投资摘要：
国投新集（601918）是以煤炭采选为主、煤电并举的国家大型中央企业，公司在全国煤炭工业100强企业排名中位居第50位。公司是国家开发投资公司煤炭类资产的唯一上市公司。
公司的主营业务为煤炭采掘、洗选和销售，主要煤种为中低灰，特低硫、特低磷和中高发热量的气煤和1/3焦煤，主要产品为动力煤(4800－5500kal/g)。
目前公司产能为1,055万吨。与同行业上市公司比较，公司的净资产收益率(ROE)、销售毛利率、EBITDA/主营收入等指标要好于行业平均水平，公司资产负债率77.64%要远远高于行业平均48.43%的水平。本次募集资金到位后，能够有效降低公司的资产负债率。
公司具有资源优势与可持续发展优势：公司矿区总面积约1092平方公里，含煤面积684平方公里，资源储量101.6亿吨。公司具有显著的区域优势：公司紧靠经济发达但资源缺乏的长江三角洲地区，具有供应灵活和运力成本低的优势。伴随着华东地区经济的快速发展，市场对煤炭的需求也不断增长。
公司本次募集资金投向。本次公司确定的发行数量为3.52亿股，募集资金将约为20.7亿元，主要用于板集矿井及选煤厂建设，并偿还部分银行贷款。板集矿井地质储量5.41亿吨、可采储量1.99亿吨，设计生产能力为300万吨/年。板集矿井计划在2009年下半年建成投产。
公司未来发展前景广阔。公司矿区总面积约1,092平方公里，含煤面积684平方公里，资源储量101.6亿吨，生产建设总规模3,590万吨/年。在国家的整体规划下，国投新集的战略定位是：作为全国13个亿吨煤基地的大型煤炭企业之一，努力打造成以“煤炭采选为主、煤电并举”的大型企业。国家开发投资公司煤炭类资产整体上市公司唯一平台。
公司业绩预测。影响公司盈利能力连续性和稳定性的主要因素是煤炭的销量和价格，而影响煤炭销量和价格的主要因素为煤炭的供求、竞争和国家产业政策，这也是公司的投资风险所在。预计未来两年公司煤炭售价年均同比分别增长5%、3％左右，净利润同比分别增长34%、16%。
公司估值与投资建议。煤炭上市公司具有良好的发展前景。煤炭资源整合、资产注入给煤炭上市公司带来了机遇，煤炭行业投资评级为“推荐”。按行业平均市盈率水平计算，我们认为未来公司短期目标价11元，长期目标价14元，预计公司上市首日股价波动区间在9.5-10.5元之间。
一、公司概况
公司是以煤炭采选为主、煤电并举的国家大型中央企业。公司是全国520家重点企业之一，在2006年国家纳税500强中公司位居第362位，在中国煤炭工业协会2007全国煤炭工业100强企业排名中位居第50位，其开创的“新集经验”和“新集模式”在我国煤炭行业中享有声誉。
公司是国家开发投资公司煤炭类资产的唯一上市公司。公司的实际控制人为国家开发投资公司，国投煤炭公司、国华能源有限公司和安徽新集煤电(集团)有限公司作为发起人设立该公司，它们分别占发行前股本的53.56%、23.22%、23.22%。国投煤炭公司是国家开发投资公司的全资子公司，主要从事煤炭行业项目投资、建设和经营业务。国投煤炭公司控制的企业除国投新集（601918行情,资料,评论,搜索）外，还有12家企业从事煤炭的生产和经营。
公司的主营业务为煤炭采掘、洗选和销售。主要煤种为中低灰，特低硫、特低磷和中高发热量的气煤和1/3焦煤，主要产品为动力煤(4800-5500kal/g)，主要用作发电、冶金、石化、建材等行业的锅炉燃料，副产品主要为煤泥(3600-4100kal/g)，主要用于以低热值为燃料的热电厂。
公司目前4对投产矿井的产能为1,055万吨，在建的是板集矿井和口孜东矿井。设计生产能力分别为300万吨/年和500万吨/年，预计投产期分别为2009年下半年和2011年。公司将根据国家发改委关于淮南新集矿区总体规划的批复，在未来5-10年内建成年产3590万吨的生产能力。
二、公司经营与财务状况
公司营业收入主要为煤炭销售收入。公司主营业务收入煤炭呈逐年上升的趋势，增长的主要原因是煤炭售价的上升。公司利润主要来源于煤炭销售，2004年、2005年、2006年和2007年1－6月份煤炭销售毛利分别占同期综合毛利的99.44%、81.66%、85.91%和96.73%。影响公司盈利能力连续性和稳定性的主要因素是煤炭的销量和价格，而影响煤炭销量和价格的主要因素为煤炭的供求、竞争和国家产业政策。
截至2007年6月，公司资产总额为98.7亿元。成立十年来，国投新集坚持煤炭主业，取得了优良的业绩。2004年，该公司实现净利润17,675.56万元，实际向股东分配现金股利13,235.00万元。2005年实现净利润33,150.10万元，实际向股东分配现金股利1,919.00万元。2006年实现净利润36,969.92万元，实际向股东分配现金股利50,696.71万元。由于煤炭售价的上升，该公司主营业务收入呈逐年上升的趋势，2005年和2006年分别比上年同期增长47,177.43万元和32,284.50万元，增幅分别为25.52%和13.91%。由于该公司具有较强的盈利能力，归属于母公司所有者的净利润逐年提高，吨煤息税折旧摊销前利润高于同行业上市公司平均水平。
与同行业公司比较可以发现，公司的净资产收益率(ROE)、销售毛利率、EBITDA/主营收入等指标要好于行业平均水平，公司资产负债率77.64%要远远高于行业平均48.43%的水平。本次募集资金到位后，能够有效降低公司的资产负债率。更值得关注的是，公司吨煤息税折旧摊销前利润高于同行业上市公司中值，吨煤盈利能力较强。公司近三年吨煤EBITDA分别为85元、125元和129元，分别高于同行业上市公司中值的2.6%、26%和17%。这说明了公司管理能力较强，具有很好的盈利能力。
三、公司行业地位与竞争优势
公司位于2006年国家纳税500强第362位，在2007全国煤炭工业营业收入100强企业排名中位居第50位。根据国土资源部《关于暂停受理煤炭探矿权申请的通知》，至2008年12月31日在全国范围内，除特别批准的项目外，全国暂停受理新的煤炭探矿权申请。而根据淮南市煤炭运销协会的统计数据，国投新集矿区101.6亿吨的资源储量约占华东地区总储量的7%，具有明显的区域领导地位。
公司的竞争优势主要表现为：
1、资源优势与可持续发展优势：公司矿区总面积约1092平方公里，含煤面积684平方公里，资源储量101.6亿吨。公司将在未来5-10年内新建7对矿井，最终达到年产3,590万吨的生产能力。
2、区域优势：公司紧靠经济发达但资源缺乏的长江三角洲地区，区域优势使国投新集具有供应灵活和运力成本低的优势。伴随着华东地区经济的快速发展，市场对煤炭的需求也不断增长。公司已在近年与皖能集团、大唐安徽联合电力燃料有限公司、深能源集团、
海螺水泥、华电煤业集团、
中国石化、华润电力燃料(中国)有限公司等重要用煤单位签订中长期战略合作协议。目前煤炭市场处于供不应求的状态，因此产能扩张后，销售是有保证的。按国投新集煤种设计并已与该公司签订供煤意向的电厂有26家，其中省内18家、省外8家，意向供煤量2007-2010年分别为1,580万吨、2,190万吨、2,850万吨和3,210万吨。
3、煤种的环保优势：公司所产的煤种属于气煤和1/3焦煤，质量稳定，具有中低灰，特低硫、特低磷和中高发热量的本质特征，是深受客户欢迎的环保煤；其中全硫含量低于0.4%，这一特征使用户在使用过程中，能够最大限度地减少对大气的污染，省却对环保方面，特别是脱硫装置的巨额投资，且燃煤热效率较高。
4、具备建设大型现代化矿井的优势：目前，公司正在加快实施二次创业的发展规划，将相继建成刘庄、板集、口孜东、杨村、口孜西等一系列现代化矿井。其中，刘庄矿(一期)已建成投产，成为国内首个数字化矿井。板集煤矿、口孜东煤矿已经获得国家发改委的核准；5、煤电一体化优势：公司计划在“十一五”到“十二五”期间建设并投入运行板集坑口电厂(2×600MW)和刘庄坑口电厂(4×600MW)，届时将产生煤电一体化的协同效应优势，提高公司的市场竞争力和抗风险能力。等等。
四、本次募集资金投向
本次公司确定的发行数量为3.52亿股，募集资金将约为20.7亿元。本次发行的募集资金主要用于板集矿井及选煤厂建设，并偿还部分银行贷款。板集矿井地质储量5.41亿吨、可采储量1.99亿吨，设计生产能力为300万吨/年。板集矿井计划在2009年下半年建成投产。
板集矿井及选煤厂项目总投资为24.95亿元，其中包含贷款利息1.34亿元。板集矿井及选煤厂项目财务内部收益率12.69%，累计财务净现值3.50亿元，投资回收期10.30年。截至目前，板集矿井及选煤厂已完成投资8.03亿元，其中银行贷款6.42亿元，尚需投入资金16.04亿元。一旦募集资金到位，将直接用募集资金以自有资金的方式投资，由此预计节省贷款利息0.88亿元，项目总投资由此降低至24.07亿元。
五、公司发展前景
公司未来发展前景非常广阔，且地处经济发达区腹地,拥有十分便利的区域优势；煤种环保优势明显；公司治理结构完善、拥有经验丰富的年轻专业管理团队和高素质的员工队伍。
1、公司未来发展战略
根据《国家发展改革委关于淮南新集矿区总体规划的批复》，公司矿区总面积约1,092平方公里，含煤面积684平方公里，划分为11个井田和4个后备区，资源储量101.6亿吨，生产建设总规模3,590万吨/年。在国家的整体规划下，国投新集的战略定位是：作为全国13个亿吨煤基地的大型煤炭企业之一，努力打造成以“煤炭采选为主、煤电并举”的大型企业。
为实现上述发展战略，国投新集制订了未来两年的发展计划：
两个矿井建设计划。即计划在2009年下半年建成投产板集矿井及选煤厂，地质储量5.41亿吨、可采储量1.99亿吨，设计生产能力为300万吨/年；计划在2011年建成投产口孜东矿井及选煤厂，井田地质储量7.71亿吨、可采储量3.93亿吨，设计生产能力为500万吨/年。
矿产资源勘探计划，为公司可持续发展和生产能力的提升奠定基础。国投新集将在现有已取得的安徽省亳州市老庙-杨村勘查区煤矿详查、安徽省颍上县罗园-连塘李煤矿普查、安徽省阜阳市口孜集煤矿普查、安徽省阜阳市刘庄深部勘查区煤炭预查探矿权基础上完成预查、普查、详查和勘探工作。
市场开拓计划。国投新集将在立足省内大型电厂的基础上，积极开拓省外市场，与省外大型电力、冶金、建材、石化等企业建立战略合作伙伴关系，提高抵御市场风险的能力，提升公司的收益。另外，在现有运能的基础上，通过独资或合资方式购买自备列、租用自备列等多种渠道，增加运能，矿区专用线尽快形成自营，使公司的煤炭快捷运输出去，保证产能与运力的匹配，满足战略大户的需求。
实施煤电并举计划。根据国家对煤矿衍生资源综合利用、发展循环经济的政策要求以及安徽省“皖电东送”的“十一五”发展规划，国投新集计划在“十一五”至“十二五”期间建设并投入运行板集坑口电厂(2×600MW)和刘庄坑口电厂(4×600MW)。目前，该公司正在进行相关筹备和报批工作。
2、国家开发投资公司煤炭类资产整体上市公司唯一平台。
从国投新集财务指标、煤炭资源拥有量及实际产量来看，国投新集目前在国投煤炭公司中均占有较高的比重，国投新集的上市就意味着国投煤炭大部分煤炭资产已实现上市。截至2006年12月31日，国投新集总资产、净资产、净利润占国投煤炭公司合并报表比例分别为60%以上。国投煤炭公司在国投新集的在产权益地质储量占其所控企业在产权益地质储量总量的比例为80%以上。除国投新集外，国投新集实际控制人国家开发投资公司通过国投煤炭公司还控制12家从事煤炭生产和经营的企业。目前这些公司尚不具备整体上市的条件。国投新集实现上市后，将成为国家开发投资公司煤炭类资产的唯一上市公司。
国家开发投资公司和控股股东国投煤炭公司将全力支持发行人利用资本市场做大做强，尽快落实国家发改委总体规划，全力开展后续矿井建设，尽快实现年产3590万吨的目标。时机成熟时，国家开发投资公司和国投煤炭公司会考虑将其他煤炭资产注入国投新集，除将上述资产注入国投新集，国家开发投资公司和国投煤炭公司不会谋求其他煤炭类资产以任何方式在国投新集之外实现上市。
六、业绩预测
公司2008－2009年实际煤炭产销量比较平稳，煤价的上升将是公司业绩增长的主要动力。预计未来两年公司煤炭售价年均同比分别增长5%、3％左右，净利润同比分别增长34%、16%。2009年后，板集矿井的投产将使公司的煤炭产量增长30%左右，公司业绩会有较大的增长幅度。影响公司盈利能力连续性和稳定性的主要因素是煤炭的销量和价格，而影响煤炭销量和价格的主要因素为煤炭的供求、竞争和国家产业政策。这也是公司的投资风险所在。
七、公司的估值与投资建议
1、煤炭行业投资策略：推荐买入
国际煤炭行业景气度上升。近年来，全球经济持续增长，石油及天然气价格大幅上涨，国际煤价价格随之大幅攀升，例如澳大利亚BJ现货价格在过去的1年时间里上涨了100%以上。国际煤炭企业业绩大幅提升，行业景气度持续上升。
国内煤炭需求旺盛。近年来我国国民经济持续快速发展，电力、冶金、建材、化工等行业的高速发展导致了对煤炭需求的大幅度增加，消费逐年递增。
煤炭有效供给不足。国家加大宏观调控力度，清理煤矿在建项目，控制新开工项目，一定程度上抑制了煤炭投资的过快增长，产能扩张速度受到有效遏制。铁路运力分布不均衡特点决定了区域性煤炭供求关系失衡长期存在。
煤价呈现长期上升趋势。未来较长时间里，煤炭呈现大体供需平衡，局部地区、部分煤种、个别时段出现供应偏紧的局面。预计煤炭价格维持高位运行、小幅上扬的趋势。煤价成本构成机制的理顺，导致煤炭企业开采生产成本的上升；国家资源性产品价格改革，以及节能环保政策促使煤价上涨，煤炭企业定价权的上升以及其他一些制度性因素也推动煤价长期上扬。
煤炭行业面临大好发展形势。发展的有利因素主要有：煤炭在能源中的基础地位不可动摇；产业政策有利于煤炭行业的健康发展；宏观经济的高速发展，为煤炭需求持续增长提供了可能；技术创新为煤炭行业发展提供动力。影响煤炭行业发展的不利因素主要有：煤炭安全生产形势依然很严峻；政策性增支集中出台，成本面临急剧上升压力等等。煤炭工业发展的趋势主要有以下几个方面：煤炭布局优化；煤炭总量得到调控；大型煤炭基地建设；大型煤炭企业集团的培育等等。
煤炭上市公司具有良好的发展前景。我们给予煤炭板块的投资评级为“推荐”，或言之“优于大势”、“买入”。煤炭资源整合、资产注入给煤炭上市公司带来了机遇，国家逐步推行煤炭资源有偿使用制度促使煤炭类上市公司再次升值；在做大做强煤炭主业的同时，选择向下游非煤产业延伸，将使发展的空间有效扩大。在煤炭行业整合的过程中，煤炭上市公司将发挥越来越大的作用，其发展空间不断扩大，业绩将大幅提升，投资价值与日俱增。
2、公司的估值水平：短期目标价11元，长期目标价14元
公司的每股收益水平位居煤炭上市公司后列，2006年行业平均每股收益为0.66元，公司的只有0.25元。预计按发行后的总股本计算公司2007年、2008年分别为0.22元、0.30元，如按相应的行业平均P/E水平计算，股价为9.68－13.20元之间。随着煤炭行业景气度的持续上升，公司业绩的逐步提高，我们认为未来公司短期目标价11元，长期目标价14元，预计上市首日股价波动区间在9.5-10.5之间。 (来源：周海鸥)
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