兴业证券：扬农化工 即将进入利润快速增长期

　　扬农化工在国内拟除虫菊酯行业占据绝对领先的地位。随着5个募集资金投资项目以及草甘膦项目的陆续投产，公司将从08年开始进入利润快增期。维持“推荐”的投资评级。

　　我们于12月6日赴江苏扬州对扬农化工进行了调研，重点了解公司的发展战略、生产经营情况和在建项目的进展。主要内容和结论如下：

　　扬农化工是高效低毒农药?拟除虫菊酯行业的龙头。扬农的龙头地位体现在三个方面：（1）扬农是全球唯一跨越卫生菊酯和农用菊酯两大系列产品的企业，在卫生菊酯领域，产量排在日本住友之后位列第二，在农用菊酯领域，与先正达、拜耳等巨头基本形成比肩竞争的格局，在国内卫生菊酯和农用菊酯市场，分别占有70%和30%的份额；（2）技术领先。扬农是国内菊酯行业唯一拥有从基础原料、中间体直到菊酯原药完整产业链的企业，也是唯一掌握高附加值工序?成熟的中间体制造技术的企业；（3）拥有定价权。菊酯原药行业的价格由扬农主导，近年来为了达到遏制无序竞争，整合市场的目的，扬农主动压低售价，这也是公司产品的毛利率有所下降的原因。

　　菊酯业务增长空间大。农用菊酯方面，2007年1月起国家全面禁止5种有机磷高毒农药的使用，为拟除虫菊酯等低毒杀虫剂腾出了广阔的市场空间；卫生菊酯国内市场预计将在产品升级换代和西部地区逐渐普及的驱动下，保持20%左右的增长速度；出口市场也是公司未来的一个重要增长点，预计随着海外销售渠道的拓展，出口业务将以25%以上的速度增长。

　　募集资金项目正逐渐投产。2007年7月非公开发行股票募集资金投入的5个项目（通过控股子公司优士化学投资）中，500吨/年三氟氯菊酸及高效氯氟氰菊酯项目、2400吨/年贲亭酸甲酯及DV酰氯项目和1000吨/年麦草畏项目已经竣工并陆续投产，100吨/年二溴菊酸及溴氰菊酯项目预计07年底或08年初可投产，2000吨双（三氯甲基）碳酸二甲酯项目则由于项目建设期较长，可能要到09年才能投产。

　　预计草甘膦项目明年投产。从2003年起，扬农为进入草甘膦领域进行了4年的技术准备。扬农的草甘膦项目走IDA（亚氨基二乙酸）路线，主要原料二乙醇胺采用进口。公司的15000吨/年草甘膦项目正在建设中，预计2008年上半年投产并贡献利润。

　　盈利预测假设。我们的盈利预测采用以下较为保守的假设：三氟氯菊酸及高效氯氟氰菊酯项目、贲亭酸甲酯及DV酰氯和麦草畏项目08年1月完全达产；二溴菊酸及溴氰菊酯项目08年1季度投产；草甘膦项目08年7月份投产，毛利率20%。扬农未来的实际利润可能由于以下原因而超出预期：（1）在建项目的投产时间早于预期；（2）公司往年稳健会计政策（例如固定资产折旧计提比率较高）所延后实现的利润开始释放；（3）因享受高新技术企业待遇而令所得税进一步降低。

　　投资评级：推荐。基于前述假设，我们预计公司07、08、09年EPS分别为0.56、0.92、1.28元，从2008年起公司将进入利润快增期。考虑到扬农化工作为拟除虫菊酯行业绝对领先者所具有的长期稳定的增长前景，我们给予08年30-35倍PE的估值，合理价位在27.5-32.0元之间，维持“推荐”的投资评级。

　　作者：裴力军 兴业证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。