电力行业：成本控制筑主题 推荐5只龙头股

　　投资要点：

　　07年电力需求旺盛，08年电力需求稳步增长。在重工业的带动下，07年发电量同比增长16.2%。由于高耗能产业投资增速快于去年，预计明年电力需求依然强劲，保守估计08年电力需求将达到12.5%。

　　07年发电设备利用小时数继续回落，08年设备利用小时数与今年持平。预计07年净投产机组8,442万千瓦，增速为10.2%。新机组大量投产导致07年发电设备利用小时数同比下降200小时左右。预计08年将净投产机组7,200万千瓦，发电设备利用小时数与07年基本持平。ht

　　燃煤成本持续上涨，发电企业成本压力加大。截止07年三季度，我国电煤合同价格上涨8.4%。最新资料显示，以铁路运输为主的全国368家主要电厂存煤平均可耗天数一直保持在16天以上的较高水平。预计年底电煤合同将同比增长40-60元/吨，08年全年电煤价格在此基础上稳步上升，火电企业成本压力较大。

　　行业利润增速高位骤降，火电毛利率渐近06年低点。07年上半年，旺盛的电力需求消化了部分煤炭成本的上涨；下半年受燃煤价格骤然高涨、新机组大量投产带来设备利用小时数大幅下降等因素影响，行业利润同比增速由5月份的41.1%降到8月份的23.75%。火电公司毛利率比一季度下降1个百分点，接近于去年最低水平。

　　07年行业整体表现落后于沪深300，具有资产注入、整体上市预期的龙头公司表现良好。

　　国投电力、华电国际、深能源A、长江电力、金山股份等公司表现基本好于沪深300。

　　电煤矛盾愈加突显，区域性煤电联动有望在明年启动。火电企业毛利率已经接近06年的最低点，部分地区煤电价格矛盾突出。随着资源税的征收，电煤价格有望再度走高，08年区域性煤电联动启动的可能性极大。

　　风险提示：资产负债率较高，财务成本增大；燃煤成本不断上涨，行业毛利率下滑。

　　投资建议：综上所述，目前我们审慎地给予电力行业的投资评级为：中性。

　　一、2007年电力行业发展情况回顾

　　1、需求持续旺盛，供需基本平衡

　　(1)发电量高速增长，水电出力后来居上

　　2007年我国电力消费延续了2006年的高增长状态，电力需求旺盛。1-10月全社会用电量26,726.77亿千瓦时，同比增长15%；全国发电量达到26,432.87亿千瓦时，同比增长16.2%。其中，水电3,735.86亿千瓦时，同比增长16.0%；火电22,096.49亿千瓦时，同比增长16.0%；核电510.24亿千瓦时，同比增长14.9%。

　　(2)全社会电力需求旺盛，工业用电比重进一步提高

　　1-10月，全社会用电量26,726.77亿千瓦时，同比增长15%。其中，第一产业用电724.88亿千瓦时，同比增长5.16%；第二产业用电20,364.76亿千瓦时，同比增长16.4%；第三产业用电2,640.37亿千瓦时，同比增长12.79%；居民生活用电2,996.76亿千瓦时，同比增长10.37%。全国工业用电量20,111.64亿千瓦时，同比增长16.41%；轻、重工业用电量同比增长分别为9.78%和18.0%。

　　与去年同期相比，2007年1-10月第一产业用电增速降低4.85%，第二产业用电增速提高2.11%，第三产业用电增速提高0.47%，居民生活用电提高4.74%。

　　其中，轻工业用电增速下降0.87%，重工业用电增速提高3.78%。用电结构更趋于重工业化。

　　(3)受重工业增速下降影响，电力需求增速放缓

　　自2007年以来，我国工业呈现了较快的发展态势，工业增加值增速一直保持在18%以上。在重工业，尤其是以钢铁、有色、化工、建材等高耗能产业高速发展的带动下，全社会用电量快速增长。

　　为建设节约型社会、促进产业结构优化，国家采取了一系列措施加大节能减排力度，控制高污染行业过快发展。这些政策措施的出台在一定程度上缓和了高耗能产业过快发展的势头，全社会用电需求也相应有所下降。10月份，全社会用电增速下降到15%，工业用电增速下降到16.41%，重工业用电增速下降到18%。

　　(4)中西部电力需求增长较快，六省市电力消费占据半壁江山

　　从各区域用电量增长情况来看，1-10月份用电量同比增长超过全国水平(15.00%)的省份主要集中在中西部重工业发展较快的地区和华东等经济活跃的地区。从表2可以看出，1-9月份，京津唐、辽宁、上海、浙江、广东受电量显著增加，合计受电量2717.79亿千瓦时，约占全国总受电量的79.27%，比去年同期增加了103.03%；送电端蒙西、山西、黑龙江、安徽、贵州、云南相应加大了对上述地区的电力输出量；由于自身经济发展的需要，湖南、湖北、江西受电量增幅明显；而西北地区则在重工业的拉动下，大大减少了电力输出量。

　　尽管中西部地区用电增速较快，但广东、江苏、山东、浙江、河北、河南六个用电大省仍是电力消费的中坚力量。据中电联统计，1-9月份上述六省市用电量约占全国总用电量的46%左右，增速为15.64%，高于全国平均水平(15.12%)0.52个百分点，对全国全社会用电增长的贡献率为47.62%。

　　2、发电装机容量稳步增长，小机组关停提前完成

　　1-10月份，全国电源建设新增生产能力(正式投产)7,270.05万千瓦。其中水电985.10万千瓦，火电59,43.49万千瓦，核电212.00万千瓦。电源增速已从2006年的20.3%的高位出现回落。

　　1-10月份，全国已关停小火电机组1,058.164万千瓦，合计355台，提前完成全年关停任务。各省份关停机组情况如下：河北59.96万千瓦，山东96.59万千瓦，内蒙古95.55万千瓦，辽宁30万千瓦，吉林25万千瓦，黑龙江60万千瓦，陕西17.3万千瓦，甘肃25.3万千瓦，宁夏20万千瓦，上海8.5万千瓦，江苏113.9万千瓦，浙江10万千瓦，安徽17.4万千瓦，福建22.77万千瓦，河南154.3万千瓦，湖北31.2万千瓦，湖南20万千瓦，江西19.8万千瓦，四川65.45万千瓦，重庆16.41万千瓦，广东29.52万千瓦，广西36万千瓦，贵州24.5万千瓦，云南10.6万千瓦。

　　3、发电设备利用小时数继续回落

　　随着新建机组的大规模投产，在电力供应紧张的形势得到有效缓解的同时，发电设备利用小时数出现下降。1-10月份，全国发电设备累计平均利用小时为4,182小时，比去年同期降低162小时。其中，水电设备平均利用小时为3,083小时，比去年同期增长113小时；火电设备平均利用小时为4,404小时，比去年同期降低246小时。

　　从单月情况来看，发电设备利用小时数在3月、7月和10月出现大幅下降的情况，而在4月、8月出现同比上升的情况，其余月份与去年同期基本持平。

　　由于上半年来水较少、水电出力不足，第二、三季度火电设备利用小时数较高，同比下降幅度较少；随着入汛以来水库来水情况好转，火电出力让位于水电出力，三季度以来火电设备利用小时数迅速降低，水电设备利用小时数则同比大幅增长。

　　4、电煤价格持续走高，上涨幅度呈现区域差异

　　2007年国家放开煤炭价格管制，实行价格市场化。由于以前年度电煤合同格偏低，以及今年部分省市开始征收可持续发展基金，今年电煤价格出现大幅上升。据中电联统计，年初合同电煤价格每吨平均比去年上涨30元左右。

　　7月份以来，在国内海运价格上升、国际能源价格高涨等因素的影响下，市场动力煤的交易价格在主要煤炭生产、集散、消费等地区继续保持走高态势，其中秦皇岛、广州等重点地区市场动力煤的交易价格创出历史新高。根据国家煤炭安全监督总局的统计，前三季度原中央财政煤炭企业供发电用煤平均售价233.57元/吨，同比增加18.17元/吨，增长8.4%。

　　分区域来看，受产量、运力等因素影响，各地区电煤价格涨幅不同。1-9月份，山西省国有重点煤炭企业商品煤平均售价329.38元／吨，同比增加20.4元／吨；内蒙古西部电煤平均售价140元/吨，同比增加10元/吨；内蒙古东部地区电煤售价120元/吨，同比增加5元/吨；山东省商品煤平均售价为414.25元/吨，同比增加41.15元/吨；华东地区煤炭价格上涨幅度相对较大，9月下旬上海沿江电厂电煤接收价同比增长60元/吨左右；贵州省三季度电煤价格上涨幅度达到119元/吨，已经影响到了电力供应。

　　5、发电企业盈利情况

　　(1)整体盈利强劲，利润增速骤降

　　07年1-8月，电力行业共实现销售收入6,008.24亿元，同比增长22.88%；实现利润总额674.38亿元，同比增长23.75%。其中，火力发电实现利润总额463.77亿元，同比增长28.29%；水力发电实现利润总额159.14亿元，同比增长15.61%。由于5月份以来煤炭价格上涨较快，电力行业整体利润增长水平骤降，1-8月电力行业利润增长率比1-5月下降17.35个百分点。

　　尽管2007年火电行业利润增速比2006年有所下降，但仍然保持在比较高的水平。1-5月份，旺盛的电力需求消化了部分燃煤价格上涨的成本，火电行业利润同比增长56.80%。下半年，由于燃煤价格持续高涨、新机组大量投产带来设备利用小时数大幅下降，火电企业利润增长速度迅速下降到28.29%。

　　(2)整体毛利率维持高位，火电毛利率渐近低点

　　从行业整体毛利率情况来看，07年电力行业整体毛利率水平维持在较高水平，主要原因有以下几个方面：电力需求旺盛，规模化生产强度增大；发电煤耗同比降低10克/千瓦时，减少单位燃料成本；上市公司收购优质资产；下半年水电出力增多。07年三季度，行业整体毛利率高于去年同期0.25个百分点。

　　从火电上市公司毛利率情况来看，由于06年“煤电联动”电价上涨，07年一季度火电企业毛利率与去年年底基本持平，处于近年来的高位。进入5月份以来，煤炭价格的持续高涨逐渐拉低了火电企业的毛利率，07年第三季度火电企业毛利率比一季度下降1个百分点，但仍高于去年同期0.55个百分点。

　　6、行业整体表现良好，火电企业先高后低

　　2007年全年电力行业整体表现稍逊于沪深300，其中，火电企业呈现出先高后低的走势。上半年，由于电力需求强劲，火力出电增多，火电上市企业表现优异，领先沪深300指数的增长；由于燃煤成本推高、水电出力增多，三季度火电企业利润出现下降，9月份至今整体表现落后于沪深300。

　　7、07年重点关注上市公司表现

　　从重点关注公司看，以下几类公司在全年表现较好：(1)具有资产注入、整体上市概念的国投电力、华电国际、深能源A，市场表现基本领先于沪深300；(2)资产优质、管理优良、发电能力较强的大唐发电表现也不负众望，遥遥领先于沪深300；(3)水电行业的龙头企业长江电力后来居上，受益于成功收购三峡两台机组、汛期来水情况好转、受燃煤价格上涨冲击微小，市场表现扶摇直上；(4)此外，成本控制较好、具有高成长性的金山股份也成为市场热捧的焦点。

　　二、多项政策力促电力结构优化，低耗能机组有望受益

　　为减少资源消耗和污染物排放，促进电力结构调整，政府从强制性市场份额、提高市场准入、优惠电价和费用分摊、资金支持和税收优惠、建立产业服务体等政策和措施，支持电力产业结构优化。

　　其中，节能发电调度办法(试行)对各电力公司影响最大，它改变了以往平均分配上网电量的调度方式，转而以能耗和污染物排放为标准安排各机组年度发电计划，这对于清洁能源比例较高、单机容量较大公司的利润增长尤为有利。目前，已划定广东、江苏、贵州、四川和河南五省为该方案试点。

　　另外一个对发电企业影响较大的政策是《降低小火电机组上网电价促进小火电机组关停的通知》，通过降低价格鼓励各发电企业提高机组技术参数、降低污染排放量，此项政策对于小火电机组比例较大的公司的盈利水平影响较大。

　　三、2008年度电力行业发展情况展望

　　1、需求量稳步增长，增长率略有放缓

　　受国家宏观调控政策的影响，我国工业发展速度在8月份以后出现放缓的趋势，但1-10月我国工业增加值增速仍保持了18.5%的高水平。07年1-10月，我国工业固定资产增速达到29.6%，比去年同期上升2%。07年1-10月非金属矿物制品、化工原料及化学制品制造业为代表的重工业固定资产投资水平保持在30%以上的高位，除电力、热力的生产和供应业外，其他高耗能行业固定资产投资增速均比06年同期有所上升。

　　由于重工业是拉动电力需求最重要的因素，预计08年我国电力仍将保持强劲的需求，但增长速度较今年放缓。

　　1-10月，我国GDP增速达到11.5%，保守预计年内GDP增速将维持在11.5%，电力弹性系数1.3，则07年电力需求增速为14.95%；保守预计08年GDP增速为10%，电力弹性系数为1.25，则08年电力需求增速为12.5%。

　　分区域来看，2007年1-10月，中部地区固定资产投资增速为36.1%，西部地区固定资产投资增速为30.5%，高于全国平均水平26.9%，中西部地区电力需求增速仍将高于东部地区。

　　2、发电设备利用小时数与今年持平

　　“十一五”以来，为满足经济快速发展的需求，我国电力行业迈入了新一轮的扩张期。2006年我国新投产机组1亿千瓦，装机容量达到20.3%；据中电联预测，07年全年装机容量将达到9,500万千瓦，关停小机组1058万千瓦，净装机容量增速为13.57%，年发电设备利用小时数将降至5,000小时左右。按照国家关停小机组计划，“十一五”后三年仍有3,942万千瓦小机组有待关停，年均关停1,300万千瓦。假设08年小机组关停速度为年均水平，全年新增装机容量8,500万千瓦，则净装机容量增速为10.2%。06年?08年平均年装机容量增速为14.69%。

　　根据上文预测，06年?08年年均GDP增速为10.7%，以1.3的电力需求弹性系数计算，06年?08年年均电力消费增速为13.95%，略低于同期电源增长速度。因此，预计08年全国发电设备小时数将在07年的水平上下降1个百分点左右，即下降全年下降50小时左右。考虑到GDP的预测比较保守，我们预计08年发电设备利用小时数将维持在07年水平。

　　截止2007年5月末，发改委共批准新建、扩建电力项目48项，合计4350万千瓦，其中火电项目3900万千瓦。假设2009年关停小机组1300万千瓦，则至少有1300万千瓦大机组替代小机组，加之2009年大渡河、金沙江、龙滩、田湾河等水电项目陆续投产，估计09年将新投产机组将不少于6000万千瓦。净电源增长速度为6.03%，发电设备利用小时数将在08年基础上提高2%。

　　根据《2007年全国电力市场分析预测(年度)报告》，2008年，全国电力供需总体平衡有余。其中，华中电网富余容量较多；华北、西北、华东电网电力供需平衡略有富余；东北、南方电网电力供需基本平衡。

　　受益于北京奥运会的举办，京津唐电网机组发电设备利用小时数明年仍将保持较高的水平；由于经济活跃、外送电数量加大，预计明年广东省发电设备利用小时数也将保持在高位水平。

　　3、电煤价格稳步增长

　　受国际原油价格大幅上涨、海运费连续走高、美元不断贬值、澳大利亚削减煤炭出口配额以及冬储煤需求增加等多因素影响，国际煤炭市场供求偏紧的状况进一步加剧。

　　在27日召开的2008年煤炭产运需衔接视频会议上，铁道部副部长胡亚东称，铁路部门高度重视煤炭特别是电煤等重点煤炭运输，通过加大运力倾斜，保障重点煤炭供应的能力，大秦铁路增加3000万吨电力行业重点合同计划。同时，最新数据显示，以铁路运输为主的全国368家主要电厂存煤平均可耗天数一直保持在16天以上的较高水平，电力企业冬储煤情况比较乐观。

　　2008年，煤炭行业产能将进一步释放，煤炭供需矛盾更加缓和，年底电煤价格将同比上涨40?60元/吨，08年全年电煤价格在此基础上稳步上升。另外，08年局部地区运力和地区性电煤短缺也会一定程度上影响电力供应，电、煤的价格矛盾将会进一步突出。

　　4、行业毛利率进一步下降

　　(1)发电量稳步上升。根据上文预测，08年电力需求增速为12.5%，则明年发电量将相应上升13%左右。

　　(2)发电设备利用小时数维持今年水平。根据上文预测，08年发电设备利用小时数将维持在07年的水平，为4900?5000小时。

　　(3)燃料成本平稳增加。根据上文预测，年底合同电煤价格将同比上升40-60元/吨，同比上升12%?17%左右。

　　(4)行业毛利率有所下降。不考虑煤电联动的情况下，由于煤炭成本和财务成本不断推高，08年全行业的毛利率将进一步下降。考虑到大机组的投产促进平均煤耗继续下降，预计明年火电行业毛利率将下降2个百分点左右，行业整体毛利率水平下降1.5个百分点左右。

　　5、行业净利润增长速度放缓

　　(1)利率增加推高企业成本。作为资本密集型行业，电力行业的资产负债率一直比较高，2007年第三季度末，行业平均资产负债率为59.74%。今年国家多次上调存贷款利率，目前人民币一年期贷款利率已上调到7.29%，五年期以上贷款利率为7.83%，电力企业财务成本迅速升高。07年第三季度，行业平均财务费用占主营业务收入比重为5.34%，比去年同期的4.51%提高了0.83个百分点。

　　(2)两税合一增加个股利润。自2008年1月1日起，我国将实行新的《中华人民共和国企业所得税法》(以下称《新所得税法》)。根据新税法，企业所得税率将调至25%。从行业整体来看，2007年第三季度电力行业上市公司平均所得税率为21.22%，火电行业上市公司平均所得税率为19.27%。由于前几年国家对投资于西部的电力项目实行税收减免，很多企业实际税率低于25%，故此次调整对行业的实际税率水平影响不大。

　　从各公司来看，目前执行33%税率的企业受益显著，如大唐发电、华电国际、长江电力、粤电力A、漳泽电力等；按照《新所得税法》草案中“五年过渡期照顾老企业”条款，执行新税制后，现有的优惠在一定年限内存续，这对于已经充分享受地区和产业税收优惠且大部分优惠政策08年并未到期的企业不会受太大影响，如国电电力、华能国际、国投电力等。

　　(3)行业净利润增长率出现下降。由于电力行业正处于加速扩容期，加息导致财务费用大幅增长，两税合并对行业整体并无太大影响，08年投资收益无法与07年相媲美，预计08年行业整体净利率增长率会比今年有所下降。但部分地处电力需求旺盛区域、成本控制较好、所得税改制带来利好的企业所受影响将小于行业整体水平。

　　四、2008年电力行业投资策略

　　1、行业评级

　　(1)电煤价格矛盾凸显，局部煤电联动明年有望启动

　　我们分别选取大唐发电、漳泽电力、内蒙华电、华电国际、上海电力、粤电力A作为京津唐、山西、蒙西、山东、上海及广东的代表。从各代表企业的销售毛利率水平来看，京津唐地区、上海、广东地区毛利率水平显著下降，主要是煤炭价格放开后，电煤价格节节攀高以及沿海地区运费上涨所致。

　　另外，据云南省政府文件显示，今冬明春云南电网将投产电源189万千瓦，其中包括60万火电项目、98万中小水电和约31万千瓦地方小水电。从目前电煤供应情况来看，今冬明春全省电煤性缺电已成定局，电煤价格也必将随之水涨船高。

　　根据国家出台的《关于建立煤电价格联动机制的意见》，截止三季度末，电煤价格涨幅已达到8.4%，完全达到煤电联动的条件。但受制于今年CPI较高，国家尚未启动第三次煤电联动。目前，火电企业毛利率已经接近06年的最低点，煤电价格矛盾突出，随着电煤价格的再度走高，08年煤电联动启动的可能性极大。

　　从上表可以看出，目前山东、云南、贵州、蒙西、华东地区煤电价格问题突出，若区域性煤电联动启动，则这些地区最有可能首先受益。

　　(2)动态市盈率回调到较低位

　　置自11月份以来，电力行业股票出现大幅回调的现象，目前绝大部分公司07年的动态市盈率已回调至25倍左右，08年的动态市盈率回调至20倍左右。少量盈利能力强、发展情景好的公司维持30倍以上的市盈率。与国外同行业公司动态市盈率比较，国内主要发电上市公司的市盈率仍然显高，但由于国内电力行业处于高速扩容期，部分公司具有资产注入的预期，行业整体处于新一轮成长期，故理应享受比国外同行业略高的市盈率。

　　我们认为，大部分电力上市公司的市盈率水平已接近低点，未来一年股价有望重新启动。

　　(3)给予行业“中性”评级

　　鉴于目前电力行业市盈率水平已接近低点，且08年煤电联动启动的可能性极大，但仍存在不确定性。但受贷款利率上升及煤价上升的影响，08年行业整体毛利率水平将有所降低。因此，我们给予2008年电力行业的评级为“中性”。

　　2、08年行业投资策略主题

　　在电力企业高速扩容、财务费用居高不下、煤炭价格持续增长，以及煤电联动时间和方式的不确定性的背景下，08年我们重点关注盈利增长稳定、成本控制有力以及具有外延式增长的公司。

　　(1)资产注入仍是行业主题

　　国资委屡次强调要推进国有大型企业的改革重组，积极支持资产或主营业务资产优良的企业实现整体上市，鼓励已经上市的国有控股公司通过增资扩股、收购资产等方式，把主营业务资产全部注入上市公司。在国资委的鼓励下，各电力集团均加快了资产注入或整体上市的步伐。08年我们将重点关注桂冠电力、粤电力A、华电国际、国电电力、国投电力的资产注入进展情况。

　　3、上市公司简评

　　(1)国电电力：优质资产注入增厚业绩，参股金融煤炭成本得以控制

　　收购北仑第一等发资产后，公司单机容量进一步优化，毛利率和净利率较二季度上升2.41%和2.49%。优质资产可望在明年进一步增厚公司利润。

　　公司与同煤集团合作开发同忻煤矿，并计划在鄂尔多斯市建设能源基地，实施煤电联营。上述煤矿投产后，公司的燃料成本可以得到有效控制。

　　通过认购石家庄商业银行增发股份，公司成为该行的第一大股东，在改善公司融资成本的同时为公司带来的新的收益。

　　公司规划2010年前控股装机容量达到3000万千瓦，截止07年9月底公司运行和在建可控装机容量合计2147万千瓦，集团公司有第二次资产注入的可能。

　　截止11月27日，公司07年、08年动态市盈率均低于行业平均水平，给予其“跑赢大市”评级。

　　(2)桂冠电力：资产注入增强公司盈利能力

　　公司9月发布公告称“争取在2007年底、确保明年三季度以前完成岩滩水电站注入工作”。岩滩水电站注入后，公司将增加装机容量121万千瓦，可控装机容量达到398万千瓦。根据股改时的承诺，大唐将逐步把装机容量630万千瓦的龙滩水电站注入公司。资产注入后，公司利润将大幅上升。

　　公司地处广西省，毗邻电力供应比较紧张的广东省。作为仅次于长江电力的第二大水力发电企业，公司受燃煤成本变化影响较小。

　　截止11月27日，公司07年、08年动态市盈率均高于行业平均水平。考虑到资产注入后公司业绩将增加约1/2，目前的市盈率水平并不算太高，给予其“跑赢大市”评级。

　　(3)长江电力：不受燃煤成本影响的水电龙头

　　作为水电行业的龙头企业，公司不受燃煤成本高涨的影响，成本优势显著。

　　公司拥有湖北能源、广州控股、上海电力等火电企业的股权，上述公司均处在电力需求旺盛的地区。

　　公司大股东三峡总公司拥有32台70万千瓦机组，目前公司拥有其中的8台机组，公司每年固定收购2?3台三峡机组，大股东承诺在2015年前会将三峡发电资产全部注入到公司。

　　受益于新企业所得税法，公司所得税率将由29.5%降至25%，粗略估算这将为公司08年每股收益增加0.08元。

　　截止11月27日，公司07年、08年动态市盈率均略高于行业平均水平，考虑到公司的水电龙头地位和显著的成本优势，给予其“跑赢大市”评级。

　　(4)粤电力A：集团整体上市带动公司业绩增厚

　　公司大股东广东粤电集团表示，将在条件成熟时推进整体上市。目前，公司装机容量约为控股股东的1/3。

　　08年广东将启动节能调度方案，公司30万千瓦以上火电机组占76%，平均单机容量较高、煤耗较低，明年公司发电设备利用小时数将进一步上升。

　　公司大股东广东粤电集团11月1日与印度尼西亚安达隆煤炭公司签订了总量1500万吨的优质煤炭供需长期合同，保障了公司明年的煤炭供应。公司与粤电集团共同投资成立电力工业燃料公司，进一步加强了公司下属电厂的燃料供应保障和成本控制。

　　受益于新企业所得税法，公司所得税率将由30.5%降至25%，粗略估算这将为公司08年每股收益增加0.05元。

　　给予其“跑赢大市”评级。

　　(5)华能国际：主营业务稳定增长的火电龙头

　　公司是我国最大的上市发电公司，资产遍布全国各地，机组单机容量高。07年共有包括营口电厂、玉环电厂等320万千瓦机组投产，盈利能力稳定。

　　公司是深能源A的第二大股东。

　　截止11月27日，公司07年、08年动态市盈率均低于行业平均水平，给予其“跑赢大市”评级。

　　(6)国投电力：资产结构优良，仍有资产注入预期

　　公司资产优质，水火电比例协调，收购大股东资产后，盈利能力显著增强。

　　目前公司装机规模仅是其大股东国投公司的1/3，仍具有资产注入的可能。

　　截止11月27日，公司07年、08年动态市盈率均低于行业平均水平，给予其“跑赢大市”评级。

　　(7)漳泽电力：发电成本较低，铝电联营前景看好

　　公司第一大股东中电投集团在华北地区拥有大批优质项目，集团公司意将公司作为华北地区资产整合的平台。

　　公司属于大型坑口火电厂，燃煤价格较低、机组经济运行指标领先，单位发电成本一直在火电企业中处于较低水平。

　　公司参股40%的华泽铝业，07年上半年为公司贡献投资收益13438万元，占公司利润总额的34.71%。目前华泽铝业正在发展下游铝材深加工业务，一条10万吨的生产线有望08年达产。

　　截止11月27日，公司07年、08年动态市盈率均低于行业平均水平，给予其“跑赢大市”评级。

　　(8)大唐发电：发电设备利用小时数仍将保持高位

　　公司资产大多分布在京津唐地区，受益于奥运会的举办，明年公司机组发电设备利用小时数将保持在高位。

　　公司参股、控股多家煤矿，并参与煤化工项目，成本管理较好。

　　两税合并后，粗略估算08年公司每股收益将提高0.027元。

　　考虑到公司07年、08年动态市盈率水平远高于行业平均水平，给予其“大市同步”评级。

　　(9)华电国际：资产收购势在必行，煤电联动率先受益

　　根据公司规划，“十一五”后三年将新增装机容量1500万千瓦，目前在建装机容量430万千瓦，集团公司进行资产注入势在必行。

　　目前山东地区煤电价格矛盾突出，最有可能率先实施煤电联动，公司利润将有大幅提高。

　　两税合并后，粗略估算08年公司每股收益将提高0.033元。

　　考虑到公司07年、08年动态市盈率水平高于行业平均水平，给予其“大市同步”评级。

　　作者：牛品 上海证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。