平安证券：金风科技 企业中的行业龙头成功上市

　　公司主要从事风力发电机组的开发、生产及销售，产品主要有600kW、750kW、800kW、1.2MW、1.5MW系列风力发电机组，正在研制的产品有GW82/1500、GW92/2500、GW92/3000等系列风力发电机组。

　　公司是绝对的国内龙头，公司风力发电机组产品在2006年全球新增风电装机市场占有率为2.8%，全球排名第十，近三年市场占有率一直占国产机组当年产品的80%以上。

　　业绩的高速增长一方面得益于行业的快速发展，另一方面则是依靠公司大大超越同行业竞争者的行业地位。

　　本次募集资金将用于产能建设、产品研发和风电场项目，将提高综合竞争力，预计业绩将持续增长。

　　预计2007年、2008年和2009年的每股收益分别为1.22元、1.67元和2.13元，预计金风科技上市后的合理08年市盈率为50~60倍，对应的股价为80.00~100.00元。由于金风科技属于高成长的行业龙头，我们按照06年摊薄40~45倍计算，对应的申购价25.00~30.00元。

　　新项目成为持续发展的推动因素，而项目的进度存在一定的不确定性，将直接影响净利润增长的速度。

　　I、公司概况

　　公司是在新风科工贸的基础上，采取整体变更设立的方式，于2001年成立的股份有限公司，分别于2004年、2005年和2007年三次增资扩股至45000万元。本次发行5000万股，发行后的总股本为50000万股。

　　公司主要从事风力发电机组的开发、生产及销售；中试型风力发电场的建设及运营。公司当前产品主要有600kW、750kW、800kW、1.2MW、1.5MW系列风力发电机组，正在研制的产品有GW82/1500、GW92/2500、GW92/3000、GW100/3000、GW5000系列风力发电机组。

　　II．经营情况分析

　　绝对的国内龙头

　　公司是目前国内最大的风力发电机组整机制造商，公司风力发电机组产品在2006年全球新增风电装机市场占有率为2.8%，全球排名第十。公司在2006年中国新增风电装机市场占有率为33.29%，国内排名第一，近三年市场占有率一直占国产机组当年产品的80%以上。

　　行业景气远超预期

　　从各地“十一五”期间风电项目的规划来看，大约是国家规划的2.7倍，已经远远超出国家规划。内蒙古、河北等风力资源丰富的地区的规划最高，二者合计达到711万千瓦，大约是国家规划的4.3倍，占地区规划总规模的45%左右。新疆、宁夏、甘肃、江苏等地的规模也都达到100万千瓦，大幅超过国家规划目标。

　　结合发电集团的规划分析，“十一五”期间，国电集团将建设装机容量达300万千瓦的风力发电和40万千瓦的生物质能发电项目，目前有80万千瓦风电在建，其中包括国家特许示范项目??江苏如东第二风电场。未来5年间，国电每年将有50万?60万千瓦风电机组投产。

　　我们认为，也许具体的执行进度与规划会有一定差异，但有一点非常明确，2010年超过500万千瓦的容量无庸置疑，总装机容量达到1000万千瓦的机会相当大。

　　竞争优势铸就高速成长

　　业绩快速增长公司2004年的收入只有24486万元，2007年预计超过32亿元，在3年的时间内增长12倍。

　　2004年的净利润为4216万元，2007年预计达到60821万元，增长了13倍。

　　良好的盈利能力得到维持

　　2004年以来，毛利率持续上升，从2004年的25.5%提高到2006年的30.4%，在产品的单位报价变化不大的基础上，公司毛利率的提高主要得宜于规模效益的显现。而且，30.4%的综合毛利率也属于制造行业的比较高的水平。

　　2007年的综合毛利率下降，主要原因是新产品1500KW的产品销售规模不大，预计2007年的销售为80套，对应的毛利率为20%左右，也显著高于同行业的类似产品的只有10%左右的毛利率水平。

　　业绩的高速增长一方面得益于行业的快速发展，另一方面则是依靠公司大大超越同行业竞争者的行业地位。

　　III募集资金投向

　　本次募集资金将用于以下项目：

　　1.产能建设

　　公司拟由全资子公司北京金风建设年产100台（单班）1.5MW风电机组的生产基地，预计2007年底竣工；在乌鲁木齐经济技术开发区二期扩建生产能力，达到年产200台（单班）

　　1.5MW风电机组生产基地，预计2008年10月竣工；由全资子公司内蒙古金风建设年产300台（单班）1.5MW风电机组的生产基地，预计2008年年底竣工。

　　综合看，全部建成后将增加产能单班90万千瓦、双班180万千瓦的装机容量，1.5MW风电机组的生产能力将从目前的100台提高到1200台，并从2008年开始逐步产生效益。

　　2.产品研发

　　项目主要包括1.5兆瓦系列化风力发电机组研制、2.5MW直驱永磁风力发电机组研制、3MW一级传动永磁风力发电机组研制、5MW风力发电机组研制等。

　　我们认为，新项目研制的经济效益产生的具体时间和进度可能存在一定的不确定性，但将有助于丰富公司产品结构、提高综合竞争优势，并逐步产生经济效益。

　　3.风电场项目

　　风场建设项目是公司产业链延伸的重要途径，目前看，风电运营的盈利能力较为有限，预计在短期内不会成为公司主要的利润来源。

　　VI、财务预测

　　i.主要假设

　　（1）销售收入

　　2007年，600千瓦为0，750千瓦为900套，收入为251985万元，兆瓦产品为80套，收入为69700万元，，其他业务2600万元；

　　2008年，600千瓦为0，750千瓦为1000套，收入增长25%，兆瓦产品为240套，收入增长200%，，其他业务增长30%；

　　2009年，600千瓦为0，750千瓦为1100套，收入增长10%，兆瓦产品为360套，收入增长50%，，其他业务增长30%；

　　（2）毛利率

　　2007年，750千瓦毛利率30%，兆瓦产品19%，其他业务53%；2008年，750千瓦毛利率30%，兆瓦产品21%，其他业务53%；

　　2009年，750千瓦毛利率30%，兆瓦产品23%，其他业务53%；

　　（3）期间费用

　　营业费用率和管理费用率按照收入同比变化，2007年财务费用增长240%，2008年增长20%，2009年增长20%；

　　（4）所得税率

　　2007年0%，2008年与2009年相同，同为10%。

　　V.价值评估及申购建议

　　预计2007年、2008年和2009年的每股收益分别为1.22元、1.67元和2.13元。截止目前，中小板中扣除亏损公司后的08年平均市盈率为45倍，公司属于快速成长的行业龙头，我们给予10%~30%的溢价，那么，对应的市盈率为50~60倍。

　　综合分析，金风科技上市后的合理08年市盈率为50~60倍，对应的股价为80.00~100.00元。新股发行价一般按照06年摊薄30~35倍计算，由于金风科技属于高成长的行业龙头，我们按照06年摊薄40~45倍计算，对应的申购价25.00~30.00元。

　　作者：何本虎 平安证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。