机械行业2008年投资策略报告

　　近年来机械行业快速增长

　　我国正处在重工业化阶段，国内产业需求、国际产业转移和我国政府对机械行业的产业政策支持是机械行业快速发展的长期驱动力。我们认为，在重工业化阶段，我国机械行业经济波动的周期拉长、波动的幅度降低，行业处于长期景气周期之中。受短期因素的影响，机械行业仍会呈现出明显的波动性。给予行业“强于大市”的投资评级。

　　行业快速发展

　　我们认为，每个时期的主导产业推动了经济增长。在工业化阶段，主导产业不断从轻工业升级到重工业。20世纪80年代早期以来，我国的工业化进程不断推进，主导产业由纺织服装等轻工业不断向重工业转化。90年代末，重工业发展速度开始超过轻工业。2003年，在全国39个工业大项中，冶金、机械、器材、化工等重工业的比重达到50%以上。国家统计局总经济师姚景源指出，我国工业进入了重工业时期，中国经济进入了新的增长平台。

　　我们认为，行业的快速发展，离不开三大驱动力，即国内产业需求、国际产业转移和我国政府对机械行业的产业政策支持是机械行业快速发展的长期力量。

　　在重工业化阶段，由于城市化速度加快带来投资、消费的增长以及产业结构升级，全社会对机械行业等制造业产生了巨大的需求，这包括消费结构的升级、基础设施的建设、轻工业的优化和农业的技术改造，它们是我国机械工业受国内产业需求拉动的因素。

　　国际产业转移方面，我国处在工业化中期，承接国际制造产业转移的优势十分明显。全球制造产业转移过程中，我国凭借稳定的政治环境、具有竞争力的劳动成本、日益提高的生产效率以及强大的市场增长潜力，已成为国际产业转移的主要承载国家。

　　在政策上，机械行业发展受到扶持。十七大报告指出我国要“提高自主创新能力，建设创新型国家”为机械行业指明了方向。“十一五”规划、《国家中长期科学和技术发展规划纲要》、《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》等一系列政策对机械行业的发展提供了具体的意见和指导。

　　受三大驱动力推动，我国的机械行业获得了快速发展。根据《中国机械工业年鉴》的统计，我国机械工业总产值从1990年的3247亿元提升到2006年的54718亿元，增长了16.85倍，年复合增长率达到19.31%。特别是近五年以来，机械工业总产值年复合增长率高达29.92%。07年前三季度，全国机械工业保持持续稳步增长，全行业共完成工业总产值52022.31亿元，同比增长32.01%；完成销售产值50597.17亿元，同比增长31.94%；实现出口交货值8159.40亿元，同比增长31.40%。

　　长期景气周期可期

　　机械行业属于投资品工业，是较为典型的周期性行业。但我们认为，我国进入重工业化阶段，机械行业经济波动的周期拉长、波动的幅度降低，行业处于长景气周期之中。这主要由重工业化阶段推动机械行业发展主要因素的特点所决定的。

　　第一，国内产业对机械行业的需求呈现出稳定的特征。重工业化阶段我国社会的消费结构开始升级到汽车、住房等大额产品，我国是一个具有13亿人口的大国，地区发展不平衡，这轮消费升级需要经过较长时间才能完成，因而对机械行业的拉动也呈现出周期长、波动性小的特点。

　　第二，国际产业转移平滑行业周期。我国承接国际产业转移的吸引力很强，国际产业转移在相当长的一段时间内存在，呈现出较为稳定的特点，这将熨平国内机械产业的波动。

　　第三，我国政府对机械行业等装备制造业政策是长期的、稳定的，这降低了行业经济波动性，保障了机械行业的长期发展。

　　此外，我国经济的市场化程度较高，民营、外资企业在经济中的比重较大，投融资渠道逐渐多样化，以及政府宏观调控的逐步市场化，都有助于平滑经济周期，降低机械行业经济运行的波动。

　　短期波动难免

　　从短期看，行业机械运行状态与宏观经济的波动关系较为密切，尤其是固定资产投资对于机械行业的影响较大。受短期因素的影响，机械行业可能会出现较明显的波动。我们认为，这些短期因素主要有三个方面。

　　首先，宏观调控以及固定资产投资的波动。近年来，我国固定资产投资增长保持高位运行，经济由偏快转向过热的迹象比较明显。宏观调控政策的实施，可能会使固定资产投资增速回落，这会导致对相应产品的需求减少。对高污染、高耗能行业的投资额减少，会造成对重型机械等行业的产品需求减少；对基础设施投资、房地产投资的减少，会引起混凝土机械、挖掘机等工程机械产品需求的减少；而信贷收缩对整个行业都有一定的影响，对资金密集型的子行业影响更大。

　　其次，原材料价格上涨。钢材是机械行业的主要原材料，钢材价格上涨无疑会造成行业的成本提高。由于订货与发货存在一定时间，钢价上涨会造成企业利润降低。而且，部分子行业产能过剩，产品价格也难以相应提高。这对于原材料成本占比数值较大、竞争比较充分的子行业影响较大，如造船及机械零部件行业。

　　最后，部分子行业产能相对过剩。机械行业的投资存在一定的周期性，装载机、叉车行业由于前些年市场增长较快，引来了大量投资，目前产能相对过剩，如果下游需求有所波动会引起行业景气度的下滑。普通机床、机械零部件等子行业进入门槛较低，市场竞争比较充分，当市场的需求升级时，现有产能也将相对过剩。

　　关注造船和工程机械行业

　　今年以来，机械行业指数虽跑赢大市，但最近半年来的走势明显落后于大市。市场对于机械行业景气度的短期波动给予了充分的关注，而忽略了行业处于长周期的上升状态中。机械行业公司的业绩增长较快，成长性好，全行业08年预期市盈率相对于未来三年的复合增长率的PEG值为0.74(以11月12日股价为依据计算)，与A股市场相比具有较大的吸引力。

　　我们认为，根据周期性特点，机械行业目前最具有投资价值的子行业为造船与工程机械，次优的子行业选择为机床和重型机械。造船行业处于长景气周期之中，公司业绩增长明确；工程机械处于景气高峰，预计近两年仍将保持高位运行；而机床行业处于短期景气周期的初期，今后还有很长的上涨阶段；重型机械行业尽管增速较高，但面临着增速下滑的风险。

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　　 子行业景气周期各异

　　我们认为，机床行业，尤其是大型、高档、精密、数控机床，处于景气周期的上升初期；造船行业处于短期和长期景气周期的上升阶段；工程机械行业处于短期景气周期的高峰；重型机械行业处于短期景气周期的高峰；机械零部件行业处于短期景气周期的下降阶段。

　　机床行业

　　处于景气周期初期

　　前三季度，我国机床行业整体增长比较快。其中，数控机床的产量同比增长35.27%，明显高于金属切削机床11.80%的增长率；铸造机械小幅增长，增长率为11.29%；金属切削工具的增长率为13.04%。

　　我们认为，机床行业处于长景气周期的上升初期主要是由以下三点决定。首先，机床行业下游需求旺盛、受产业政策扶持的力度大。其次，机床行业进口替代效应明显。今年上半年，机床行业的贸易逆差为31.64亿美元，比上年同期减少3.16亿美元，逆差首次回落。其中，出口同比增长30.59%，增幅同比上升2.8个百分点；进口金额同比增长4.01%，增幅同比回落4.45个百分点，是2000年以来的最低增长速度。最后，机床行业的下游用户需求分散、周期性不明显。机床是生产其他机械设备的主要加工工具，机床产品主要应用于汽车、军工、航天、工程机械、电力设备、铁路机车、船舶等行业，下游用户分散，因而行业的周期性并不明显。

　　造船行业

　　处于上升阶段

　　前三季我国船舶工业继续保持快速增长，各项指标再创历史新高。根据英国克拉克松研究公司对世界造船总量的统计数据，我国造船完工量、承接新船订单和手持船舶订单分别占世界市场份额的20.1%、38.7%和29.5%。

　　我们认为，我国造船行业处于短期和长期景气周期的上升阶段。第一，国际造船产业向我国转移的趋势十分明显。我国的人均GDP刚刚跨过1000美元，又同时具有大力发展船舶工业所必需的资金和技术实力，尤其是我国造船业的人力资源优势明显，仅相当于日本或韩国的七分之一左右，造船业正吸引国际产业向我国转移。

　　第二，国际造船行业仍处于高景气周期。年初以来，受铁矿石和煤炭需求强劲、国际干散货航运市场高歌猛进，BDI不断创出历史新高，火爆的散货船市场促使了散货船建造市场行情进一步升温。另外，集装箱运输市场景气继续回升，各航线货量稳定，期租水平平稳上涨。国际造船行业仍处于高景气度状态。

　　第三，国内企业手持订单饱满。由于造船产业向国内转移，我国主要船企手持订单饱满，很多企业的订单排满至2011年，饱满的订单保障了造船行业的景气度。

　　工程机械行业

　　处于短周期高峰

　　前三季度，我国工程机械行业继续呈现了快速发展的势头。大部分产品比上年同期均有不同程度的增长。其中，混凝土机械增长39.37%，叉车增长32.40%，而铲土运输机械的增长相对有限，增长率为13.46%。

　　我们认为，工程机械行业处于短期景气周期的高峰、长期景气周期的上升阶段。首先，重工业化阶段我国仍是工程机械消费的热点地区。“十一五”期间，铁路、公路、矿产、码头、场馆建设仍将保持活跃，新农村建设的推开对工程机械需求较大。

　　其次，工程机械产品出口优势正在体现。我国工程机械在国内市场已逐渐完成替代进口，其中最大的工程机械品种装载机的市场占有率已高达90%。我国工程机械产品的技术逐渐完善，具有较大的成本优势，出口竞争力已经显现。

　　最后，宏观调控会降低市场对工程机械产品的需求。宏观调控尤其是对固定资产投资的调控会降低工程机械产品的需求，对混凝土机械、挖掘机、路面机械等产品尤为明显，需求波动会引起行业景气度的下降。

　　重型机械行业

　　面临短期下滑风险

　　前三季度，在进口替代和产业升级等因素的推动下，我国重型机械行业继续保持高速增长的态势。重型机械行业中，起重设备产量同比增长39.91%、矿山设备、金属轧制设备、冶炼设备同比分别有24.83%、22.62%和21.13%的增长。

　　我们认为，重型机械行业处于短期景气周期的高峰阶段、长期景气周期的上升阶段。未来宏观调控对于重型机械行业会产生较大的影响，行业或将面临着短期景气度的下滑。首先，我们预计矿山设备、起重运输设备受矿产投资和下游重工业起重设备需求的增长拉动，仍将维持高景气度，而冶金工业专用设备、重型锻压设备、大型铸锻件受政府对高污染、高耗能产业调控的影响，景气度将有所下降。

　　其次，重型机械行业，原材料价格占成本的比重很高，钢铁等原材料价格上涨对行业利润影响较大，也是使得行业业绩下滑的因素。

　　机械零部件行业

　　处于下降阶段

　　前三季度，机械零部件行业各产品增长状况差异较大。其中，气体压缩机、风机、制冷空调设备、液压元件等产品增长率在30%以上，轴承、阀门、泵增长率在20%左右，而气动元件仅有微幅增长，分离机械则同比下降4%。

　　我们认为，机械零部件行业处于短期景气周期的下降阶段。首先，机械零部件行业进入门槛较低，产品同质化严重，市场竞争激烈。由于竞争充分，企业对于产品的价格不具有主导权，原材料价格上涨对行业利润有较大影响，其次，人民币升值对机械零部件行业出口的影响较大。

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　　 重点企业推荐

　　广船国际

　　手持订单饱满

　　广船国际是国内最大、世界第四大的灵便型液货船制造企业。随着国际竞争力的加强,公司有望成为造船业的领军企业。

　　造船业是一个强周期性行业。由于船位紧张，船厂议价能力强，船价难在短期内大幅下调，预计在近两年内船价维持高位盘旋。受益于国际造船产业转移，国内的船舶制造业景气周期有望持续到2011年以后。

　　07年三季度末公司手持订单65艘/289.41万载重吨，合同金额约260亿元。公司的造船完工量将随着产能的释放逐年上升，随着2004年以来的高价船舶的不断完工交付，公司造船业务毛利率继续上涨。我们看好公司的未来发展前景。

　　上半年公司金融衍生工具公允价值变动收益14937.17万元，有效地防范了人民币汇率大幅升值的风险。由于集团旗下对应资产众多，公司外延增长空间巨大。

　　安徽合力

　　继续受益于叉车行业快速增长

　　安徽合力是我国叉车行业的龙头，主要产品包括内燃及电动叉车、重型物流装备、配件等业务，公司产品出口竞争力强，07年中期出口额占公司营业总收入23.80%。

　　公司本部生产基地正在向合力工业园搬迁。本部2万台中小吨位内燃叉车已经搬迁到工业园，1万台叉车产能预计08年建成。4000台电瓶叉车生产线预计在年内搬迁完毕，并扩大产能为1万台。重装产品生产线已经建成，产能为100余台。配件产品产能正在扩大，预计3年内翻番。

　　公司堆高机和正面吊等重装产品前景较好。目前国内的需求主要依赖进口。与国外同类产品相比，公司产品性价比明显，公司该类产品配件的更换和维修优势十分明显，产品进口替代空间非常大，未来有望成为公司新的增长点。

　　配件业务是公司的核心竞争力之一。公司的配件产品自制率高，保障了整机产品的盈利能力。公司配件业务毛利率高于叉车产品整体约6个百分点。公司向其他厂商提供配件，一方面提高公司的营业收入，赚取叉车产品中利润较大的环节，另一方面对叉车行业具有一定的引领作用。公司希望配件业务未来能达到营业总收入的50%。

　　柳工

　　稳健增长 龙头风范

　　柳工是我国生产装载机的龙头企业，装载机产量连续多年保持国内第一，全球第二。07年中期，公司的装载机业务占营业总收入的76.36%，挖掘机业务占12.88%。

　　07年前三季度累计实现营业总收入55.43亿元，同比增长36.98%；实现净利润4.54亿元，同比增长62.43%；综合毛利率为19.33%，同比提升1.12个百分点，经营状况良好。

　　预计公司的装载机业务今明两年将以20—25%左右的复合增长率稳定增长。挖掘机业务处于快速扩张的阶段，销售收入年复合增长率可保持在40%以上。公司业绩将稳健增长。公司正在投资建设叉车生产基地，同时收购集团公司叉车业务。我们看好公司的叉车业务，进军叉车业务将完善公司产品线，保障未来业绩持续稳定发展。

　　中联重科

　　业绩增长迅速

　　中联重科是我国第二大起重机及混凝土机械生产商。07年中期，起重机械和混凝土机械分别占到公司营业总收入的46.4%和38.66%。

　　公司前三季度销售费用、管理费用、财务费用分别为4.15亿元、2.44亿元、0.47亿元，分别占营业收入的6.72%、3.96%、0.76%，与去年同期相比分别下降0.51个百分点、2.1个百分点、0.25个百分点。公司期间费用率水平降低，费用控制能力进一步加强。

　　公司现有产能相对不足，制约了业绩增长。公司建设中的中联工业园、泉塘工业园、上海工业园将于08-09年陆续建成，届时公司将达到约300亿元产值的生产能力，基本缓解产能不足对公司的约束。

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