蒙牛乳业：零售价提高弥补原奶上升

    道亨证券

　　由于蒙牛乳业(2319)与达能合资项目终止对公司基本面影响很小，故此事件导致的股价下调反而创造了一个买入良机。蒙牛乳业自行开发的酸奶产品在市场反应良好。

　　由于饲养成本上升导致第三季度原奶价格猛涨，蒙牛乳业的原奶收购价在第三季度按年升15% ，并且预计收购价将于第四季进一步上扬。然而，公司管理层有信心应付成本压力。由于当地政府已经着手缓解原奶供应与价格的波动，管理层预计2008年原奶价格不会有显著升幅。

　　2007年上半年，在改进产品结构及成本控制得宜下，蒙牛奶制品售价不变，而毛利率从2006年的22.9%上升到24.5%。期间，原奶收购价上升6%至7%，切实反映蒙牛的执行能力比竞争对手强。

　　零售价提高弥补原奶上升

　　从2007年7月份起，奶制品的龙头企业均减少推广费用，例如取消卖五送一的优惠。这间接提高蒙牛的平均销售价格2%。本行估计蒙牛的平均售价上涨0.4%就足以抵销原奶价格上涨1%。蒙牛已经在全国范围内提高了零售价格，足以弥补原奶价格的上升。

　　基于蒙牛正在改善产品组合、增强成本控制及提高产品售价，预计原奶价格上升只会轻微影响蒙牛的盈利。故此，本行维持蒙牛的买入评级，目标价为33.82元(昨收27元)。