平安证券：怡亚通 一站式供应链管理的轻资产模式

　　独到见解

　　公司采用一站式供应链管理的新商业模式，定位快速反应的国际物流，整合各方面资源，行业渗透能力强，扩张能力很强；提供嵌入式四流合一的服务，客户忠诚度高；公司成长性好，是人民币升值的受益者，预计年复合增长在40%以上。

　　投资要点

　　人民币升值的受益者，本币升值导致进口增加，业务量扩大，公司账上的人民币资产升值，可以通过购买的金融产品锁定汇率风险；

　　轻资产的运营模式，公司模式的扩张性好，容易复制到其他行业；

　　定位快速反应的国际物流，整合能力强，提供全方位的服务；

　　外包的需求增长很快，公司的供应链管理嵌入性服务，客户的忠诚度高，对服务的要求胜过降价的要求；

　　中国供应链管理的市场正刚刚启动，还有很大的空间。

　　风险提示

　　人员流动性大，内部人员出去创业，分流了部分客户；

　　银行如果收紧银根，公司没有信用额度做资金流的运作；

　　新进入的行业比如化工，业务不熟悉导致风险控制能力弱；

　　仓储、运输、劳动力工资上涨等。

　　I．公司独特的业务模式

　　i.公司基本情况

　　公司是一家极富创新性、专业化的供应链管理服务公司，主要从事为企业提供除其核心业务（产品研发、制作和销售）外其余供应链管理环节的服务，包括采购执行外包、销售执行外包、直至整个供应链的外包等，帮助全球客户和合作伙伴专注核心业务，提升核心竞争力，取得成功。其业务模式融合了物流金融、采购及分销执行、保税物流和进出口通关等业务，是中国新型的供应链服务提供商。

　　公司的业务主要是国际物流中的供应链一站式管理，开始着重2个环节：通关、仓储，并延伸到保税物流和VMI，公司在帮助大客户服务的过程中，利用客户的信誉，建立了自己在海关和银行的信誉，进而得到政府的荣誉和优惠，公司上市必将进一步加强公司的品牌，得到客户的信赖，在争取新客户和维持老客户方面取得更大的优势。

　　公司成功的基础是让客户实现他们的目标：差异化、快速反应和高效率，每个客户对供应链的要求不一样，公司的供应链服务产品能够根据客户的要求实现定制，嵌入到公司的供应链中，提高客户的忠诚度。

　　ii.独特的业务模式

　　根据中国物流与采购联合会CFLP预测，中国2003～2009年物流及供应链市场价值年复合增长率将达到29.5%，这表明外包服务需求不断提升，而供应链/物流市场式业务外包的最大板块，约占整个市场的70%。目前中国的物流和供应链市场仍处于初级阶段，企业的需求正逐渐被开发出来。

　　外包的价值有几点：

　　通过很多客户所集合的订单，来降低运输和通关等成本，如公司在香港接单，可以把几家的货一起运；

　　增加企业的弹性，外包可以让物流需求的不确定性转移到第三方物流身上，而第三方物流的好处是，由于订单来自许多客户，可以有较明确的需求，如小公司单独养一个管理物流的人员，很多时间会没有事情干，第三方物流的工作则很饱满；

　　物流相关的资本投资转移到第三方物流身上，降低企业成本。

　　让企业聚焦在核心竞争力上。

　　公司着重开发企业的外包需求，设立了通信、医疗、平板显示、手机制造等40多个事业部，利用公司的四流合一的服务，客户专注核心竞争力，公司则负责供应链管理一站式解决方案的设计，包括：海关通关、仓储和库存管理、分销和运送、结算和征收、信息服务。由于客户对供应链外包的认识需要一个过程，通常新客户的开发时间比较长，一般在半年左右客户才能逐渐认可这种服务，但公司一旦介入客户的供应链其中一两个环节，比如通关、配送等，就有机会在服务过程中获得客户的认可，延伸到更多的环节。

　　公司的规模相比其他第三方物流公司的优势明显，业务量大导致成本的降低。例如公司在深圳海关驻点的报关员，由于公司的业务量大，分摊到每一笔的报关员费用比竞争对手低；同样公司有能力使用最好的IT系统，虽然总成本高，但分到每笔业务的边际成本比较低，这样公司的报价就有吸引力。通常公司对客户的报价是打包的，根据每个客户服务的内容不同而报价不同，每个客户的报价没有可比性，体现了个性化服务需要个性化报价的特点。公司对客户也有最低业务量的要求，太小的客户也不做。公司从横向对整个供应链进行一体化整合，为企业提供“镶入式”的服务产品，使企业外包环节与非外包环节能够无缝链接，最大限度降低物流及管理成本，提高供应链效率。公司的业务模式有较强的复制性，利用公司的平台，每个事业部发展新客户，就像一个独立创业的个体，通过后端的风险控制，成功了则公司和员工的收益很大，失败了则关掉这个事业部，影响不大。

　　iii.业务结构

　　主要收入来源于采购执行和分销执行。公司收入主要是提供供应链管理业务所取得的服务费收入，即分销执行业务与采购执行业务，二者收入占比分别为56.28%和43.72%，随着公司业务发展，公司业务逐步由以采购为主延展到以分销执行为主。目前，公司主要服务于IT、电子产品和医疗器械等高科技行业公司；同时正向零售、家电、医药、汽车等行业延伸，进一步拓展市场。

　　公司70%的产品是IT产品，货值大，价格变动快，要求通关迅速。2006年公司总的业务量达182亿人民币，而光是深圳海关的业务量就达到92亿人民币，占了一半以上，如果加上上海、北京、大连等地的通关业务量，可以估算出公司大部分的业务都要涉及通关。

　　iv.公司发展历史

　　公司发展经历以下阶段：

　　1997：公司初建，贸易为主；

　　1998～1999：IT需求增加，代理采购；

　　2000～2001：深度挖掘，广度延伸；

　　2002～2004：建立网络，产品突破；

　　2005：管理变革，“一站”提升；

　　2006～：组织创新，全球发展。

　　从最初单一的代理通关到“IT物流”运作，发展到现在的“专业供应链服务商”，公司实现了多次重大创新。公司刚成立时以商贸为发展重心，全力投入在IT产品的进出口通关业务方面，并通过创新不断提高运作效率和服务水平。2001年，为满足IT企业对第三方物流的需求，公司创造性地建立了以通关、配送为核心的“IT物流”运作模式，为客户提供从“国外运输、仓储、通关”到“国内仓储、包装、配送”一体化的全程物流运作服务。公司由一个单纯从事进出口业务的商贸企业转变为以进出口为基础的供应链管理公司。

　　II.行业概况

　　i.供应链管理的回顾

　　供应链是生产及流通过程中，涉及将产品或服务提供给最终用户活动的上游与下游企业，所形成的网链结构。具体而言，供应链是围绕核心企业，通过对信息流、物流、资金流的控制，从采购原材料开始，制成中间产品以及最终产品，最后由销售网络把产品送到消费者手中的将供应商、制造商、分销商、零售商、直到最终用户连成一个整体的功能网链结构模式。简单来说供应链指材料和产品的实体流，以及支持该实体流的信息流和资金流。

　　供应链管理是为了满足客户的需求，用系统的观点对供应链中的物流、信息流和资金流进行设计、规划、控制与优化，即行使通常管理的职能，进行计划、组织、协调与控制，以寻求建立供、产、销以及客户间的企业战略合作伙伴关系，并保证这些供应链成员取得相应的绩效和利益的整个管理过程。

　　中国是制造大国，但从价值增值的分布图看出，采购和分销环节对产品的价值增值作用很大，易耗消费品和耐用消费品的制造环节只有5%～15%，说明供应链对产品的成本控制有很大帮助，供应链的价值是显著的，公司进行供应链管理的市场需求是很大的。

　　供应链管理(SCM)所产生的效益如下：

　　渠道的品质与服务的提升，用以改善顾客对最终产品的接受度。

　　依靠供应链成员的相互合作，消除过剩存货、提高顾客服务水平等，为合作伙伴创造利润和竞争优势。

　　透过有效地的沟通与合作，降低市场风险、减轻资产持有风险，使合伙关系变成核心竞争力。

　　密切合作可以使得供应商的数量减少，增強供应链成员的信赖。

　　有效缩短交货期及信息分享的时间，进而消除過剩的存货，使得交易成本減少。

　　由于服务宇品质的改善，进而提升顾客对货品来源的信心，销售量自然会上升。

　　60年代时候是分权管理，整个物流是支离破碎和缺少联系，80年代开始了逐渐整合，但还是分链内物流和链物流，直到2000年左右开始了真正意义上的供应链管理。随着物流在企业经营战略中的地位也逐渐被企业接受，一些大型企业开始主动积极的改善企业的物流系统，并开始将物流外包给专业的物流公司。

　　在整合的90年代，物流界产生了供应链管理理论。物流与供应链管理的区别在于，物流强调的是单一企业内部的各物流环节的整合，而供应链并不仅是一个企业物流的整合，它所追求的是商品流通过程中所有链条企业的物流整合。

　　具体来说，供应链管理有如下几个特征：

　　在供应链上，两个以上企业结成长期的战略同盟，并对相互之间的物流进行整合和同步管理；

　　供应链中的各个企业已经不是传统交易中的竞争对手，形成了长期互惠互利的共生关系；

　　供应链中的各个企业共同拥有需求信息、销售信息、库存信息、出货信息等，信息技术成为系统的关键；90年代美国的企业，通过供应链管理积极地推进企业物流的合理化和效率化。而且随着供应链管理越快越凸显其重要性，北美各大企业纷纷调整人事架构，很多物流副总裁的头衔已变为供应链副总裁，并且进入公司的决策层。

　　由于公司的主要客户是IT企业，我们以台湾半导体为例说明供应链在IT行业中有代表性半导体行业的发展。

　　半导体的产品时效性很高，产品如果不能及时送到客户手中，就面临着贬值的危险，对物流的要求很高，所以供应链管理的思想也率先引入并实施。我国目前很多企业还处在第一和第二阶段，随着竞争的越来越激烈，供应链管理日益成为公司的核心竞争力。

　　ii.行业的发展趋势

　　现代物流及供应链管理服务市场空间巨大。目前我国物流及供应链成本占GDP比重的20%左右，近年物流及供应链管理外包服务市场的年均增长率达到25%。中国经济良好走势以及物流与供应链外包行业强劲需求使得公司年增长速度达到30%～40%。根据中国物流与采购联合会CFLP预测，中国2003～2009年物流及供应链市场价值年复合增长率将达到29.5%，行业发展速度快速，行业发展空间十分广阔。

　　公司发展的促进因素

　　快速的经济增长，对物流的需求也相应增加；

　　对外贸易的发展，对国际物流，包括通关和保税物流仓储的需求逐渐增加；

　　外包趋势，包括供应链/物流，客户服务、财务和会计、人力资源、采购，供应链/物流是业务的外包的最大板块，占整个市场的70%；

　　政府支持，深圳和上海政府纷纷把物流作为本地区的重点产业来发展，对公司这类供应链企业大力扶持；

　　WTO的承诺，全面放开物流市场，随着外资的加入，无疑会给中国刚刚兴起的物流企业带来巨大的机遇与挑战；

　　固定资产投资增长，基础设施升级，技术提升对物流的发展起促进作用；

　　企业的竞争越来越激烈，各行各业面临转型和整合。

　　这些都为公司的增长提供了巨大的潜力。大公司的供应链有专人管理，但供应链执行外包可以让大公司专注核心竞争力；中小公司缺乏物流方面人才，外包可以提高公司的运营水平，足以抵偿公司外包所付出的成本。

　　III.公司的国际、快速反应供应链定位

　　公司定位于国际快速反应物流的供应链管理，着重通关、仓储（保税物流和VMI）、配送，并不断延伸，提供一站式供应链服务。公司在和500强企业中的合作中，提高了服务水平，学习和应用了最新的理念，而公司的客户以IT企业为主，在IT产品价格节节下滑的残酷竞争环境中，又锻炼了快速反应的供应链管理能力，再回到国内的供应链企业竞争中，就显得游刃有余。

　　i.国际物流的特点

　　国际物流的定义：即从事国际间的物流活动，强调提供整合型服务，包括运输、仓储、流通、加工及信息等。

　　国际物流兴起的原因：

　　贸易自由化、全球化资本市场

　　跨国企业（MultinationalCompanies）的发展

　　产品生命周期缩短、生产效率的追求

　　信息及通讯科技的发展

　　顾客需求的快速响

　　应这些都是为了增进企业竞争力。在中国这个发展最快的发展中国家，更是有很多的跨国企业争相进入，而外资的物流企业为了服务这些跨国企业，快速进入了中国市场。这也为中国物流企业带来发展的机遇，公司正是在这样的背景快速成长起来的。

　　国內物流运作过程中着重：

　　原料成本

　　生产过程的存货处理

　　制成品的存货和存放地点

　　至物流中心之运输成本

　　从物流中心到顾客手中的送货成本

　　物流中心及生产设备的营运成本而国际物流，面对全球市场，尚须考虑：

　　国际市场区位的影响

　　海运或空运的国际运输费用

　　汇率和国际货币兑换的风险

　　关税的存在和多少

　　税款和税率结构

　　不同的通货膨胀率

　　重点在于将不同市场、工厂区位连接国际物流目的达到效率的生产、快速的顾客响应。公司的通关和保税区物流，都能帮助客户最快的速度、最低的成本安全的通过海关，从而进入国内的生产和流通环节。公司在募集项目中的全球网络建设，就是为达到国际物流的要求，布点在各个关键的港口和城市，以达到了解市场，帮客户寻找最快速、最可靠、成本合适的供应链渠道。

　　ii.快速反应供应链的特点

　　IT和消费电子类产品的供应链强调速度和快速反应，对IT的信息流要求很高的反应速度。公司在这样的环境下打拼，对进入别的行业供应链管理，将起到事半功倍的效果，能迅速进入其他行业，并将IT供应链的优点移植到其他行业。

　　以手机制造企业来说，电子元件的70%～80%都依靠进口，包括仓储、运输在内的直接物流成本占企业总成本比其他行业高。企业三班倒，24小时运作，每个小时都是有用的，每个环节的提前对客户运作都有帮助，对于公司解决库存周转、资金占压、风险管理等问题都有好处。这种企业对通关和供应链的快速反应有较高的要求，公司的服务能满足这种服务需求。

　　iii.供应链服务在公司的实际应用

　　A、B公司都是500强企业，怡亚通是B公司的分销执行之一，A公司没有和怡亚通公司做过生意。A公司准备买B公司的大型服务器，B公司大型服务器的技术含量、运算速度、配置很高，价格达500多万美元，涉及到的环节很多，所以通关比较复杂。

　　但是还有3天就要2季度结束，B公司要做2季度结束前把这个服务器的合同完成，以作为2季度的业绩。公司作为B公司的分销执行，在和其他几家分销商的竞争中，较短的时间内拿到了批文，即允许进关的审核，抢到了这单生意。

　　由于A公司是大公司，公司在操作中，首先帮A公司然后垫付了17%即600万左右的关税，公司负责香港和国内的运输、报关、保险、仓储和服务器款的垫付。B公司有货到付全款的规定，给予公司1个月的帐期，公司再给B公司开30天后支付的信用证，在B公司完成了服务器的安装和调试之后，这2个月的时间内A公司把货款和增值税的支付给怡亚通，公司收取2%左右的费用。

　　在这单生意的进行中，公司的大项目部联系了A公司的采购部门，了解到A公司是总部统一采购，然后向各个分支机构配送的情况之后，介绍了公司的采购和分销执行服务，希望能通过公司分销执行介入A公司的供应链中，帮助A公司降低产品，达到双赢目的。

　　在这个案例中，体现了公司在通关、资金流、客户拓展方面的综合实力，公司有40多个事业部，通过公司的平台，提供给客户一站式的供应链服务。

　　IV.公司模式的独特性和竞争对手的比较

　　i.轻资产的优势

　　公司的供应链服务中，运输是通过外包运输公司再加以整合来提供服务，仓储也有一部分是通过租赁方式取得仓库使用权，因而公司固定资产较少，是典型的轻资产公司。

　　其资产基本由流动资产构成，且与流动负债规模相当。

　　随着信息时代的来临，企业的竞争，已经由资源加工转为信息加工，智力资本以知识及其管理为核心，构成了企业的轻资产。轻资产运营是一种以价值为驱动的资本战略。轻资产运营必须根据知识管理的内容和要求，通过建立良好的管理系统平台，促进企业的生存和发展。以轻资产模式扩张，与以自有资本经营相比，可以获得更强的盈利能力、更快的速度与更持续的增长力。轻资产一开始可能是无奈的选择，但随着企业的成长，轻资产像一个杠杆，整合更多的资源，创造更大的价值。

　　轻资产运营的利弊：好处为减少投资、提高效益、强化核心能力、增强灵活性、降低风险；局限性：轻资产运营的过度化、绝对化就是泡沫经济（泡沫的质量最轻）。

　　轻资产运营的要件：基础--核心能力；依托--知识；利器--品牌；要素--客户关系；法宝--业务外包；要务--质量控制；关键--业务整合；捷径--价值链定位。

　　公司作为供应链的管理者，任务是利用市场中的最佳资源为客户实现最大限度的成本节约。如果拥有的有形资产不是最佳的，会是一种障碍。公司是提供外包服务的，自然对外包深有心得，公司的核心知识：快速通关、保税区物流、VMI、供应链金融，其他专业公司的专长和资源的规模效应来提供客户更好的服务。

　　如果公司拥有车辆，表面好处是产业链拉长，运输的钱也挣，自己的车辆调度方便，服务核心客户的能力加强。但由于公司资产少，不能在各地都购买，不能形成规模优势，需要管理司机，为提高车辆的使用率，改变运营模式来寻找使用车辆的客户。拥有有形资产会是一种障碍，因为利用自身的条件反而并不能满足客户的最大利益，用自己的小小车队不如外包提高运营效率。在流动性过剩的当代，只有房地产等升值，车辆等资产的贬值速度很快。公司的服务以外包为主，这个自然充分权衡了利弊。事实上在很多地方，拥有车辆的物流公司亏钱，租用车辆的物流公司赚钱。

　　ii.竞争对手比较

　　物流外资企业：

　　优点是国际化网络和现代化技术，他们跟随客户来的中国，首先还是服务这些大客户，但缺乏中国当地知识和商业网络，服务范围有限，产业知识有一定的局限性。

　　物流国有企业：

　　网络较广是优势，但资产密度大，很多有待重组，缺乏技术和管理技能，缺乏灵活性。

　　国内生产商的物流部门：

　　长处在定制化解决方案，但同样资产密度大，投资额颇高，灵活性和扩展性差，有限的业务范围和网络物流民营企业：

　　有较强的区域性和当地知识，灵活性高，缺乏产业知识，服务范围有限，不具备规模性，缺乏可信度，有限的业务范围和管理能力，有限的技术和现代化设施，有限的物流和产业经验。

　　目前中国的物流市场，高端客户早已被外资物流企业所垄断，中国本土的物流企业所做的基本上是低端服务，而且这部分低端服务也只是作为国外物流公司的外包供应商而提供的，利润率相对较低。

　　可见公司的主要竞争对手是物流外资企业和民营企业，但公司具有整合供应链，四流合一的创新经营模式使其在行业中独树一帜，竞争力超群。公司在资产密度低、灵活性、技术能力、全国性网络、全方位，定制化服务、深入的产业知识、当地知识、商业网络、政府关系、现代化的IT平台、成本效率高、广泛的客户基础、可扩展性规模这诸多方面有优势。

　　公司的物流公司的物流

　　是服务平台的基础，在通关、仓储、配送等环节有十年的运作经验，具备很高的专业化水平。按照“横向一体化，纵向专业化”的服务思想，贯穿在各个服务产品中，发挥的重要作用。公司物流面向国内知名企业提供国内传统的仓储、运输、配送服务，并提供保税平台的国外进口保税业务。

　　通关方面，公司通关的货殖很大，诚信规范，得到海关的信任，公司是深圳海关首批“客户协调员”试点单位，享受和富士康等大型企业同样的便利快捷条件。

　　VMI（虚拟仓储）是仓储外包的最高级形态，是配合工厂实施JIT服务的基础，要求仓库的管理水平很高。公司物流的服务领域从常规的客户销售端扩展到客户的原料供应端，能够建立区域的集散中心接收供应商的原材料，通过连接客户端ERP信息系统下达订单，建立海陆空多方式的供应渠道，实现了真正意义的供应链。成功的开发了零库存应用非常先进的日本松下，以及国内家电行业零库存JIT制造最彻底的海尔这些高端客户，还有大公司考虑把整个仓库外包给公司管理。

　　配送方面，公司虽然没有车队，但公司可以在全国范围内，找到最优的运输公司来处理货物的配送，并通过严格的供应商来保证运送的质量，并通过集中运输、集中购买保险等手段来降低成本。

　　采购执行方面，公司物流有为IT企业提供高效的采购执行物流服务经验，包括快速进出口通关、配合生产需求的低库存一次进口、分批报关的经验。

　　分销执行方面，公司将客户的终端产品根据销售战略暂存在区域的物流中心，然后通过信息系统接收客户的配送指令，将产品快速送达终端客户。

　　一直服务于世界500强企业和国内知名企业的公司物流，通过对高端客户的开发和服务，已经具备了国内领先水平的供应链策略制定、业务流程再造、技术集成和人力资源管理能力。公司整合供应商而不是依赖供应商，现在的合作伙伴都是各个领域的领先者，包括实力雄厚的物流地产提供商，车源丰富的线路运输公司，技术领先的软件开发公司、咨询公司、安防公司等，公司能够同时管理多个不同物流节点的运作服务供应商。

　　大客户占的比重逐渐加大中，公司63%的大客户创造了32%的收入，说明的大客户的盈利能力低，还有很大的增长潜力，这里还有下面提到的资金流创造收益的原因。大客户风险小，同样的单证工作量，单越大，费率越低是正常的。对于国外的大客户来说，资金成本比较低，并不需要公司垫资，对国内的客户，关税和增值税是公司的主要垫款。

　　从上面可以看出，公司新的领域如医疗、电子领域的费率比IT高，另外收费的高低和供应链服务的长度有很大关系，如果只是做通关等简单服务，收费自然比较低。

　　ii.公司的资金流

　　公司的资金流除提供服务外，还涉及到购买衍生产品来做套期保值。

　　资金流服务

　　与传统的物流服务商相比，公司在提供物流配送服务的同时还提供采购、收款及相关结算服务，如信用支持等服务。公司在各大银行拥有22.8亿人民币，4.5亿美元的信用额度，公司谨慎的只使用了10多亿，这就为供应链金融服务创造了良好基础。

　　公司的资金流主要是供应链结算配套服务，是供应链管理服务环节的资金配套，在实际运作过程中，资金配套方式有信用证(L/C)、电汇(TT)、保函。配套资金大小是根据客户的实际情况出发，公司充分考虑了信用风险，制定了相应的风险对策，在客户选择、额度控制、货物抵押等方面对风险进行了严格控制。

　　公司的风控中心实行的是集团统一管理、集中控制的管理模式，对公司业务运作的风险进行全方位的监管，尽可能规避风险。在业务运作的前期，根据客户的详细资讯对客户进行风险评级的评估；在业务运作期，对客户的运作情况进行监督，及时处理突发事件。

　　UPS利用资金流来吸引客户，UPS金融公司推出包括开具信用证、兑付出口票据等国际性产品和服务业务，并作为中间商在沃尔玛和东南亚数以万计的中小出口商之间斡旋，UPS在两周内把货款先打给出口商，前提条件是揽下其出口清关、货运等业务和得到一笔可观的手续费，这样小型出口商们得到及时的现金流；而拥有银行的UPS在美国和沃尔玛一对一结算。UPS金融还为提供为期五年的循环信用额度，并确保该公司规避客户赖账的风险。

　　公司也有这样的条件，除帮助500强大型企业垫付进口关税、增值税外，公司的资金流还作为吸引客户的一个重要条件。对于成长迅速的中小型企业，贷款的需求很难为银行所接受，资金的缺口很大，但风险相对较高；公司不会为新的中小客户马上提供资金流服务，但在公司业务拓展时，可以讲明先和客户做正常的物流服务，等做了几单了解对方的业务流程和信用之后，再涉及到资金流服务，并通过仓储、运输等环节货物的抵押等来控制风险，当然涉及资金流服务的收费也提高。

　　公司代垫的关税、增值税还有一个好处，每年上交20多亿的税，是深圳的利税大户，获得政府很多荣誉，增加了公司的商誉，提高了公司的品牌和可信度。

　　衍生金融工具

　　公司保留了较大的货币资金和银行借款，主要是由于公司提供供应链服务过程中需要涉及大量的美元购汇和结汇，而银行建议公司使用衍生金融工具，如外汇远期合约及利率掉期合约，对公司资产保值增值。公司取得美元主要有两种方式：(1)购汇——以向客户收取的人民币购买美元现汇；(2)远期合约——以向客户收取的人民币存入银行，再向银行借入等额美元贷款，以支付客户的供应商，同时以同期(通常为一年)的远期美元合约锁定汇率风险。

　　公司在采购执行时有美元要交付，客户可以给公司人民币，公司在银行换美元马上交付，也可以有其他保值增值的方法。国内的客户按当时的汇率交付了人民币，这些人民币存在银行人民币账户上，公司再贷同样数量的美元支付出去，保留人民币等待升值，美元贷款一年之后再还。存人民币有利息，贷美元付利息，贷款的利息高于存款的利息，而人民币升值的幅度如果大于息差和手续费，就可以达到增值目的。这里涉及到一个汇率锁定问题，下面举例说明。

　　举例：M公司是一家从事大宗货物进口的企业，其在香港设有一家关联公司G公司，M公司与G公司关系密切，两个公司的损益视同一家企业，人民币存款利率一年3.87%，美元LIBOR利率一年4.5%。

　　M公司某日需要对外支付一笔货款，金额1000万美元，当天外汇牌价美元卖出价Rs为7.45，对于该笔业务，可以有2种做法。

　　常规做法：

　　当天M公司，以人民币7450万元购汇，获得1000万美元，对外支付贷款，实际支付人民币7450万元。

　　套期保值做法：

　　当天M公司将相应人民币7450万存入xx银行，xx银行为客户提供美元1000万元贷款，约定贷款期限1年计算存款利息3.87%，贷款利4.5%，贷款美元用于支付。

　　M公司的关联公司G公司，与香港xx银行签订外汇F产品合约，金额美元1045万元(美元贷款本息)，交存5%保证金即50万美元，约定期限1年，当天F产品年期合约价格7.25(即公司委托银行远期买入美元卖出人民币)。

　　1年后为实际交割日期，假设交割当天，美元当天的银行卖出价为Rt，按照这个价格国内进行购汇业务，香港公司进行差价平盘，则存在以下三种可能，

　　即收益在购买F产品就可以计算出来，而171万的收益减掉手续费等于2%的水平，收益还是比较高的。公司如果经过计算，发现当前的金融衍生产品的收益不大或为负，不适合购买，则可以直接换汇付清；公司有这么高的流水，总可以找到产品来对资产保值增值。

　　iii.公司的商流

　　公司的运作思想体现了供应链联盟的思路，与客户共赢。公司每年都参加广交会，不但宣传自己在物流供应链方面的优势，还帮助租不起展位的中小客户在自己的展位上宣传，并利用自己在外贸进出口的资源，帮助中小客户寻找买家，中小客户找到买家之后就可以产生交易，公司就可以从中获取手续费收益。

　　现在很多企业正从供应链联盟中获得前所未有的竞争优势：一是有相当一部分世界知名的大企业，如IBM、思科（Cisco）、戴尔（Dell）、沃尔玛等公司，通过构建灵活和有效的供应链联盟，极大地提高了经营效率，巩固或确立了自己的领导地位。二是众多具备“专精”特色的中小企业，通过加入供应链联盟、参与国际分工而迅速壮大了自己的力量，从而在很短时间内就成长为某一领域中的“产业巨人”。

　　供应链联盟倡导合作竞争理念，强调的是企业之间的密切合作、信息共享、风险共担、实现共赢，企业着力于构建自己的核心竞争力，并与其他企业建立战略合作关系，结成利益共同体，一切以客户为中心，以市场为导向，从合作联盟市场份额及长期发展出发，随时顺应市场变化，协同调整成本结构、产品创新、利益分享等，从而实现供应链合作联盟各主体“共赢”的目的。

　　公司的供应链联盟B2B平台——www.easyeast.com“怡亚通供应链联盟”（www.easyeast.com）以网络运营为载体和基础，秉承“专注需求，敏捷服务”理念，开拓专业、全方位的全球供应链服务市场。它将为中国中小生产企业、海外中小采购商，建立直接采购与EA供应链服务完整结合的一站式采购平台，使全球采购商通过easyeast平台与“世界工厂”的中国生产商直接联系，也使海外产品生产商可以通过EA公司建立起直接、快捷、低成本的供应链网络，进入全世界最有潜力的消费品市场——中国。

　　核心业务专注于市场销售——采购商，可以随时在www.easyeast.com发布需求信息、发起联盟号召或加入某联盟组织，找寻更多更优全球范围的合作伙伴（产品供应商、研发公司、工厂、材料供应商等），也可以通过其他渠道联系合适的供应商，并都可以使用www.easyeast.com提供的五星级商务中心的多种服务及网下供应链服务平台，轻松实现订单管理、虚拟生产、质量控制、交期控制等。

　　核心业务专注于生产业务——生产商，可以通过在EASCU发布产品信息、发起联盟号召或加入某联盟组织，联系新产品设计团队，购买新产品设计方案，购买生产原料，获得更多更优全球范围的合作伙伴，也可以将通过其他渠道联系的采购商转入www.easyeast.com，使用五星级商务中心的多种服务及网下全方位一站式供应链服务。

　　核心业务专注于原料供应业务——原料供应商，可以在www.easyeast.com随时发布供应信息、发起联盟号召或加入某联盟组织，取得更多更优全球范围的合作伙伴。同时，可以享受到www.easyeast.com提供的网下全方位一站式供应链服务（采购执行或代理执行等服务），以最优的销售途径将产品直接销售给生产商，获得市场占有率的提升。核心业务专注于研发业务——研发商，可以在www.easyeast.com随时发布产品信息、发起联盟号召或加入联盟组织，取得更多更优全球范围的合作伙伴。同时，www.easyeast.com特别提供了设计陈列室，为新产品前沿设计公司提供一个面向采购商、生产商、原料供应商的展示舞台、一个互相沟通的平台。在这里，原料供应商可以协同设计公司推出最新的产品设计方案，生产商可以了解并选择合适的方案投入生产，同时，采购商也可以选择适合其市场的设计方案委托生产商生产，并通过网下全方位一站式供应链服务完成非核心业务，从而有效组织生产企业、采购商、原料供应商和设计公司的全部资源，将最佳的设计以最优的原料通过最好的生产制造出最有竞争力的产品并送至全球的采购商。

　　www.easyeast.com把具有不同优势及功能的企业联合起来，形成战略合作伙伴，提高联盟企业供应链效益，推动行业供应链创新，实现联盟组织做大做强，实现竞争力全面提升，在市场中获得竞争优势，体现了公司商流的思想。

　　iv.公司的信息流

　　供应链管理离不开IT，公司的信息系统由毕博(BearingPoint，前KPMG咨询公司)开发，参与CMM-5评估测试，架构很先进，扩展性好，接口很方面；公司新接的业务不需要重新开发就可以支持。

　　公司一直十分重视信息化建设，曾斥资数千万元改造和开发包括ERP、EL、CRM、OA等信息系统，推动信息技术的应用和管理，提升国际化供应链管理水平和执行能力。公司和毕博合作开发的系统，根据公司特有的业务模式研发了具有业界领先水平和自主知识产权的信息管理系统，进一步提升了公司国际化供应链管理服务水平。现代信息技术的发展为公司不断提高供应链服务速度和质量奠定了基础，也正是因为引入了信息技术的最新成果，公司的供应链服务才能称得上是现代化的供应链服务。整个供应链过程引用一整套完善的信息系统来确保信息的收集、挖掘、分析效率和对决策的支持，并通过公司的信息平台实现资源共享，加快了信息的流转，方便各方对供应链进行全程的跟踪和对业务流程进行速度、质量以及成本的有效控制。其次，在全程供应链信息化的基础上，公司再引入先进的办公自动化系统(OA)，使每一项业务产生的物流、信息流、资金流，在不同流程、不同部门、不同岗位之间快速传递，极大地缩短了各种单据传递和处理的时间，有效地提高公司运作的效率和客户需求的响应速度。

　　为客户量身定做业务处理模式以支持不同客户需求:CISCO,Siemens,HP

　　系统基于J2EE可随时随地登陆、集商务文件、库存与财务数据与一体

　　强大的数据分析——数据单/图表

　　权限管理、数据安全

　　客户定制实时报表——库存、采购、销售

　　Project2作为公司的ERP系统，全面支持公司采购执行、分销执行、进出口通关、国际/国内/保税物流、VMI、虚拟生产等业务模式的实现；

　　通过系统一体化的业务流程，实现商务、关务、物流、财务各职能部门协同、跨平台作业；

　　支持运作管理和决策分析；支持集团化运作和国际化

　　优秀的架构设计，使用模版设计模式，使软件具有良好的扩展性和重用性，从而支持客户的各种“个性化”需求，和公司业务创新发展；公司的IT系统已和海关相连，由于公司在IT领域的进口量大，品种多，海关把公司的产品价格作为进口产品的参考价，以防止其他报关代理在进口过程中的虚报产品价格。

　　VI.公司的SWOT分析

　　优势：

　　产业政策的扶持，深圳和上海市政府把物流当成支柱产业来发展；

　　中国成为制造大国，制造的转移加深了对国外原材料和市场的依赖，对进出口等国际物流服务需求增加；

　　管理优势，反应迅速、服务上佳提供一流的客户服务，98%的调拨服务到货准时率，99.9%的库存管理精确率。以Acer为例，从准时交货率、货物损失率、签单返回率和客户投诉率四个方面进行考核，公司以99.7%准时交货、0.022%货损、100%单据回收和零客户投诉获得供应商综合评估最好的成绩。

　　人民币升值，进口增加，对公司的业务增加很大帮助；

　　创新能力较强，能根据客户和市场开发新的服务，以事业部的形式运作，类似项目管理的方式，不赚钱就关掉，贸控部门在流程上把好关；

　　各行各业的集中度在提高，对外包的需求更多、更大；

　　公司的先发优势演变成规模优势；

　　客户优势400多家知名企业，20多家是财富500强。

　　轻资产的商业模式；

　　发达的服务网络全国共拥有7家分公司，14家子公司，是全国唯一一家入驻国内所有保税物流园区的企业，拥有香港、深圳、上海、北京四大运营中心及9大物流配送中心，物流节点覆盖一级、二级及主要三级城市，可以为制造商提供各区域及区域联动整合服务，便于各区域供应商集中配送，节省物流成本，提升运作效率。

　　劣势：

　　吸引优秀人才不多，水平参差不齐；

　　品牌知名度有待提高；

　　行业的进入壁垒不高，海关服务水平的提高，通关速度比较优势不明显；

　　机会：

　　供应链管理需求的快速增长使公司有较大的成长空间；

　　跨国企业正将更多的业务转向中国，并通过外包物流来降低供应链成本；

　　中国公司也面临着降低成本和更加关心核心竞争力的压力，而增加了物流及供应链外包的需求；

　　目前行业分散，企业规模普遍较小，公司凭先发优势有机会脱颖而出；

　　威胁：

　　人员流动性大，内部人员出去创业，分流了部分客户；

　　银行如果收紧银根，公司没有信用额度做资金流的运作；

　　行业壁垒不高，新的竞争者进入；

　　人民币升值的减缓将对公司的盈利产生影响；

　　公司的产品“虚拟生产”的产业链比较长，环节多，虽然费率高，但容易出现问题；

　　新进入的行业比如化工，业务不熟悉导致风险控制能力弱；

　　客户的风险控制不好会变成公司的风险，如通关等方面；

　　VII.公司盈利预测和估值

　　公司的募投项目有一半投在了仓储相关的基础设施，我们认为这可以加强公司的核心竞争力，并没有改变轻资产的本质：

　　作为供应链管理公司，仓储是基本服务，仓库是必须的基础设施；

　　物流是政府支持的产业，建设用地由于政府的优惠支持，比较便宜；

　　仓储的租金一直在上涨，建立自己的物流基地有利于减低成本；

　　一些新的领域如化工等，他们对仓库有特别要求，不容易租到合适的仓库；

　　公司业绩预测假设

　　公司靠募集资金的项目，公司07-10年间每年有新项目投产，在4年内可以获得每年35%的复合增长；

　　人民币升值导致进口增加，贸易逆差的减少，有利于公司的进口业务发展，有利于公司通过衍生交易产生的利润，假设该部分收入占营业收入10%左右；

　　维护现有客户，深层次、多方面挖掘现有客户的业务需求，实现保量增量；同时发展新的客户，实现新的增长；

　　大力加强现有事业部的发展，并不断在全国各个有发展潜力的行业设立事业部。

　　公司现有40多个事业部，比较像早期的美的电器，每个事业部都单独承担业务指标，向医药、零售和家电等各个领域渗透、整合，连续完不成任务就关掉，业务成长动力十足；在其他高价值行业复制成功的业务模式，进入新的行业，可以分担风险；

　　目前客户有70%以上是IT企业，IT行业的供应链/物流支出仅占中国整体供应链/物流市场的5%左右，为怡亚通的跨行业发展孕育了巨大的潜能。未来3年IT、电器、医药等三个行业年复合增长分别12.7%、10%和11.3%，现有客户的增长带动业务量的增长；

　　公司开拓客户的周期比较长，一旦开拓成功，有较强的忠诚度，新近又获得AMD及海尔胶南电子事业部JIT全部业务；

　　公司业务受周期性影响，业务量一般在年末比较多，上半年已完成主营收入16,450万元；

　　公司估值

　　根据业绩预测的假设，我们预测公司07～09年公司EPS为1.17元、1.67元、2.47元，每年以40%以上的速度增长。经过多年的快速增长，加上公司成功IPO，公司的发展进入一个快车道。对于高成长的优秀企业，我们认为可以给予较高的估值，考虑到公司的高成长性和中小盘的属性，我们谨慎给予公司08年45倍左右的目标市盈率，对应公司合理价位是75元。目前公司股价上升过快，空间较小，有一定风险，但从长期考虑，公司盈利模式的独特性和扩展性较好，成长性较佳，首次给予“推荐”的投资评级。

　　VIII.风险揭示

　　人员流动性大，内部人员出去创业，分流了部分客户；

　　银行如果收紧银根，公司没有信用额度做资金流的运作；

　　行业壁垒不高，新的竞争者进入；

　　人民币升值的减缓将对公司的盈利产生影响；

　　公司的产品“虚拟生产”的产业链比较长，环节多，虽然费率高，但容易出现问题；

　　新进入的行业比如化工，业务不熟悉导致风险控制能力弱；

　　客户的风险控制不好会变成公司的风险，如通关等方面。

　　作者：段迎晟 平安证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。