2008年A股投资策略及15大行业个股推荐

　　增配经济结构调整受益行业

　　宏观经济结构转变是我们2008年进行行业配置的主线索，在此大背景下，行业机会出现差异。内需将是未来长期的投资主题；投资受政策影响较大，但仍会是高位整理，符合国家政策和受到国家支持的相关行业仍有较大的投资机会。人民币升值与通胀仍然是最主要的宏观配置思路。

　　我们把2008年需增配的行业分为“核心”和“卫星”两类。核心行业是贯穿全年应持有的战略资产，包括银行、证券、房地产、农林牧渔、食品饮料、家用电器、医药制造、零售、专用设备制造、旅游、化肥与农用药剂、电讯服务业、电子及通信设备制造、轻工制造以及造纸及印刷业；卫星行业则是根据宏观情景和市场环境择机配置的战术资产，如一季度可关注钢铁、煤炭采选业、非金属矿物制品业，二季度关注普通机械、铁路公路运输业、煤炭采选业、非金属矿物制品业，下半年则可关注化工、铁路公路运输业以及交通运输基础设施。

　　经济结构面临调整

　　目前我国经济结构不平衡的风险主要有两方面：一是外需不足的压力，人民币加速升值和未来全球经济减速将导致08年出口和顺差增速迅速放缓，这将使总需求下降，进而导致总产出的下降和经济增速的放缓；二是通胀和生产要素价格上涨将提高国内制造业的成本。而我国作为制造业大国，国际市场定价权很弱，此外受政府控制物价政策的影响，企业提价的自由度大幅缩减，因此相当一部分成本无法转嫁，进而影响企业的盈利能力。

　　而经济结构的调整也将体现在两个方面：一是随着外需的萎缩，我国经济的双引擎将转变为消费和投资，总需求也会下降；二是随着出口增速的下降，第二产业占GDP比重将略有下降，而和消费相关的一、三产业的贡献提高。

　　实际上，经济结构调整的迹象在07年下半年就已经显现出来。随着近期人民币的加速升值和美国经济减速，07年下半年顺差已经开始停滞增长，预计明年人民币升值将加速，全年顺差为3600亿美元，增速比07年显著放缓。同时，由于出口的下降，出口导向型的工业部分(尤其是轻工业)的增长开始出现下降，进而显现为整个工业增加值增长的放缓。而内需在经济中的地位越来越重要，与消费息息相关的第三产业的占比将得以提高,一、二、三产业的占比有向02-04年水平靠拢的趋势，工业占比将有所下降。

　　不过，考虑到经济体制因素的影响，我们预计明年的投资仍将维持高位增长，这将延缓经济转型的进度。在宏观调控背景下，08年投资不可能重现03、04年的辉煌。此外，08年消费仍将保持较高的名义增长(但消费的实际增长仍较稳定)。而投资和消费的增长很难抵消出口下降带来的经济下降，因此，08年总体经济增速将下滑，最终GDP增速将回到02-04年阶段的水平，预计08年GDP增速为10.5%。

　　除了经济结构的转变外，我们还发现在区域增长上也有所改变。受益于低成本带来的产业梯度转移和丰富的自然资源，近几年中西部的工业增长明显快于东部地区。

　　内需相关行业将能获得超越平均水平的增速，而且随着第一、三产业的相对崛起，农业和服务业的增长速度将超过工业增速。这种经济结构的转变是一个持续2-3年的中期过程，在这个过程中，农业、零售、食品饮料、医药、传媒、电信运营、家电、旅游酒店等行业是最大的受益者，其盈利增长也比较平稳，因此应获得更高的估值，是我们08年的核心配置资产。

　　受投资增长的拉动，钢铁、建材和机械行业也将受益，尽管受制于成本上涨过快，这些行业的利润波动会比较大，但相比较其他行业，景气可望持续更长时间，仍具投资机会。

　　尤其值得关注的是，伴随经济增速放缓和结构调整，那些自主创新、具有核心竞争能力的企业可望脱颖而出，就像日本、韩国当年一样，随着成本上升和本币升值，大量低效率、缺少核心竞争力的企业将被消灭，而一些优秀企业通过自我发展和并购，能够迅速成长起来。这样的企业主要集中在机械、电子、家电、电力设备、通讯设备、IT行业中，未来很长一段时间都将有大量自下而上的行业内投资机会。

　　经济结构转变的风险在于，出口和顺差如果回落过快，将导致企业增加值和盈利迅速下降，进而使企业投资也迅速萎缩，这样我国经济增长只能由消费推动，经济将陷入硬着陆。但这种现象出现的可能性不大，因为政府可以通过调整汇率和贷款量来调控经济，即使发生，也可通过大幅降低人民币升值速度，提供流动性并采取更积极的财政政策以帮助经济度过难关。

　　人民币加速升值

　　出于对中美利差倒挂的担心，未来一段时间内，央行将更多地利用升值而不是加息来调整货币供应量和控制CPI。从07年11月开始，人民币的升值已在加速。预计08年人民币升值幅度将在8%-10%，其中上半年有望超过5%。此外，根据IMF的最新预测，明年全球GDP增速将由今年的5.2%下降到4.8%。综合考虑，我们认为明年我国出口增速将出现回落，顺差增速将显著放缓，但人民币指数的升幅有限，因此对出口增速的影响不会像2000和2001年那么大。

　　总体来看，人民币加速升值对出口型行业有较大的损害，但对那些成本在外、销售在内的进口型企业是利好。此外，人民币升值导致的流动性也将使房地产、金融、酒店、商贸等行业的固定资产出现重估。从另一方面来看，人民币升值还将加速国内的产业整合和升级。

　　投资增速继续高企

　　随着固定资产投资增速的不断上涨，07年10月单月固定资产投资增速达到30.7%，新开工项目的计划投资额增速也在不断增长，这使得固定资产投资增速成为08年的严控对象。但我们对08年投资增速继续保持高位充满信心，预计投资增速将可保持在26%的水平。

　　首先，大量工程将在08年上马，如高速铁路、奥运、电网改造等。而且08年恰逢政府换届，历史数据显示，每次政府换届都将导致当年和次年的固定资产投资增速达到阶段高点，因此我们认为08年对投资的控制将是高位上的控制，不会改变投资增速继续保持高位的态势。

　　其次，截至07年8月，工业企业的累积资产利润率(息税前)高达9.7%，高于7.29%的1年期贷款利率和2.32%的债务成本率，这显示企业有充足的动力去进行投资。

　　第三，07年固定资产投资的特点之一在于房地产拉动投资，而房地产投资增速与房价高度相关。因此，只要房地产市场高烧不退，房地产投资就很难下降(房地产投资中的土地支出稳定在18-20%，但由于建安成本的上升，施工面积增速低于投资增速)。除了房价的影响外，房地产项目的开发周期为2-3年，且资金成本的压力极大，为了保持利润增速以不断融资，开发商正在加快开发进度以释放利润。此外，在扣除住宅投资后的固定资产投资完成额增速在07年一直保持较平稳的高增长，这显示即使房地产增速有所下降，固定资产投资增速仍能保持一定水平。

　　此外，近年来贷款占固定资产资金来源的占比不断下降，这个趋势并没有随贷款投放增速的波动出现变化。这显示随着资本市场的逐渐深化，抑制贷款对控制投资的作用正在衰减，企业目前更多地通过直接融资和自有利润积累实现扩张。因此08年贷款13%的政策目标不会对固定资产投资增速产生太大负面影响。

　　08年的投资增速仍将以房地产为龙头，受建筑用材料的影响，我们认为08年投资的高速增长将为钢铁、建材、工程机械、煤炭等行业的增长注入动力。

　　流动性过剩和通胀

　　我国的通胀与近几年经济高速发展和流动性过剩密不可分。流动性过剩是通货膨胀产生的必需条件，这反映在提前6个月的M1对CPI有很好的领先预测作用。

　　流动性过剩会提升名义需求。而当流动性过剩拉动需求时，供给弹性低的商品(例如土地、矿石、原油、农产品等上游行业商品)价格上涨较快，供给弹性高的商品价格上升较慢。上游原材料价格的上涨又将增加商品的生产成本，降低工业企业的主营业务利润率，进而使供给曲线往左上方移动，造成下游产品价格上涨，通胀螺旋上升。我们把通胀对我国商品价格的影响分原材料、中间品和消费品三类进行分析：

　　原材料。随着世界经济放缓和人民币升值加速，从中期来看，以人民币计价的外国定价的大宗原材料(如有色金属和石油)的价格上升势头已被遏制。但是由于煤炭和钢铁是由国内定价，因此价格仍有上涨空间。此外，随着农资和劳动力成本的上升，08年粮食价格也极有可能再创新高。

　　中间品。我国很多中间产品(如水、电、成品油等)受到政府控价的限制，并没有充分反映尽管全球大宗原材料价格的上涨。原材料价格的上升使得这些中间品生产厂商已濒临亏损，随着CPI的高企，生产要素(如利率和劳动力)价格全面上涨，这些被控价产品的供给将出现问题。政府迫于供给压力，将不得不放开价格管制。但为了控制通胀，预计涨幅将低于原材料的上涨速度，毛利率可能将缩小。

　　消费品。消费品尽管行业竞争激烈，但因为其较强的市场化定价机制和目前处于需求旺盛，流动性过剩的经济环境下，这种成本传递型的价格上涨还是较容易实现的。而且很多消费品行业已经出现一定的垄断，如牛奶、酒类、电器等行业。因此这些行业的成本可以部分转嫁，有的甚至可能趁机涨价，提高毛利率，比如饮料行业。

　　在通胀的环境中，所有企业都面临不同程度的成本上升，销售利润率水平有下降趋势，那些有成本转移能力、毛利率持续增长的行业是我们的最优选择，主要是有定价能力的资源品和消费服务行业。

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　　 金融地产：前景乐观 投资机会仍存

　　银行业。我国上市银行净利润增速仍然稳定高速增长，在2007年和2008年银行业绩实现爆发增长后，2009年其业绩增速将回归正常。考虑到多种因素，2008年银行股上涨潜力仍然较大。利多因素主要来自估值的相对优势、垄断性和深化改革、业绩超预期等。而短期受制因素则在于宏观调控、信贷控制、货币紧缩、脱媒效应、大非减持、次按危机传导等方面。在信贷紧缩氛围中，大银行信贷增速波动较小，中小银行的快速成长优势一定程度上就被削弱了。2008年国有大行与股份制银行各有优势，都具有较大的投资机会，而城商行则面临一定的考验。在股份制银行中，重点推荐深发展、浦发、招行，在大行中重点推荐工行。

　　房地产。目前，建国后两次婴儿潮都到了置房和结婚的高峰期，我们认为房地产行业的景气可以持续到2025年。作为保障性住房建设的样本，香港和新加坡实行的“居者有其屋计划”非常成功，但是仔细观察历史，可以发现香港和新加坡房价还是由宏观经济景气、市场供求等基本因素决定，其庞大的“公屋”和“组屋”计划并未从根本上长期压制房价。而近期房地产股票的下跌则孕育了投资机会。基于土地资源、房产开发优势和商业地产资源这三维优势，我们可将房地产股票分为地产股、房产股和商业地产股。2008年我们继续推荐招商、中粮等地产股龙头；从项目分布、规模和资金优势来看，建议增持万科、保利等一线房产龙头和天鸿宝业（600376行情,资料,评论,搜索）、北京城建（600266行情,资料,评论,搜索）、上实发展（600748行情,资料,评论,搜索）等二线房产龙头；商业地产股则选择租售战略风格的积极者，推荐张江高科（600895行情,资料,评论,搜索）、金融街和世贸股份。

　　保险业。保险业资金投资的两个最主要的渠道是固定收益资产投资与股权投资，因而利率和股指成为影响投资收益率的关键指标，而投资者的思维模式受保险股走势和股指结合的影响。未来保险股的趋势仍将向上，但波动会增加，且业绩仍然存在超出预期的可能。基于利差的扩大，我们仍然继续推荐两只保险股票??中国平安（601318行情,资料,评论,搜索）和中国人寿（601628行情,资料,评论,搜索）。

　　证券业。通过对主要券商业绩的敏感性分析，我们认为2008年上市券商业绩对行情的适度波动并不十分敏感，其利润储备丰富、创新业务贡献明显、资本运用效率高以及所得税优惠都将有效平滑券商的业绩波动。在市场长期向好的前提下，指数的短期波动和交易额的暂时萎缩不仅不会改变我们对行业的预期，反而会更加坚定我们对行业未来发展的信心，并且市场的继续波动无疑将为投资者增持券商股提供绝佳机遇，我们继续坚定看好中信证券（600030行情,资料,评论,搜索）、辽宁成大（600739行情,资料,评论,搜索）和吉林敖东（000623行情,资料,评论,搜索）。未来股指期货等创新业务的推出将成为券商股再度启动的催化剂。

　　消费服务业：核心配置资产

　　电信运营。2008年电信运营业具有较好的投资机会和防御价值，但遗憾的是电信运营商的机会主要集中在港股市场。由于三大运营商的回归A股、电信重组的有望启动、3G牌照颁发的临近，2008年四大运营商都或有其投资点。从形式上看，2008年电信运营行业将是贯穿全年的投资热点；但如果从长期考量，我们更青睐长期价值清晰、不确定性干扰最小的投资品种。在移动运营商中，我们给予中国移动“增持”的评级，其积极的经营拓展及保守的财务处理确保了延展的盈利曲线。中国联通（600050行情,资料,评论,搜索）亦受益于移动运营的黄金岁月，但其因费用率下降推动盈利改善的历程已接近尾声，电信重组格局是其未来价值的决定性因素，因此给予估值偏低的联通红筹“谨慎增持”的评级，给予较红筹溢价已达80%的联通A股“中性”评级。在固网运营商中，未来一年的投资机会在于电信重组赋予经营性拐点时的估值提升，但业务融合对业绩增厚产生的效应仍需时日，我们给予在重组中具有安全前景及优良资产质量的中国电信以“增持”评级，给予在重组中战略位置仍具有不确定性和资产业务质量偏弱的网通“谨慎增持”评级。

　　零售百货行业。经过前期市场调整，零售板块相对估值水平回落，重新具备较大投资吸引力，可以进行超额配置。零售行业整体稳健的增长、未来受益于股权激励、资产注入带来的业绩增厚，这些都将使零售行业内公司增长较为明确，批发零售企业这几年的增长将保持30%-40%的稳健增长，因而投资零售行业具备一定的安全性、稳定性，而行业内增长稳健的白马股受益最为明显，我们重点推荐华联综超（600361行情,资料,评论,搜索）、百联股份（600631行情,资料,评论,搜索）、王府井（600859行情,资料,评论,搜索）、大商股份（600694行情,资料,评论,搜索），同时看好增长潜力较大，并具有资产注入预期的一批公司，如通程控股（000419行情,资料,评论,搜索）、东方金钰（600086行情,资料,评论,搜索）、新世界（600628行情,资料,评论,搜索）、ST成商。

　　传媒行业受益于明年奥运驱动和整体上市，旅游酒店业充分受益于旅游消费的黄金增长期，造纸行业将受益于明年进一步上涨的价格潜力，食品饮料行业则受益于通胀背景下的新价量齐升神话。

　　煤电油运：增长性vs周期性

　　石油石化。目前石油石化行业的基本面并不支持原油价格长期维持在90美元/桶之上，调整可能历时数月，但是明年二季度消费旺季将到来，届时原油价格还是可能显著回升。我们认为2008年原油均价将继续上升，2009年将有所回落。同银行股相比，石油石化股票的A-H股溢价高，而成长性偏低。因此，我们认为2008年行业投资机会将弱于2007年，建议投资者在2008年进行波段操作，寻找交易性机会。一季度是不确定性最多的时期，建议逢高适当减仓。二季度中后期寻找加仓机会。中石化的成长性优于中石油，但不确定性较大，我们给予其“谨慎增持”评级。

　　电力行业。电力行业和其上市公司未来较长时期的显著特征是通胀将进入平衡期，其成本压力仍然存在但已逐步低于市场预期，并且将随着电价调整和成本的逐步稳定而逐渐缓解；此外，行业内结构调整将逐渐提速，行业的盈利能力逐步改善，大量资产注入证券市场将使得上市公司综合竞争实力有所增强，行业利润率仍将处于较好的位置，上市公司利润增长还可借助外延实现较快速成长，其相关上市公司的估值安全边际较高。电力行业作为能源加工行业，其上述行业特质决定了其盈利能力具有波动性。在通胀周期前半部分，发电行业盈利能力受到挤压，表现在盈利指标上即综合利润率大幅下降，利润增速大幅下滑或剧烈波动。在通胀进入平衡期前后，一般来说电价将得到逐步提高，行业盈利能力出现回升，估值水平亦随之提升。在此种背景下，我们建议关注有高资产注入弹性或自身业绩成长较快的金山股份（600396行情,资料,评论,搜索）、粤电力以及具有核心水电资产且有较确定成长性的主流公司长江电力（600900行情,资料,评论,搜索），另外估值相对安全且将典型受益于电价调整的华能国际（600011行情,资料,评论,搜索）、国电电力（600795行情,资料,评论,搜索）和国投电力（600886行情,资料,评论,搜索）等也值得重点关注。

　　煤炭行业。对于关注煤炭行业短期周期波动的投资者，我们建议按反周期的策略降低煤炭配置。对于长期看好煤炭资源价值，忽略近一、二年煤炭行业周期的投资者，建议选择储量价值低并有能力提升储量价值的企业，这些企业拥有的核心技术能够超越煤炭行业，吨煤盈利长期趋升，主要有中国神华（601088行情,资料,评论,搜索）、兖州煤业（600188行情,资料,评论,搜索）、潞安环能（601699行情,资料,评论,搜索），此外，拥有稀缺资源的西山煤电（000983行情,资料,评论,搜索），凭借其资源价格的不断提升，也能提升其储量价值。总体来说，煤炭比石油更有吸引力，不过考虑到煤炭与电力的成长与估值因素权衡，我们上半年看好煤炭，下半年看好电力。

　　交通运输行业。基于对航运行业未来趋势的判断，继续推荐中国远洋（601919行情,资料,评论,搜索）、中海发展（600026行情,资料,评论,搜索）、中远航运（600428行情,资料,评论,搜索）和南京水运（600087行情,资料,评论,搜索）这四家公司。鉴于铁路方面三家公司有较明确的资产注入预期，我们建议增持大秦铁路(601006行情,股吧)和广深铁路（601333行情,资料,评论,搜索），等待资产注入。在港口公司方面，我们给予天津港（600717行情,资料,评论,搜索）和日照港（600017行情,资料,评论,搜索）“谨慎增持”评级，天津港的机会主要来自费率提升和后续的资产整合，而日照港主要来自于费率提升、成本降低及业务上涨带来的业绩增长机会。

　　投资品行业：涨价与成本上升的赛跑

　　通讯设备。通讯设备行业明年将继续保持景气度。通讯设备商在经历了2007年的复苏增长后，2008年增长的脚步将更加明确且持续。我们看好收入增长明朗、费用率即将因规模效应而出现下降的主系统设备行业中的中兴通讯（000063行情,资料,评论,搜索），看好需求饱满、盈利快速增长的光纤光缆行业中的中天科技（600522行情,资料,评论,搜索）和亨通光电（600487行情,资料,评论,搜索），看好处于成长初期的电信运维行业的中通服和国脉科技（002093行情,资料,评论,搜索），看好在网络优化行业中具有优势地位且估值具有足够安全边际的京信通信。

　　钢铁行业。预计到2010年我国钢铁产业可能会出现宝钢、鞍本、首唐、山东、武钢等5个3000万吨以上产能的特大型钢铁集团，“战国七雄”的格局将有望在中国钢铁版图上重演。而在国民经济持续快速增长的背景下，2008年我国钢铁行业将延续景气走势，国内供需基本保持平衡，受成本的推动产品价格将继续上涨，整个行业的盈利水平有望继续升高。继续推荐宝钢、鞍钢、武钢。

　　机械行业。机械行业大趋势仍然乐观，未来几年我国劳动力供给长期大于需求的格局将逐渐改变，劳动力成本上升将是必然的趋势，这与人民币升值趋势的确定性类似，幅度可能更大。这将带动代替人力的工程机械需求，因此我们中长期看好工程机械行业。明年全球经济和国内经济普遍预期增速下降，但幅度不大，上游产品需求量仍可维持增长。采煤、采矿类设备的需求得益于旺盛的煤炭、铁矿石需求，确定性相对较强，我们看好相关上市公司包括天地科技（600582行情,资料,评论,搜索）、太原重工（600169行情,资料,评论,搜索）、柳工。

　　中国大型散货船运力扩充空间较大，建议增持中国船舶（600150行情,资料,评论,搜索）。油轮和集装箱船的价格主要取决于船坞的订单状况，两种船型的运力都较充裕，预计价格只会小幅上涨。谨慎看好广船国际（600685行情,资料,评论,搜索）、振华港机（600320行情,资料,评论,搜索）、中集集团（000039行情,资料,评论,搜索）的油轮、集装箱相关业务。工程机械的需求主要源自房地产、建筑业和采矿业投资，明年房地产方面需求的不确定性最大。如果只是温和调控，混凝土机械、起重机需求仍然会高增，那么中联重科（000157行情,资料,评论,搜索）、三一重工（600031行情,资料,评论,搜索）等值得关注。如果调控稍大，挖掘机、叉车最值得关注，装载机、推土机、平地机次之，稳健推荐安徽合力（600761行情,资料,评论,搜索）、柳工、山推股份（000680行情,资料,评论,搜索）。

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