唐钢股份：低成本铸造可持续发展

中信证券研究部周希增

　　产业升级：

　　
　　打造高档板材生产基地

　　
　　中国工业化和城市化进程，将拉动钢材消费。公司自上市以来重视板材基地建设。上市募集资金建设了薄板坯连铸连轧项目，增发募集资金建设了冷轧项目，此次募集资金是提高板材附加价值。公司目前已经具备了热轧、冷轧和中厚板生产线。板材项目的建设已经使公司的产品结构从过去以线棒材为主，发展成为长材和板材并举。2007年上半年，公司生产板材328万吨，板材比达到62%。这种长材、板材并举的产品模式，可以有效抵御钢铁市场波动的风险。

　　
　　最近几年以来，国内建筑钢材市场低迷，公司由于板材项目的投产，公司盈利不断增长。

　　
　　公司净利润从2002年的5.8亿元，上升到2006年的14.2亿元。年均增长超过25%。今年1-9月份公司实现净利润17.06亿元，同比增长46%。

　　
　　在盈利不断增长的同时公司盈利能力也不断提升。公司销售净利率尽管有所下降，但是公司净资产收益率从2002年8%上升到目前的16%（2007年三季度公司净资产收益率达到16.7%）。

　　
　　今年建筑材在所有钢材品种中的涨幅最高，截至11月底，螺纹钢和普线分别较年初价格上涨36%和32%，高于中厚板27%和热轧卷板18%的涨幅，更是高于其他钢材品种。公司的建筑钢材绝对量在大型钢铁企业中较多。2008～2009年的基础建设投资将仍然保持较高增速，而建筑材的供给由于宏观调控和价格低迷导致新建建材线较少，供给增速小于其他钢材产品。我们认为，在未来的1~2年内，建筑材仍然保持景气。

　　
　　公司板材和长材并举的产业结构，有利于公司抵御钢材市场波动的风险，有利于增加公司业绩的稳定性，有利于实现公司业绩持续增长。

　　
　　投资矿山：

　　
　　构筑低成本产业链

　　
　　从2004年开始，铁矿石价格（离岸价格）连续上涨了18.6%、71.5%、19%、9.5%，4年累计涨幅高达165%，加大了我国钢铁工业的生产成本，为进一步发展带来了压力。在进口铁矿石价格上涨的同时，海运费价格也不断上涨。巴西到中国的铁矿石海运费价格从2004年的20美元/吨，上涨到目前的90美元/吨，国内铁矿石价格也不断上涨。目前国内铁矿石价格已经达到了1400元/吨，较去年上涨50%以上。而且未来几年铁矿石价格仍有上涨的可能。

　　
　　获得低成本矿山资源和稳定的铁矿石供应是各企业积极争取的发展目标。唐钢股份从上市以来就十分重视铁矿石、煤炭等资源供给产业链的建设。公司投资的滦县司家营铁矿，公司做为第一大股东，股权比例为45%。司家营铁矿分两期建设，一期建设年产700万吨铁矿石（250万吨铁精粉），目前已经投产；二期建设年产1200万吨铁矿石（420万吨铁精粉）。

　　
　　2007年尤其是下半年，海运费价格的大幅上涨迅速推高铁矿石价格。山东地区铁矿石含税价格已经达到1400~1500元/吨，较年初上涨了50%以上。在供求、石油价格上涨、美元贬值等因素的综合作用下，2008年铁矿石价格有望继续上涨。

　　
　　铁矿的建设不仅能够为公司提供稳定的铁矿石供应，同时公司也能够获得可观的投资收益。

　　
　　目前公司主要使用进口矿，约占80%的比例，主要来自澳大利亚。我们认为，随着司家营铁矿的逐步开采，公司使用自有矿的比例将逐步增加，最终可能达到50%~60%，自给铁矿石带来的成本优势将进一步提高公司的竞争力。

　　
　　在未来铁矿石价格保持高位的时代，拥有铁矿石资源不仅具有成本优势，而且对于保持公司的长期发展具有战略意义。

　　
　　产业背景：

　　
　　价格上涨助推公司成长

　　
　　2003年以来钢材价格上涨了32%，今年以来钢材价格上涨了11%。近期虽然进入了传统的钢材消费淡季，但是钢材价格一路上扬，建筑钢材单周最大涨幅已经超过5%。我们认为，目前钢材价格的上涨一方面是由于成本推动的因素，另一方面还是得益于供求关系的不断改善。

　　
　　随着上一轮钢铁行业投资高潮带来的产量增长逐渐接近尾声，钢材供给增速逐年快速回落。国家近年来通过项目审批、土地政策、信贷政策等多种措施严格控制钢铁行业投资；同时利用经济手段和行政手段对落后钢铁产能进行淘汰，发改委分两批与多个钢铁大省签订了淘汰落后产能的责任状，落后产能的淘汰力度逐渐加强。我们认为钢铁淘汰落后产能的效果将在2008年进一步得到体现。

　　
　　从供给端来看钢铁生产的增长速度已经从前几年的年均增长20%回落到目前的15%，2008年增长速度有望下降到10%，而从需求来看，主要的钢材消费行业--基础建设和房地产、机械、汽车、造船、家电仍然保持了快速增长，建筑面积或产量的增长速度都在20%以上，这几个行业占钢材消费的80%以上，供给与需求的剪刀差有望拉动国内钢材价格的进一步上涨。

　　
　　总的来说，2008年钢铁行业的供求关系将持续改善，钢价上涨不仅可以覆盖成本上涨，还可以进一步提高钢铁行业的盈利能力。2008年钢铁行业将进入一个"高成本、高钢价、高效益"的时期。这为唐钢的发展提供了很好的外部环境。

　　
　　投资回报：

　　
　　稳定成长可期

　　
　　公司上市以来业绩不断增长，公司净利润从2002年的5.8亿元，上升到2006年的14.2亿元。年均增长超过25%。今年1-9月份公司实现净利润17.06亿元，同比增长46%。

　　
　　公司每股收益从2002年的0.39元/股，上升到2006年的0.63元/股，今年1-9月份每股收益达到0.75元/股。预计今年全年有望达到1元。2008年公司盈利有望继续提升。利润增长点主要是现有生产线盈利能力提升、铁矿项目的投产以及此次募集资金项目的投产等。

　　
　　在公司盈利快速增长的同时，公司股东的分红收益率也不断提高。唐钢股份长期以来是高分红突出的一家公司。公司2002年以来五年平均股息率达到8.8%。公司股价从最低的不到5元/股，上涨到目前的20多元/股，资本利得十分可观，即使不考虑资本利得因素，公司的股息率也十分可观。

　　
　　公司未来的成长性，除了现有规模的扩张之外，还包括收购集团资产实现的低成本扩张。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。