国元证券：片仔癀 资源瓶颈是投资首要考量因素

　　投资要点：

　　1、片仔癀属于我国仅有的两个绝密级中药之一，它源于宫廷秘方，经过从宫廷道民间再到海外，颇富传奇色彩，从海外对品牌的认知度看，片仔癀品牌相比云南白药、东阿阿胶以及同仁堂，则有过之而无不及；

　　2、天然原料麝香资源的日益贫乏，使得公司面临原料瓶颈。今年6月公司与阿坝州川西林业局和四川广宏投资管理公司合作投资成立片仔癀四川麝业有限公司，开始涉足人工养麝，活体取香。长远来看此举有利于解决公司原料麝香来源问题，但人工圈养麝周期较长以及高昂成本等因素，中短期内原料瓶颈问题仍难解决，销量的放大将以库存麝香消耗为代价；

　　3、一直为市场所诟病的营销问题出现了些许积极变化。通过增持商业子公司福建同春医药股权，将营销资源统一在一个平台上运作，改变过去普药、化妆品以及片仔癀营销各自为政局面；另外，公司成立VIP服务部，积极开展会议营销，有利于培育国内对片籽癀的认知度，

　　4、片仔癀的稀缺性以及原料的价格上涨是公司持续提价的原因。今年3月份以及11月份的两次提价能够在不减少销量的基础上提升利润，提价除覆盖原料上涨、汇率变动成本外，并不能简单的以提价部分来计算利润的增加，经过测算，提价能提升综合毛利率约3%水平；

　　5、除非公司原料麝香得到很好的解决，我们仍对公司长远发展前景表示忧虑。在原料瓶颈解决之前，公司如何在有限的库存资源下平衡收益与风险是投资者投资前必须认清的前提，我们预计07年、08年每股收益达到0.74、1.00元。

　　独一无二的品牌中药

　　片仔癀是我国仅有的两个绝密中药之一。它源于宫廷秘方，先后经过了从宫廷到民间，再由闽南人闯南洋将片仔癀带到海外的过程，具有丰富的传奇色彩。从海外的认知度看，其品牌影响力更甚于云南白药、东阿阿胶以及同仁堂。

　　民间使用的经验表明，片仔癀具有清热解毒、调节免疫力以及保护肝功能的作用，特别对各种无名高热、无名中毒、疼痛等具有独特疗效，被国家863认定为临床辅助治疗药物。

　　原料麝香的瓶颈中短期难以解决

　　由于麝香昂贵的市场价格，野生麝在过去几十年里遭到了大规模的捕杀，野生麝的数量从50年代的350万头下降到现在不足10万头，资源面临极度匮乏。从58年开始，我国开始人工养麝，活体取香的技术推广，但由于人工养麝的技术、条件较高，以及国家仍旧沿用计划管理模式管理人工养麝，使得人工养麝数量难以突破。

　　公司今年6月公告与阿坝州川西林业局及四川广宏投资管理公司合资成立片仔癀四川麝业有限公司，新公司从事人工养麝，活体取香，麝及麝的衍生品的销售经营，三方占公司比例分别为52.24%，21.9%和25.86%，此举从长远来看有利于公司解决原料瓶颈问题，但依据目前情况看，新公司圈养的麝存栏数仅有几百头，按照每头雄麝年产10-20克麝香，每公斤10万的市场价格，人工养麝的效益仅有几十万，而基本上每4年圈养麝的存栏数才能翻一番，距离达到万头规模化圈养差距甚远，因此，我们认为中短期难以解决麝香原料瓶颈，公司产量的扩大将以牺牲现存的储备麝香为代价。

　　营销的积极变化

　　公司营销方面一直为市场所诟病，目前几十个人的销售队伍，对销售终端的管控很薄弱。我们实地走访了终端，发现提价后终端片仔癀价格在180-190元不等，公司解释说是在消化一季度提价后的渠道存货。

　　但是，公司营销方面确实也出现一些积极的变化，包括今年9月增持商业子公司福建同春15%的股权，希望统一销售平台，改变过去化妆品、普药与片子癀系列营销各自为政的局面；公司06年成立了VIP服务部，通过会议营销发展VIP客户带动片仔癀的高端消费，目前已经发展1000多名VIP客户，贡献几百万收入，另外也推出了高端的御药典藏系列。此前，由于受到药品广告法限制，片仔癀难以在国内推广，而采用这种销售模式更有利于激发国内对片仔癀的认知，从而提升国内销量。

　　提价对业绩的影响

　　产品的稀缺性与麝香原料的持续上涨，是片仔癀持续提价的原因，继今年一季度公司分别就内销、外销提价后，11月19日公布再次对内销每粒提价30元，提价幅度达20%，为历次最高，外销价格也将不久后提高，我们认为提价并不会影响销量，能对公司利润起到一定的提振作用，但考虑到原料涨价、汇率升值等因素，来自提价后的利润增长并不能简单的通过价格提高计算，我们测算如果内外销均提价20%，则该次提价实际上提升综合毛利率3%左右； (来源：刘斌) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。