中信建投：晋亿实业 出口受挫 明年业绩跳跃增长

　　调研目的

　　了解公司募集资金项目调整后的进度，了解出口退税政策调整、所得税调整和盘元价格攀升对公司的影响，了解公司生产的紧固件在高铁上的应用和签约情况。

　　调研结论

　　出口受挫导致今年业绩不理想

　　公司是一家台资家族企业，是我国紧固件行业的龙头，目前产能15万吨，公司紧固件的年产量占全行业的5%左右，但利润却占比16%，体现出公司在降低成本方面的较强能力，经济效益明显高于行业平均水平。

　　公司的产品用于出口的比例很大，05、06年的出口产品收入占主营业务收入的比例分别为59.39%和52.34%。

　　但今年公司的出口下滑幅度很大。上半年，尽管公司产量同比增长6%，达到10.05万吨，但因为外销下降16%，仅为4.2万吨，其中美洲业务下降23.86%，总外销占主营比重下降到42.6%，导致净利润同比下滑14.95%；预计下半年出口下滑形势难以改变。出口业务对历年的收入影响很大，预计今年公司的收入和利润都将大幅下滑。

　　出口下滑的最重要诱因是出口退税政策的调整。从2007年7月1日开始，国家再次调整部分出口商品的出口退税率。公司螺栓、螺母、螺钉等紧固件全部产品的出口退税率由13%下降到5%。精线产品则取消出口退税，另加征10%的关税。出口退税率的降低，导致公司2007年下半年出口产品销售成本相应上升，对公司下半年度的经营业绩产生较大的负面影响；另一方面，出口退税调整后，公司相应减少了出口比例，积极扩大内销，但国内需求主要是毛利率较低的普通紧固件，所以公司出现了增收不增利的情况。

　　从长期来看，出口退税的调整将加速行业内企业的优胜劣汰，加快行业转型升级。由于公司拥有规模优势、品牌优势以及产品和技术优势，从长期看，出口退税的调整将对公司产生正面影响。

　　盘元价格攀升和人民币升值也对公司业绩有负面影响

　　能源和主要原辅材料价格的不断上涨，使产品的生产成本持续上升，而产品的销售价格却在持续下降，特别是普通紧固件产品已近微利。公司的主要原材料是盘元，占产品总成本的比例在70%左右，今年盘元一直在提价，预计明年仍将继续上涨，给公司的销售和盈利带来极大压力。

　　人民币持续升值，降低了公司出口产品的盈利水平。今年上半年与去年同期汇率相比直接减少收入1,175万元，影响净利润约为1,000万元，预计该项全年直接减少收入2500万元，影响净利润约2000万元。对此，公司加大了开展远期结售汇交易的力度，基本实现汇率的锁定。另一方面，在保证国际市场占有率的前提下，公司结合最新外汇牌价确定产品的出口价，以期最大程度减弱人民币升值的影响。

　　明年高端产品大量投放市场

　　针对出口放缓和国内普通紧固件毛利率低下的情况，公司准备今后把发展重点放在高端紧固件上，包括高强度异型紧固件和汽车专用紧固件，也就是公司募集资金项目开发的两种产品。这两个项目原计划全部由公司本部实施，但鉴于公司各控股子公司的建设和生产进度情况以及专业化分工的原则，公司决定调整募集资金项目：（1）高强度异型紧固件项目改由本部和山东晋德公司共同实施，其中本部产能5.8万吨，山东晋德产能3万吨；（2）汽车专用紧固件项目本部不再实施，改由浙江晋吉公司和广州晋亿公司实施，其中浙江晋吉产能0.8万吨，广州晋亿0.52万吨。

　　高强度异型紧固件用途广泛，主要用在高铁上。在十一五期间，高铁紧固件市场份额约为300亿，市场巨大，当前，公司在高铁紧固件领域的市场份额为18.8%，高铁紧固件售价大约为3700元/吨，毛利率高达32%，而普通紧固件的毛利率只有10.6%。公司参加国内京津、郑西等11条高速铁路客运专线扣件系统采购项目竞标，累计中标4个包件，项目合同金额约7.5亿元左右，绝大部分在明年供货（共6.9亿元）。由于高铁规划项目达9800公里，公司紧固件在郑西等铁路上的表现，为以后进军京沪、哈大铁路客运专线扣件系统打下了良好的基础，所以公司必将获得更多的订单。该业务将成为公司自08年后的一个重要业绩增长点。

　　汽车紧固件目前的售价每吨约为20000－25000元，毛利率30~40%，主要在浙江晋吉和广州晋亿这两个子公司生产。广州晋亿尚未建成，明年上半年投产。浙江晋吉产能为3万吨，募投项目5年内达产后，可达3.8万吨。但目前仅有少量汽车紧固件供售，预计今年全年销售5000吨左右。汽车紧固件销量不佳主要原因是销售环节的问题。目前公司已经获得了32个汽车生产厂家得认证，预计公司理顺销售环节后，08年将可销售10000吨汽车紧固件，实现该产品销量的跳跃式增长，并因为汽车厂家认证需要时间的原因可继续维持当前的毛利率水平，从而成为公司自08年后的另一个业绩增长点。

　　积极应对反倾销调查

　　欧盟于2007年11月9日发布公告，对来自中国的部分钢铁紧固件产品发起反倾销调查，案件调查期为2006年10月1日至2007年9月30日。在调查期内公司向欧盟出口金额约为人民币3970万元，分别占本公司同期全部销售总额的3.21％、占同期全部外销总额的6.38％。公司准备积极应诉，成立了专门工作组，另外，公司在应对加拿大年初的反倾销调查中也积累了丰富的经验，预计能争取到较低的反倾销税。

　　此外，公司也在尽力稳定美洲、欧洲和日韩市场外，开拓新的国际市场，以逐步均衡对各国市场的出口量，减少由于单一市场遭受反倾销、反补贴诉讼而给公司出口带来的不利影响。

　　所得税影响程度不明确

　　公司属于在沿海经济开放区内的外商投资在3000万美元以上、回收投资时间长的外商投资企业，适用的企业所得税率是15%，另外根据《浙江省关于外商投资企业和外国企业征免地方所得税的若干规定》，公司获免2.4%的地方所得税，此外公司还享受当地政府的财政补贴。新税法实施后的税率为25%，安排有5年的过渡期，但具体过渡方法尚不确定，对公司造成的影响程度仍没有结论。

　　盈利预测

　　考虑到公司今年出口业绩不佳和08年后公司业绩将会有跳跃式增长的双重因素，我们预计公司2007～2009年分别实现每股收益0.08、0.19和0.34元。按照2008年55倍动态市盈率估值，合理股价在10.45元左右。

　　我们给予其“中性”的投资评级。

　　作者：冯福章 中信建投 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。