国都证券：绿大地 盈利空间广阔的苗木生产企业

　　核心观点

　　结论：

　　建议询价区间在14.56元-17.36元之间。参考好当家、通威股份等同类公司，考虑到公司的城市园林绿化施工资质的重要优势和募集资金项目对自主繁育苗木的发展大幅提升毛利率，以08年25-30倍PE估值，公司合理价格应在24.5-29.4元。

　　主要依据：

　　公司的主营业务包括绿化苗木种植与销售、绿化工程设计及施工、苗木租赁三部分。其中绿化苗木销售是公司收入的最主要来源，占公司收入比重的85%左右。绿化工程占收入比重15%左右。

　　苗木销售中，按苗木来源不同，可分为自主繁育苗木和外购半成品苗木产品两类。自主繁育苗木盈利能力高，毛利率约为80%，而外购半成品苗木毛利率约为30%。公司的苗木销售收入中外购半成品苗木占比较大，不过自主繁育苗木比重在逐年上升。

　　公司是云南省最大的绿化苗木种植企业。规模优势使公司树立良好的市场形象，在基地扩展和建设方面容易获得各地政府的支持，供应能力强大使公司容易吸引更多长期客户的合作。公司具备完整产业链，拥有国家城市园林绿化施工一级资质，可以在国内外承包各种规模及类型城市园林绿化工程。

　　本次募集资金项目拟投资3.0亿元用于特色绿化苗木种苗繁育工厂建设和特色绿化苗木生产基地两个项目的建设。依项目计划，公司将兼顾自主繁育与外购半成品同步推进，渐进扩大自主繁育特色苗木生产种植规模。项目达产后，公司自主繁育苗木与外购半成品种植苗木的销售额将分别占新增销售额的46%和54%，毛利率将得到大幅提升。

　　风险提示：

　　自然风险：农业生产容易受到气候及环境因素的影响。公司基地面积大，分布地区广，旱、涝、冰雹、霜冻、森林火灾、病虫害、地震等自然灾害都可能影响公司正常生产经营活动，给公司基地苗木生产造成损失。

　　2、绿大地基本情况

　　公司主营业务为绿化苗木种植及销售、绿化工程设计及施工，是云南省最大的绿化苗木种植企业。

　　公司产品主要以特色盆栽植物和观赏苗木为主，重点发展新、优、奇、特品种，产品附加值高。公司2006年销售各类苗木280万株，其中特色品种占公司销售总额90%以上。

　　主营业务分析：

　　公司的主营业务包括绿化苗木种植与销售、绿化工程设计及施工、苗木租赁三部分。其中绿化苗木销售是公司收入的最主要来源，占公司收入比重的85%左右。绿化工程占收入比重15%左右。

　　苗木销售中，按苗木来源不同，可分为自主繁育苗木和外购半成品苗木产品两类。自主繁育苗木盈利能力高，毛利率约为80%，而外购半成品苗木毛利率约为30%。公司的苗木销售收入中外购半成品苗木占比较大，不过自主繁育苗木比重在逐年上升。

　　竞争优势分析：

　　1．规模优势公司是云南省最大的绿化苗木种植企业。2004年、2005年、2006年云南省绿化苗木产值分别为10.13亿元、13.18亿元、17.28亿元，公司的苗木销售收入分别为1.31亿元、1.32亿元，1.60亿元，公司在省内绿化苗木市场的平均占有率约为10%。规模优势使公司树立良好的市场形象，在基地扩展和建设方面容易获得各地政府的支持，供应能力强大使公司容易吸引更多长期客户的合作。

　　2．完整产业链公司具备“研发、种苗培育、苗木基地种植、销售、工程设计及施工”的完整产业链。公司拥有国家城市园林绿化施工一级资质，可以在国内外承包各种规模及类型城市园林绿化工程。

　　2.2募集资金投向

　　本次募集资金项目拟投资3.0亿元用于两个项目的建设：

　　1．特色绿化苗木种苗繁育工厂建设项目。

　　分为品种园、盆栽植物种苗组培工厂、特色观赏苗木种苗繁育工厂和绿化苗木基质工厂四个子项目。项目总投资5123万元，建设期1年，计划3年达产，年供应330万株盆栽植物种苗，92万株特色观赏苗木种苗和30000吨盆栽植物与观赏苗木基质。

　　2．特色绿化苗木生产基地项目。

　　分为旧县观赏苗木生产基地建设项目、马鸣观赏苗木生产基地建设项目和旧县盆栽植物生产基地等三个子项目。项目总投资24837万元，建设期1年，达产期5年，项目完成后，将建成占地9000亩的优质特色绿化苗木生产基地，形成年产观赏苗木110万株，盆栽植物300万盆的生产能力。

　　依项目计划，公司将兼顾自主繁育与外购半成品同步推进，渐进扩大自主繁育特色苗木生产种植规模。项目达产后，公司自主繁育苗木与外购半成品种植苗木的销售额将分别占新增销售额的46%和54%，毛利率将得到大幅提升。

　　2.3风险提示

　　自然风险：农业生产容易受到气候及环境因素的影响。公司基地面积大，分布地区广，旱、涝、冰雹、霜冻、森林火灾、病虫害、地震等自然灾害都可能影响公司正常生产经营活动，给公司基地苗木生产造成损失。

　　2.4业绩预测

　　3、估值定价

　　参考好当家、通威股份等同类公司，考虑到公司的城市园林绿化施工资质的重要优势和募集资金项目对自主繁育苗木的发展大幅提升毛利率，以08年25-30倍PE估值，公司合理价格应在24.5-29.4元。建议询价区间在14.56元-17.36元之间。

　　作者：马珊珊 国都证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。