汽车行业：景气指数的编制 龙头股评级

　　本报告发布我们新编制的汽车行业和港口行业的先行景气指数，并结合已有的景气指数分析钢铁、电力、汽车、铝业、煤炭、港口行业在08年上半年的投资机会。

　　通过比较行业景气指数和指数发布后行业效益指标的走势，可以看出我们已经发布的行业景气指数有着不错的预测效果，尤其是电力和煤炭行业的先行景气指数，几乎和效益指标走势一致。

　　汽车行业先行景气指数可以领先5个月，和基准指标的相关性为0.72。港口行业景气指数和之前的行业比有些差异，由于数据等原因，我们选择港口吞吐量作为体现行业景气程度的基准指标。考虑到投资者关注吞吐量增速的变化，我们增加一个以港口吞吐量增速为基准指标的景气指数。以吞吐量为基准指标的指数可以领先10个月，和基准指标的相关性为0.96；以吞吐量增速为基准指标的指数可以领先9个月，和基准指标的相关性为0.77。图形判断、相关系数和回归检验显示行业景气指数很好的解释了景气指数的变化，能起到不错的预测效果。

　　汽车和钢铁行业景气指数显示，08年上半年，沿海港口吞吐量增速结束长期以来缓慢下降的趋势，呈现大致水平的走势；截至08年一季度，汽车行业景气度将有一个显著的上升趋势。

　　比较分析已有行业景气指数，很多行业包含相同的领先指标，但有不同的领先时间。通过归纳总结发现，工业增加值、固定资产投资这些基础宏观经济指标首先影响煤炭、电力、汽车行业的景气度，之后是铝业、钢铁行业；煤炭行业固定资产投资、煤炭产量类指标对电力的影响在先，之后是煤炭行业。

　　通过分析各行业景气指数之间的关系，我们认为各景气指数之间有如下关系：本

　　煤炭景气度变动领先于钢铁，之后是电力，最后是铝业。煤炭行业景气度与钢铁、电力、铝业呈反向关系。这种关系只是现象还是有内部的因果传递关系有待进一步研究印证；煤炭与电力之间的反向关系可能是因为两者属于是上下游的关系，存在利益博弈。“煤电联动”连接了两个行业，解释两者的反向关系。综合已有的行业景气指数走势，我们看好汽车和钢铁行业的未来基本面走势，这两个行业未来景气度明显走强，有变化才有投资机会。

　　年12月数量研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值本报告发布我们新编制出的汽车行业和港口行业先行景气指数，接着我们对已有各行业景气度之间的关系做一些比较分析，还对08年上半年各行业的投资机会做一下比较分析。在这之前我们先回顾总结一下已有的行业先行景气指数，并对行业先行景气指数的预测效果做个简单的分析。

　　1已有行业景气指数的回顾总结

　　1.1行业先行景气指数建设逐步成形

　　通过和行业分析师协作，我们经过确定行业景气指标、分析行业运行逻辑图、确定备选指标、筛选领先指标、合成先行景气指数，五个步骤编制行业先行景气指数。经过近一年的努力，完成了电力、煤炭、铝业、钢铁、汽车和港口行业景气指数的编制工作。各行业先行景气指数的情况见(表1)我们将逐步扩展完善申万行业先行景气指数体系，使之成为：行业分析的辅助支撑，资产配置的客观依据，价值投资的基础工具，达到我们的预定目标。

　　1.2已发布行业先行景气指数的预测效果

　　该报告之前，我们已经发布了电力、煤炭、铝业、钢铁行业先行景气指数。

　　对比今年中期报告公布的各行业景气指数数据和近期公布的财务指标来看，我们的行业先行景气指数有不错的预测效果。

　　中期报告以截至2月份的数据预测钢铁行业景气度在3到8月份将大幅上升，之后的财务指标表明我们的预测是准确的。07年5月和8月的钢铁行业利润总额明显好与前三年同期数据（图1）。同时5月份和8月份的年度累计ROA数据也显示2月份之后的钢铁行业景气度处于上升阶段（图2）。08年2月份的累计ROA和往年相比处于低位，但之后ROA数据开始逐渐超越前几年，从累计数据的特性来看，2月份之后的期间数据更优于之前三年同期数据。07年各时期ROA显著好于06年。

　　2汽车行业、港口行业先行景气指数

　　2.1汽车行业景气指数的编制

　　行业景气度由行业需求和供给共同作用决定，我们从汽车的需求和供给两个方面分析行业汽车行业运行逻辑图（图9），从中寻找影响汽车行业景气程度的因素。我们把车辆分为三种：轿车、载重车和乘用车。轿车作为个人交通工具，其需求主要受居民收入和消费者信心影响。载重车主要作为社会生产工具实用，影响其需求的因素要从宏观经济变量考虑，我们选择FAI、工业增加值等作为影响变量。乘用车的需求影响因素我们主要从交通运输业方面考虑。轿车的使用成本对轿车的需求是个重要影响因素，燃油成本是居民购买轿车时的一个重要考虑因素，我们考虑油价作为轿车需求的影响因素。经济增长反应整个经济体的繁荣度，其间接影响轿车和乘用车的需求。汽车供给方面我们从上游行业的产能和价格、本行业FAI考虑。各类车辆品种的价格指数受供给和需求共同作用决定，同时也影响着供给和需求。

　　根据行业逻辑运行图，收集了69个经济变量作为备选指标，根据相关性以及指标与汽车行业效益的关系，最终选择了9个指标作为领先指标（表2）。

　　在这些指标中，国内载重车、轿车、汽车的价格指数和消费者信心指数对汽车行业景气度的影响力相对较大。

　　作者：李鹏 申银万国 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。