慧远保银：12月5日十大权威机构推荐金股

机构：慧远保银
万科A：房地产销售、储备均保持良好的增长势头

国信证券

公司公布11月份销售及近期新增开发项目情况简报：2007年11月份万科实现

销售面积40.7万平方米，销售金额42.3亿元；1至11月公司累计销售面积达537.0

万平方米，销售金额合计461.9亿元。

11.85亿元竞得无锡蔬菜研究所项目；以7.7亿元竞得成都锦江沙河堡79亩项目；

以20.13亿元获得上海铜山街项目60%的权益。

评论：11月单月销售情况虽然较3季度高峰期有所回落，但仍基本保持在今

年的月均水平；总体来看公司今年房地产销售继续保持了良好的增长势头，1-11

月累计的销售面积与销售金额已经分别达到去年全年水平的1.7倍和2.2倍，全年

业绩高增长已经实现。

下半年以来公司新增项目达到23个，权益建筑面积合计超过370万平方米。

公司具有持续的资源整合优势，以及在短期内迅速扩充储备的能力。公司主张保

持适度的项目资源储备，一方面可以保障持续经营和增长，另一方面也可以防止

资金占压、提高周转效率。

行业调控给万科带来更大的发展空间，市场份额将进一步提升；借助资本市

场，公司行业领跑的优势将不断扩大。我们维持对公司07-09年EPS分别为0.75元、

1.52元和2.55元的业绩预测，和“推荐”的投资评级。

万科A，销售同比增速回升

光大证券

11月销售同比反弹，均价创新高：今天，万科披露了11月份销售数据：当月

销售面积为40.7万平米，同比增长45%，销售金额为42.3亿元，同比增长89%。单

月销售均价达到创纪录的10393元/平米，比上月增长9.9%。

灵活的定价策略提升销售：虽然，11月份的销售面积和金额的绝对值较上月

继续下滑，但不能排除季节性因素。如果参考去年同期数据，可以发现11月份的

同比增长率明显反弹。我们认为，公司应对近期的政策调控和信贷紧缩，采取有

效的定价策略是促使销售好转的重要因素。

强劲销售尚未体现到业绩中：前三季度万科的累计销售面积已经达到537万

平米，销售金额达到462亿元左右，同比分别增长89%和146%。由于项目结算的滞

后性，万科前11个月的强劲销售增长尚未完全体现在业绩中，而销售价格上涨带

来的利润率提升也尚未完全体现到业绩中。

维持目标价54.00，重申“买入”评级：我们仍旧维持万科明年1.55元的EPS

预测，当前市盈率为21倍，在四大一线开发商中，与金地同为估值水平最低。我

们维持万科12个月目标价54.00元的预测，重申“买入”。

风险分析：严厉的信贷紧缩将对房地产销售和股价表现产生负面影响。

孚日股份：内销渠道拓展速度快于预期，经营业绩超预期需等待

国信证券

鉴于最近公司接到大量投资者来电问询我公司专卖店开设情况，及国内贸易

销售渠道建设情况，故公司将有关情况公告如下：截至2007年11月底，经北京奥

组委批准，公司已经在国内开设的奥运零售店(包括店中店)为48家，截至2007年

底有望达到120家。根据公司已制定的品牌推进建设和国内市场销售网络建设的

战略，公司已经与国内各大商超如沃尔玛、广州友谊、家乐福、好又多、苏果、

大润发、易初莲花、联华超市等建立了良好的合作关系。目前公司已在国内开设

的旗舰店(包括正在装修)4家、专卖店4家、店中店1个、专柜等各种形式的销售

网点约790家。

评论：公司内销战略全面实施，取道拓展速度加快，内销战略清晰明确，07

年底网点达870家：

公司奥运产品和大家纺产品销售战略已启动，渠道拓展速度大大超出预期。

从经营形式看，奥运产品主要通过在超市设置专柜的形式销售，目前已开设48家，

年底预计120家。从品牌梯度看，公司中档毛巾(洁玉、红球)产品通过各大超市

销售。高档毛巾(孚日牌)连同床品和窗帘通过大家纺旗舰店、专卖店和百货店专

柜销售。旗舰店目前已在高密、西安开业，上海和北京店处于选址或装修阶段。

公司目前渠道已铺设790家，年底计划870家。

目前内销店业绩高于预期，07年内销销售预计3.9亿，08年在7.5亿左右，内

销毛利率25%以上：

从公司已开店的经营业绩看，高于公司和市场预期。从公司中期内销业绩和

已开店业绩看，07年内销销售收入预计实现3.9亿元，保守测算毛利率在25%以上。

08年奥运会的召开将大大刺激奥运产品的销售，同时公司继续拓展销售渠道，根

据目前销售业绩和计划渠道拓展预测，08年内销总收入在7.5亿左右。

暂时维持公司未来三年的业绩预测和“谨慎推荐”的投资评级：

公司已开店业绩已超市场预期，有一定安全边际。我们暂时维持公司未来3

年EPS分别在0.33元、0.47元0.63元的业绩预测(暂不考虑公开增发)，维持公司

合理价值15.4元-20.7元和“谨慎推荐”的投资评级。

烟台万华：收到退付2006年企业所得税

国泰君安

12月4日，公司公告称为提升企业产品研发能力，烟台市财政局退付烟台万

华公司2006年已缴企业所得税1.2亿元，返还的企业所得税将专项用于公司的产

品研发投入。公司已于11月30日收到该笔税款返还。

根据会计处理原则，公司本次收到的1.2亿所得税返还将列为专项应付款，

专款专用，不会直接进入利润，但公司会用来冲抵研发费用，降低费用支出，实

际上是变换形式后，最终还是进入公司利润。宁波万华上半年收到的9000多万所

得税返还也会按相同方法进行处理。由于金额较大，公司今年收到的所得税返还

预计公司会在今、明两年内冲抵研发费用。按公司现有股本计算，可累计增加

2007、2008年EPS0.13元。

返还所得税用于产品研发投入将增强公司研发能力，提高新产品的开发速度，

有利于企业长期发展。我们继续看好烟台万华未来几年的发展，基于本次所得税

返还，我们上调2008年EPS至1.2元。我们预测公司2007-2009年EPS为0.89元、

1.2元、1.37元。以目前股价计算，公司2008年动态市盈率已不足30倍，作为化

工新材料领域的优质公司典型，未来增长确定，股价下跌是买入的好时机，建议

“增持”。

华能国际：收购金陵电厂，“买入-A”评级

安信证券

华能国际公告：以4.2亿元的价格从大股东华能电力开发公司手中收购金陵

电厂60%股权。金陵电厂为2×39万千瓦的燃气电厂，分别于06年底和07年3月投

产。从07年上半年的经营数据来看，盈利能力良好。

本次收购将增加公司权益容量46.8万千瓦，提升规模幅度仅为1.5%。而收购

价格较帐面净资产溢价12.8%，低于行业平均水平。以上半年净利润来简单预计

07年全年利润，则电厂盈利可在8000万元左右，收购市盈率仅为9倍。从未来发

展来看，随着利用小时的提高和所得税率的调整，金陵燃机电厂的盈利将大幅增

强。更重要的是金陵二期为2×100万千瓦的燃煤电厂，可增强公司未来发展潜力。

因此本次收购较为合算，将提升公司盈利，但由于公司现有规模过大，提升幅度

可忽略不计。

从本次收购来看，公司对收购资产的盈利能力要求较高。从目前集团其他资

产来看，可供收购的标的并不多，因此资产收购对公司的影响较?N颐俏�持�?/p>

司“买入-A”评级，维持07年、08年EPS0.52元和0.57元的盈利预测。

中国船舶：坐享经济全球化的盛筵，“推荐”评级

中投证券

中国船舶股份公司已从单一船用柴油机配套业务转变成集造船、修改船、船

舶配套三大业务为一体、产业链完整的船舶工业公司。

全球船舶工业向中国转移趋势明显，07年上半年中国新接订单量和手持订单

量均超越日本，位居世界第二，中国在劳动力成本上的相对优势将使中国船舶工

业的竞争优势保持相当长一段时间。

外高桥船厂目前手持定单1400万载重吨，年产能340万吨以上，生产任务已

经排到2011年。08年外高桥二期投产以后，公司产能将有进一步上升。07年国际

散货船市场火爆，散货船价屡创新高，9月底好望角型船创出9300万美元新高，

比年初上涨36.8%。外高桥船厂07年好望角型散货船完工量预计可以达到19艘，

阿芙拉型油轮完工量保持基本维持06年水平。07年中国船舶造船业务总收入可达

130亿，08年可达180亿。

国际海事组织、欧美发达国家纷纷做出决定2010年以后拒绝接受单壳油轮进

入其港口或在其水域营运。中国从在2010年起将拒绝单层底单层边结构的油轮进

入中国水域。单壳油轮改散货船业务迎来巨大商机。同时全球新船保有量急剧上

升，公司修船业务将有稳步增长。

中船三井柴油机公司预计08年可投产，一期设计产能170万马力，预计08年

产量可达100万力，形成对公司船用柴油机业务的重要补充。

预计07、08、09年EPS分别为4.60、7.12、8.80元/股，年复合增长率38%。

在wacc=7.34%的情况下，DCF估值229.7元，给予推荐评级。风险提示：人民币升

值将带来将使公司现有合同面临较大汇率风险。船舶工业的合同期较长使公司面

临原材料价格上涨风险。

ST方大：炭素行业龙头，优质资产注入

光大证券

公司业绩出现大幅增长，给予“买入”评级：公司在去年年底重组后，通过

有效的管理手段和激励体制，迅速扭亏为盈，业绩出现大幅增长。上半年共实现

净利4318万元，前3季度共实现净利7601万元，均比去年同期大幅增长，并且增

长趋势逐步加快。公司重组时对证监会承诺07年业绩不低于9868万元，由于产量

的增加和市场情况好于预期，预计公司07年业绩实现约1.2亿元。

公司重组后成为炭素行业龙头：公司重组后通过收购抚顺炭素、蓉光炭素及

合肥炭素，不仅避免了与辽宁方大存在的同业竞争，保持了自身的资产完整性和

独立性，而且强化了公司的主营业务，实现了对国内炭素行业的有效整合，组建

成为中国最大的炭素集团，为打造世界炭素强企奠定了基??/p>

改制重组完成后，公司充分利用各家炭素公司之间客户资源及信息共享的优

势，进行市场布局的调整与开拓，使公司主要产品的市场占有率逐步上升。按照

2007年上半年数据统计，方大炭素产能及市场占有率均为同行业第一，成为中国

炭素行业新的龙头企业，并且与排名第二的吉林炭素的差距不断拉大。

生产稳定快速发展：随着公司对企业的整合完成，通过有效的管理手段和激

励体制，以及技术改造和新的设备投入，公司生产质量和产量稳步提高。前9个

月生产完成石墨电极和炭砖总数比去年同期大幅增加。2007年4季度和2008年的

产量将继续快速增加，在国内炭素行业的占有率将继续扩大。预计07年全年共生

产炭素产品约11万吨。

此外，公司还加强了工序管理和成本控制，显著降低了生产成本；并逐步推

进产品结构的优化调整，将生产能力逐步转向技术含量及附加值较高的超高功率

石墨电极、超微孔炭砖及特种石墨产品，以上措施的施行使公司主营业务盈利能

力较往年大幅提高。

公司准备在明年通过定向增发注入优质铁矿石资产：公司本次向不超过十名

的机构投资者共发行股票数量约16，000万股-26，800万股，其中公司控股股东

辽宁方大拟以所持的抚顺莱河矿业有限公司97.99%的股权(以2007年6月30日为评

估基准日，经甘肃弘信会计师事务有限公司评估辽宁方大所持莱河矿业97.99%的

股权评估值为120，560万元)认购本次发行股份，认购数量不低于本次发行总量

的51.62%，认购价格为9.67元/股。

莱河矿业盈利能力较强，现金流良好，特别是近年来，由于铁矿粉价格持续

上涨及莱河矿业产能提高等原因，莱河矿业的销售金额和净利润都有较大提升。

预计2007年年产铁精粉约55万吨。

风险分析：公司定向增发仍然存在一定不确定性，因此会对公司股价造成波

动。

马钢股份：公司新区盈利还需时间磨合，“持有”建议

国金证券

马钢的新区500万吨项目2007年6月投产，2007及2008年分别为公司提供220

和260万吨的钢材增量，市场预期一直很高，但是截至目前，马钢的新区项目盈

利能力一般，依旧低于市场预期：

新区2007年上半年略有盈利，但是由于较高的期初折旧，使得盈利能力一般，

老区1000万吨产量对应20亿元的年折旧额，新区500万吨的产能也对应20亿元的

年折旧额，所以使得新区产品盈利能力一般；

项目转固定资产状况：2007年3月炼钢系统转为固定资产，5月炼钢转固，9

月热轧轧机转固，10月冷轧轧机转固；

产量情况：预计2007年热轧产量为220万吨，冷轧20万吨左右，低于年初的

排产计划，并且冷轧的生产状况远远低于计划量。同时预计2008年的计划产量为

480万吨；

如何看新区：实际上武钢二冷轧的投产比马钢要早，武钢的缓慢投产已经让

市场有所领教，本次马钢也面临产品完全达产的周期延长，公司估计必须在产量

与品种两个方面寻求一个均衡点，当然重点还是品种的开发，这需要时间来完成，

公司除了借助成套设备供应商的初步技术支撑外，并无优势可言，所以现在暂时

不要对新区的预期过高；

新区盈利：如果完全达产及品种开发顺利，预计新区吨钢净利为400元/吨，

但是2008年能达到什么水平还存在很大不确定性，我们对2008年新区按照吨钢净

利100元测算。

未来产能规划：马钢的新区二期工程已经申报，设计产能300万吨，主要设

备为1*高炉，1*转炉，1*热轧轧机，2*冷轧轧机，2*镀锌线，如果投产，届时马

钢将具备1800 2000万吨的产能，视淘汰落后产能而定；

新产品开发与生产：无取向硅钢生产线2007年下半年开始试生产，预计2008

年的产量为30-40万吨；

海运长单情况：公司海运长单比例为60%，其中60%来自澳大利亚，40%来自

巴西，其中澳大利亚为25 30美元/吨，巴西平均为56美元/吨，并且大部分为1 3

年的单子。与当前澳洲38美元，巴西95美元的运价比较，略有优势；

税率调整：与大部分的上市公司2008年税率下滑比较，公司2008年的税率是

由2007年的16%上调到25%，会减少10%左右的利润；

盈利预测及投资建议：我们根据调研情况，对马钢的盈利预测进行了下调处

理，2007-2009年的EPS分别为0.303、0.384、0.520元，考虑到2008年新区500万

吨板材的盈利能力的不确定性，我们给予马钢“持有”的投资建议。

作者：慧远保银·启明星 www.qingbao123.cn

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