如何应对基金经理离职风险

Morningstar晨星（中国）研究中心厉海强

　　每一个明星基金经理管理的基金都面临着一个共同的风险，那就是基金经理离职的风险???明星基金经理离去而又找不到合适的人来继任的风险。一些基金经理在离去之前会把后续工作安排得很好。例如某些基金经理会在离去前选择一个投资理念互相认可的合作伙伴共同管理基金一段时间。而某些基金公司，如美洲基金（AmericanFunds）和Dodge&Cox，则通过给每只基金安排多个基金经理的方式来回避基金经理的离职风险。另外一些公司如普信（T.RowePrice），则通过雇用大量的研究员和基金经理来增加深度，并用非常重视团队协作和配合的方式来减轻基金经理离职的影响，同时公司还会尽最大努力留住那些明星基金经理。

　　基金经理离职风险较大的基金

　　为寻找那些具有较明显的基金经理离职风险的基金，我们从基金经理的任职时间出发考虑问题。那些基金经理管理年限超长的基金面临的离职风险比较明显，因为基金经理会退休。按照这个思路，我们对我们跟踪的所有共同基金进行了一个简单的筛选，选取那些基金经理的管理年限在20年以上、最近十年回报在同类基金里排在前三分之一的基金作为我们的研究对象。如果采用截至2007年12月18日的数据，这个筛选将会产生共23只股票型和固定收益型基金。这23只基金占到晨星跟踪的所有基金总数的不到2%，包含了从推荐到回避等所有类型的晨星投资评价，有超过一半的基金，晨星已经给与买入建议的，或早已包含在分析员组合里了。

　　这个筛选结果包含了几名曾经的晨星基金经理年度奖得主，如富兰克林增长（FranklinGrowth）基金的杰瑞?帕米利（JerryPalmieri），FPACapital基金的罗伯特?罗德里奇（RobertRodriguez），GabelliAssetAAA基金的马里奥?加比利（MarioGabelli），掌管PIMCOLowDuration和TotalReturn两只基金的比尔?格罗斯（BillGross）。

　　已选好接班人的基金

　　部分上述基金已经有很好的继承人，尽管还没有明确的指定，甚至原基金经理还没有任何离职的迹象。不过我们相信罗伯特?罗德里奇已经选好了他的接班人，他们就是丹尼斯?布莱恩（DennisBryan）和里卡德?爱克斯琼（RikardEkstrand），这两个人刚刚被任命为FPACapital的基金经理助理，如果罗伯特?罗德里奇离去，他们将是最有可能的继任者。类似的，PIMCO公司在今秋高调宣布，继短暂的管理哈佛捐赠基金后，前基金经理默罕默德?埃尔埃林（MohamedEl-Erian）将回到公司。埃尔埃林将担任公司CEO和投资总监，也是格罗斯最有可能的继承人。

　　对某些基金而言，继任者已经很清楚，而其他的基金则还很难说。以肯尼思?伊伯那（KennethHeebner）为例，他已经掌管CGMMutual基金25年了，也是晨星2007美国股票型基金经理奖的候选人之一。他通过宏观分析并结合个人的基本面研究取得了非常出色的业绩，在绝对回报和相对回报两方面表现都非常优秀。

　　不过跟同类别其他基金相比，他持有的股票数量一般较少，而且只分布在少数几个行业内，交易也非常频繁。他的这种风格和策略也许更依赖于他的个人特质，其他人很难效仿。伊伯那没有透露未来的继承人是谁，而对他背后得到的研究支持我们也没法得到足够的信息，所以一旦伊伯那离开，谁会接任非常难以判断。

　　另外一个对继任人问题一直保持沉默的是杰瑞?帕米利（JerryPalmieri），他管理富兰克林成长基金已经超过40年了。帕米利的运作更像一个人的独角戏，风格跟富兰克林旗下的其他基金完全不同，现在无论是他还是公司层面都没有在继任人这个问题上表过态。随着时间的流逝，对投资者来说这个问题会越来越重要。

　　13只基金后备人才丰富

　　如果基金经理管理的时间特别长，晨星的基金研究报告通常会提到该基金的继任人计划。晨星的信托责任评级（StewardshipGrades）也是一个很好的参考，可以用来判断哪只基金在基金经理离职后更可能会得到一个妥当的安排。因为公司文化评价是信托责任评级中的重要组成部分，所以信托责任评级在评价基金公司吸引和保留人才方面的能力具有较大的参考意义。

　　如果对经过第一轮筛选出来的26只基金进行进一步的筛选，只选择那些信托责任评级在C以上的基金(信托责任评级将所有跟踪的基金从高到低评为A，B，C，D，F五个等级)。我们的目标基金将只剩下13个（数据同样截至2007年12月18日）。

　　除FranklinIncome基金的帕米利外，其他几乎所有的基金都要么已经有了合适的继任人，要么后备人才非常丰富。例如属于保守配置型的VanguardWellesleyIncome基金，基金经理杰克?雷恩（JackRyan）已经掌管该基金21年了。雷恩计划在2008年六月卸任。而在卸任之前他会带领他的继任人迈克尔?利克米尔（MichaelReckmeyer）共同管理该基金，利克米尔已经在公司服务了十几年。另原基金经理厄尔?迈克依维（EarlMcEvoy）将继续负责该基金的固定收益投资则是一个好消息，因为他在公司的服务时间已经超过了二十年。

　　
　　
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