2008年度钢铁行业投资策略

———2008年度钢铁行业投资策略

　　长江证券刘元瑞邵稳重

　　2008年钢铁行业供需平稳，基本面出现拐点的可能性较小。我们预计，2008年国内钢材需求增速应保持在15%左右。因此，明年国内消耗钢材量有望达到5.1~5.2亿吨；鉴于2008年世界对钢材的需求仍旧保持较为旺盛的水平，而世界其他地区在2008年也没有明显的产能释放，我们预计2008年我国钢材出口总量大致在4000-4500万吨左右；而粗钢产能增速大致在10%左右，全年粗钢产量将达到5.4亿吨；供需大致维持平衡。

　　国内需求分析

　　影响钢材消费最大的因素来自于宏观经济。从今年的宏观经济增长情况来看，原本预计减速的2007年国内宏观经济并没有按照大家预期的那样运行，相反，在外围市场经济疲软的情况下，我国宏观经济反而一路走高。目前，各种研究机构均预计我国今年的GDP增速在11.5%左右。宏观经济的走热使得今年钢材需求也处于高位，在旺盛需求的刺激下，钢材价格自年初以来一路走高。

　　国家发改委在10月发布的有关宏观经济的分析报告中称2008年宏观经济将继续保持11%左右的高位增长，但下半年或后年很可能进入温和调整期。主要原因在于消费增速明显加速是经济增长处于中部的重要信号；两波价格上涨中生产资料价格的不同走势可能意味着经济周期中增长率阶段性变化正在酝酿；而国内房地产可能将在2008年下半年后进入适度调整期。

　　研究表明，GDP、固定资产投资明年略有下降，但不会出现显著的掉头向下；2007年钢材表观消费量增长13%左右，实际消费增长应在15%以上；库存处于历史较低水平；历史上历年表观消费量增长率没有低于GDP增长率。基于以上结论，我们预计2008年国内钢材实际需求增速保持在15%左右。因此，明年国内消耗钢材量应该在5.1~5.2亿吨。

　　出口需求分析

　　自我国从去年成为钢铁净出口国以后，今年我国出口增速加速上扬。截至今年10月，我国累计净出口粗钢4800万吨左右，同比增长91.2%，但是环比已经是第四个月出现下降。虽然环比出口出现较大幅度的下降，但是由于前期积累的基数较大，全年的净出口仍然保持较大的绝对数量。我们假设后两月平均粗钢净出口在300万吨左右，则全年粗钢净出口将达到5500万吨左右。

　　2008年我国钢材出口能达到一个怎样的水平？我们认为主要取决于以下几个因素。

　　政策调控。在我国出口不断增长的情况下，国家有关部门开始频繁出台针对钢铁行业的出口退税调整政策，一方面是为了缓解国际贸易摩擦的日益加剧以及快速增长的贸易顺差带来的压力，另一方面则是为了配合对高耗能高污染的产业结构调整政策，淘汰钢铁的落后产能。如果未来仍有针对出口的调控政策出台，对出口的短期打击将非常明显。但只要国际上的需求依然存在，国内外价差会重新显现，出口仍旧有足够的动力，鉴于节能减排的压力和淘汰落后产能的进展不顺利，国家继续出台出口政策对钢铁行业进行调整是可以预期的，只是具体的政策影响还需要动态来考虑。

　　增量供给。国际市场价格上扬的主要原因在于，由于我国钢材出口的迅速下降，直接影响了国际市场的供给，导致国际钢材市场紧张的局面。这主要源于近年来世界产量增长缓慢，而新增产能的70%来自于占据世界总产量三成以上的中国。

　　因此，国际市场需求缺口对我国钢材供给的依赖，是近两年我国钢材出口大增的主要原因。可以预见，只要国际市场需求没有出现明显的反转，我国钢材的出口动力就依然存在。

　　国际需求。国际市场高速增长的需求是否会持续，是影响我国钢材出口最为重要的因素。从2007年我国钢材出口流向主要地区来看，亚洲、欧洲和北美占据了90%以上的份额。虽然我们也在尽力扩大其他地区的出口，以避免出口过于集中导致的贸易摩擦，但一国钢材消费水平与其经济基础和实力息息相关，出现显著的出口国结构调整在短期内难度很大。因此，2008年以上地区对钢材的需求对我国钢材出口形成影响。IMF在今年10月再次发布了对世界经济的最新预测，出于对次级债事件的担忧。

　　的确，全球经济增长的不确定性在加大。不过我们也不能完全否认当前经济全球化中一些促进经济发展的积极因素。因此，虽然2008年的经济增长速度可能将出现一定程度的趋缓，但是否会进入全面衰退周期还有待观察，至少从目前来看还没有足够的证据来证明这一点。

　　国际钢铁协会近期对世界钢铁需求做出了最新预测，将其在前一次对全球2007年、2008年的预测值分别提高0.4和0.9个百分点至6.8%、6.8%。

　　选股时应着眼未来趋势

　　根据Wind的统计，截至2007年11月14日，钢铁行业2007、2008年动态PE分别为20.26倍和15.62倍，远低于证监会其他行业的平均水平。虽然估值水平一直较低，但是钢铁行业在市场上并没有表现出明显的优势。我们认为这主要源于市场对行业后市发展的担心。虽然行业盈利较好，但原料价格上涨及出口调控政策的频繁出台使得市场对行业盈利是否能保持高速增长表现得信心不足。

　　从2007年行业公司涨幅与每股收益及每股收益同比增长率来看，业绩好或业绩增长迅速的公司涨幅并不一定靠前。具体来看，酒钢宏兴、西宁特钢两家拥有矿石成本优势的钢铁公司表现最为突出，涨幅在300%以上；受益于中厚板产品在2007年的强势，以中厚板产品为主的公司表现均靠前列，其中，南钢股份涨幅达到315.81%；有并购概念的莱钢股份、八一钢铁涨幅也超过200%；而三大行业龙头宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份的表现则差强人意。这说明，虽然钢铁板块是一个行业机会重于公司机会的板块，但在行业内挑选公司时，优先考虑的不是盈利在即期的增长，而应该是公司业绩在未来改善的趋势。对于周期性明显的行业来说，趋势判断往往比盈利预测更为重要。

　　关注三类公司

　　（1）行业龙头：我们仍然坚定看好作为钢铁行业龙头公司的持续成长、平滑周期的能力以及未来在钢铁业整合中的拥有的优势，市场应当给予行业龙头高于行业平均的溢价，如宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份等；

　　（2）成本优势：虽然我们分析，2008年铁矿石等原料价格上涨对行业盈利能力影响不大，但拥有成本优势的公司在这一轮原料和钢材价格同时上涨的时期受益将更大，如鞍钢股份、攀钢钢钒、西宁特钢等；

　　（3）产能扩张：在周期性行业景气的时候，扩张快速的公司收益往往大于扩张缓慢的公司，即便原材料的上涨导致毛利率下降，这些公司也可以靠迅速扩张的产能保证盈利的稳定，如武钢股份、鞍钢股份、马钢股份等。

　　
　　
　　（来源：证券时报) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。