美地产基金或重蹈覆辙

□Morningstar晨星（中国）邵星

　　
　　
　　在2000年到2002年的熊市中，就在网络泡沫破灭的前夕，美国市场上发行了大批的网络股基金，包括美林集团以及一些野心勃勃的小型基金公司如Amerindo、Turner,和Westcott在内，而这些新发基金所选择的错误时机也注定了它们在喧嚣过后尘归尘、土归土——在致使其投资者遭受惨重损失之后，其中大部分都或者被兼并，或者被清算。而这也成为了美国基金业历史上最为尴尬的一幕。

　　
　　当时基金公司的高层们认识到，他们之前是被对资产的盲目追求蒙蔽了双眼而忽略了基金持有者的权益，去发行一只自己都不相信能够盈利的基金绝对是个低级错误。他们发誓绝不再犯类似的错误。

　　
　　时至今日，八年前的风暴还历历在目，历史似乎又将重演。美国金融市场近期新发行了大量的地产基金，吸引了不少对基金公司深信不疑的投资者。据统计，仅今年内美国新发行的地产基金就达37只之多。而选择在这个时机发行地产基金，其后果显然是灾难性的。

　　
　　这一点在我们看过其中几只代表基金发行以来的收益率就会明白：iShares全球房地产指数基金自发行以来损失了40%，Ultra房地产基金的净值下跌了45%，Cohen&Steers欧洲房地产基金损率也达到了27%。

　　
　　美国的房地产投资信托股票（REITs）从2000年到2006年都在急速攀升，一类股票长达将近七年的时间都持续上涨，这对于专业人士无疑是一个清晰的信号——它的上涨趋势将不会继续下去。但是前几年美国房市的火暴使得投资者们对一切与房地产相关的事物狂热不已，而购买商业房地产股票的地产基金也首当其冲成为了投资的热点。于是我们在地产业看到了类似于当年互联网行业的投机热。其表现之一就是美国甚至专门有两档电视节目介绍如何炒房。不知道在当下这个房地产行业急转直下的时期，这两档节目是否还在继续播出，也许他们应该考虑转为介绍如何申请破产。

　　
　　作为投资者的资金管家，美国基金业应该早就认识到今年投资房地产业是不合时宜的，它们认识到这一点的时间甚至应该早于次贷风波被提入国家议事日程的时间。

　　
　　去年有大量的地产基金经理对晨星表示，REITs已不再那么具有投资价值了。而晨星的分析师也早先就这点对投资者提出了警告。2006年9月，晨星分析师约翰·库马雷诺斯指出：“房地产业是分散投资的一个不错的选择，但是建议现在不要继续再在这个行业增仓，而是到了该减持的时候了”。甚至早在2005年，晨星分析师克里斯·本兹曾提醒读者不要在房地产业进行投机，并且指出了美国政府在房地产业的一些重大政策调整。如果晨星的分析师能够发现地产业存在泡沫，可以肯定的是，那些新发基金也清楚地知道这一点。

　　
　　值得注意的是，新发房地产基金中的相当一部分属于国际基金，这一点稍微减轻了一些业界的担忧，因为海外的REITs并不像美国那么疯狂。但是这也不能完全挽救那些新发基金，上述的Cohen&Steers欧洲房地产基金就是例证之一。

　　
　　相比八年前，如今这场灾难中加入了一个新的角色——ETF。ETF在互联网泡沫时代并不怎么流行，而现在它却已经羽翼丰满。Adelante新发了七只地产ETF，巴克莱银行也新发了六只地产ETF。这两家公司曾经也是房地产基金的先驱。Adelante分三类设立地产基金，即成长型、价值型和红利型。而巴克莱则致力于像住宅和零售这类分支行业。

　　
　　在目前的状况中，我们所缺失的是基金公司的董事、经理和执行官们能够不那么急于筹集资金，从而退一步深思熟虑一下他们所担负的对基金持有者的责任。他们是否应该发行他们自己都根本不会触碰的基金？他们在急于扩充市场的同时是否为投资者提供了良好的服务？我们是否应该鼓励投资者根据基金的短期业绩来进行投资？

　　
　　值得欣慰的是，美国还是有很多大型基金公司能够理智地避免鼓励投资者投资于泡沫行业的。美洲基金公司、先锋集团、富达投资、普信集团、AllianceBernstein以及百能投资（Putnam）都不在新发地产基金的基金公司之列。

　　
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