避免中国石油现象继续存在。笔者建议：

　　发行价格应进一步市场化。A股一级市场价格必须和二级市场接轨。从现行定价机制看，一级市场价格形成后，舆论普遍预测二级市场价格会比一级市场上涨百分之几十甚至更多。这表明，一级市场价格与二级市场存在严重脱节。一级市场定价的保守性，为“摇新族”提供了温床。中国中铁A股一级市场定价的保守性，还可以从H股那里得到印证。后者定价比前者高出许多。目前，A股定价由网下申购的机构投资者决定。笔者认为，从打破十多年来“新股不败”神话的要求看，我们可以对给出保守报价的机构投资者有所惩罚，以推动市场建设。一级市场价格与二级市场一旦接轨，“摇新族”获利空间变小，新上市股票就不会很快暴跌。

　　中签办法应向中小投资者倾斜。凭资金规模申购新股，客观上促使资金大搬家，降低了资金的使用效率，并且使中小投资者处于劣势。目前，证券账户已基本实现实名制。因此，我们可以借鉴香港市场的做法，并兼顾内地市场的实际情况，可以根据多数小额投资者的资金量，规定所有证券账户的申购上限，并按证券账户予以配号，通过抽签，分配新股。这样，新股将会分散在小额投资者手中，不会形成持续、集中的抛压。同时，由于不凭资金规模申购新股，一级市场资金大搬家也将改观。流动性过剩的压力，则有望通过二级市场有所缓解。