中金公司08年策略：奥运板块和个股值得投资

　　随着08 年北京奥运会的临近，围绕奥运会展开的投资主题，例如“奥运会是否会成为中国经济的拐点”“哪些板块会从中受益”，越来越成为市场关注的焦点之一。

　　“2008 年北京奥运会”不会成为中国经济的分水岭

　　奥运经济是在一定时间和空间范围内围绕举办奥运会所发生的一切直接或者间接的经济活动以及由这些经济活动所衍生的一切经济联系和经济效益的总称。

奥运经济具有明显的阶段性和周期性特征，一般分为三个阶段，各阶段呈现不同的经济发展特点。前奥运阶段，即7 年左右的筹备期，以奥运场馆及相关设施投资增长的拉动为主。奥运阶段，即奥运会举办当年，以奥运会的举办而增加的各项消费带动为主，消费增势强劲。后奥运阶段，即奥运会后的一段时间内，受需求不足制约，可能产生经济下滑，投资下降等低谷效应。随着北京奥运会即将结束前奥运阶段，从而进入奥运阶段及后奥运阶段，在现阶段关注后奥运阶段中国经济表现更具有现实意义。

　　从历届现代奥运会的举办情况来看，希腊，西班牙和韩国在奥运会举办后或多或少都会呈现出低谷效应引发的经济增长放缓的现象。但这种现象又不必然，美国在1984 年和1996 年分别举办过洛杉矶和亚特兰大两届奥运会，两届奥运会结束后，美国经济增长情况各不相同。澳大利亚在悉尼奥运会当年的经济表现并不令人满意，但次年经济却有了较大幅度的增长。

　　结合对于举办国经济在奥运之后的不同表征，奥运会是否会成为中国经济增长的分水岭。我们认为，由于北京经济规模占全国比重不大，即便北京在后奥运阶段出现经济衰退，也不会对中国经济造成很大影响。

　　我们发现在奥运会结束后出现经济增长放缓的希腊，西班牙和韩国的经济规模不大，而举办城市经济规模占全国比重却相对较大，奥运经济刺激效应作为拉动举办城市经济增长的外部因素，一旦突然消失，如果举办城市经济规模占所在国家的比重较大，势必会造成举办国的整体经济增长放缓。

　　但中国的情况和这些国家有所不同，中国的经济规模和上述几个国家相比要大得多，而且各项经济指标上看，北京的经济规模占全国的比重不高。

　　根据国内学者做的研究结论：相对于没有奥运会的基准情形，在2003-2007 年间，北京市的GDP年均将提高约2.3 个百分点，在2008 年，GDP 增长率将提高约4.1 个百分点。对总体经济而言，由于北京市经济总量占全国比重很小，奥运会在奥运建设期对国内其他地区的经济增长只有0.07%的提升作用，在2008 年最多也只有0.23%的促进作用。反之亦然，如果在奥运会过后，北京市经济受到低谷效应的影响开始趋缓，那也只是局部区域性的经济放缓，全国其他地区受到的波及将会很小。

　　奥运受益板块

　　虽然我们不把奥林匹克因素对中国未来经济态势看的那么重要，但通常意义上的“奥林匹克景气”的基本特征也会有，从中进行深入挖掘还是会给我们带来结构性经济增长的机会。通过分析我们认为以下4 个行业将较大程度受益于北京奥运。

　　1. 旅游酒店行业

　　历届奥运会都不同程度地带来举办国的游客入境人数的提升，奥运期间所带来的大量人流会在奥运会当年促成一个需求高峰，旅游酒店板块将成为奥运经济的直接收益者，也会成为奥运景气产生的最大经济效益来源。以韩国为例，汉城奥运会结束前后，韩国旅游入境人口达到阶段的高点，旅游收入也相应有了大幅提升。

　　对于北京而言，2008 年奥运会为北京旅游酒店业的发展提供了契机。我们估计北京奥运会期间将吸引大约68 万人次的外国旅游者以及200 多万国内游客，2008 年全年将会有大约640 万次境外游客，1.6 亿次境内游客到京游玩，带来48 亿美元和1634 亿人民币的旅游收入。

　　北京的酒店业将直接受益于奥运带来的大量游客。我们预期宾馆客房08 年的供不应求将促使北京星级饭店市场上的房价和入住率在奥运景气作用下持续走高。除了酒店业，旅行社和景区将同样收益。北京所有拥有不可复制的自然和人文景观自然会在奥运期间受到广大游客青睐，大量的游客使得国内旅行社行业面临巨大商机。虽然旅行社行业毛利率偏低，但是充足的业务量使其有了更大的经营空间，行业景气度有望在奥运期间得以巨幅提升。

　　2. 零售批发行业

　　奥运会带来的巨大人流不但促进了旅游酒店行业的发展，也给零售批发行业带来契机。

　　悉尼奥运会对于澳大利亚零售业形成了非常明显的冲击效应，澳大利亚全国和举办城市所在地新南威尔士州的零售额增长都在奥运会召开期间达到阶段最高点。从澳大利亚全国范围和新南威尔士州看，家居用品、百货商店、服装、以及其他商品（包括药品及化妆品零售、花园用品零售、鲜花零售、手表及珠宝零售等）在奥运期间表现更为突出，都高出行业总体，和往年相比，这些商品类别销售额大增并非季节性因素，我们有理由把这现象归因于奥运会带来的大量境内外游客。目前我国人均GDP 进入中等发达国家水平，居民消费结构逐步和国际趋同。和细悉尼奥运会相比，2008 年奥运会期间，北京将接待更多的游客，由此给零售板块带来的奥运效应也将比悉尼奥运会大得多。从行业内部看，比照悉尼奥运会经验，预期北京奥运会将给百货商店，手表、珠宝等零售带来更多的惊喜。

　　3. 广告传媒文化行业

　　自从洛杉矶奥运会引入商业化运作以来，广告商加入全球合作伙伴计划（TOP）等赞助活动强有力地带动媒体产业走强。出于对奥运会注意力经济带来期待，举办国在奥运会当年广告支出都会出现突增，媒体板块在奥运当年表现突出。围绕“奥运”主题的内容对广告主来说将极富吸引力，也将成为新广告中的主导。CTR 市场研究最新监测数据显示，2006 年，中国广告市场花费总额为2875 亿元人民币，较2005 年增长18%，2007 年，中国广告市场将同比增长20%，2008 年增长将更为乐观。这一预测结果主要根据2006年世界杯期间的广告市场表现及2008 年奥运会的影响推断得出，消费者会更愿意为奥运相关的内容埋单，从而带来更大的广告和订阅收入。媒体广告行业兴旺发展的形势对于依托强势媒体经营的上市公司来说无疑是利好。

　　除了广告传媒，奥运也将成为中国体育产业的助推器。我们体育产业在GDP 中的比重和发达国相比还不高，美国体育产业的年产值为2100 亿美元，是汽车制造业总收入的两倍，占GDP 的2%；澳大利亚体育产业对GDP 的贡献超过1%；意大利以“足球工业”为主的体育产业自20 世纪80年代末就已成为国民经济的十大支柱产业；英国体育产业年产值达70 亿英镑，超过汽车制造业、烟草业的产值；而我国体育产业对GDP 的贡献却不足0.5%，借举办奥运的契机促进全民健身消费的增长是我国体育产业获得发展的最有力保障。依赖于我国人口优势，每扩大一个百分点，健身消费将给体育产业带来的产值和效益都是十分可观的。另外，在体育用品制造方面，奥运会是展示体育用品行业成果的大好时机，也是提高公司形象和对外宣传产品的绝好机会。目前，世界著名体育用品商标绝大多数都是通过奥运会来提升知名度的。东京奥运会上的“ASICS”，慕尼黑奥运会的“ADIDAS”，洛杉矶奥运会的“CONVERSE'’都是很好的例子。如果我们民族体育用品，例如李宁能够把握住北京奥运契机，扩大在国际的知名度，将有望取得长足发展。

　　4. 建筑工程行业

　　建筑业是奥运工程建设的主力军，是首当其冲受益的行业。从历史数据也容易看到，在奥运会建设期间，韩国和澳大利亚的建筑指数在奥运前1 到2 年都开始启动。基建板块相关公司在奥运前期由于承接各种奥运工程，对业绩的提升必然有很大的帮助，但在奥运会结束之后，失去奥运项目需求，该板块业绩的可持续发展更加令人值得思考。同样是奥运会后，日本和澳大利亚建筑行业股指在奥运过后掉头向下，但韩国KOSPI 建筑指数依然保持升势，其中决定该板块后期走势的力量在于奥运结束之后是否有新的建筑项目来维持该行业的业务量。东京奥运会期间，日本政府的投资尤其是建筑方面投资的过度集中，1964 年奥运相关投资占当年总投资额的19.1%，奥运会结束后，一下失去了如此大比重的投资，而并没有新的投资热点项目出现，这样就直接影响到日本建筑行业的持续性发展。在投资分散这点上，韩国的作法要相对明智。韩国1988 年汉城奥运会将奥运相关投资分散在7 年间进行，到1986 年底完成了59.1%的相关投资，1982-1988 年与奥运会相关的建筑投资只占全国建设总投资的1.4%，规模较为有限。而且，跟日本的情况不同，奥运会结束以后，韩国致力于开发西海岸，相关企业的利润增长点有了新的来源，从而并没有出现奥运结束后建筑行业企业业绩大幅下降的局面。

　　和前几届举办过奥运会的国家相比，中国的城市化、工业化进程尚未在继续，远未完成，因此还需要继续进行大规模的基础设施建设，城市化建设等。北京奥运投资金额达2700 亿元，分布在7年间完成，而截至到2006 年底，我国固定资产投资额已超过10 万亿元，奥运投资占我国投资总额的比例很小，除非出现大的调控手段，奥运建设期结束后不会出现中国投资增幅放缓，经济发展放慢的情况。在后奥运时期，失去奥运项目作为业务支持我国基建行业不会缺乏业务增长点。

　　奥运受益个股

　　根据北京奥运的不同阶段，可以在不同阶段有相对的投资侧重点。

　　在投资策略上，奥运筹备期，我们认为主要体现为投资需求增加，建筑行业将受益较大；在奥运会举办期间，主要体现为消费需求的增加，受益行业为消费类行业；奥运会后期，主要体现为通过奥运会提升了知名度，并把握奥运机会，获得持续发展的公司。

　　

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