天相投资：天士力 凸显公司长期投资价值

　　医药行业属于国际性的朝阳行业，未来发展空间巨大。我国的医药行业发展迅速，潜在医药市场容量居世界之最，随着医改的进行和全民医保的推进，可以预见医药行业在未来的几年也将快速增长。

　　国粹走上复兴之路。中医药是我国的国粹，目前，中医药行业凭借自身的优势，在国家政策的扶持下，走上复兴之路，未来也必将分享医药行业的高速增长;而中药现代化则是实现中药复兴的一条必经之路。

　　中药现代化旗手。天士力是中药现代化旗手和龙头企业，主打现代中药品种复方丹参滴丸连续四年位列全国药品销售额榜首，公司拥有完整的现代中药产业链，和覆盖全国的营销网络。其自主研发的现代化数控滴丸生产线更是在国际上首屈一指。

　　公司业绩拐点显现。07年公司全面执行新会计准则，将两家控股子公司上海天士力、天津天士力之骄开办费共5000余万元全部确认为管理费用，加之其它会计项目变化的影响，管理费用高达1.74亿元，同比上涨44.84%。因此公司07年前三季度的净利润呈同比下降的趋势。

　　复方丹参滴丸提价提高公司盈利能力。公司主打品种复方丹参滴丸提价，前三季度母公司的毛利率同比上涨了4.57个百分点，达到了65.56%，明显提高了盈利能力。据我们了解公司主打品种复方丹参滴丸已经在第三季度开始放量销售，而第四季度是该品种的销售旺季，这将在很大程度上弥补执行新会计准则而造成的影响。

　　维持“增持”评级。07年公司全面执行新会计准则，业绩受到较大的影响。我们预计今年会是公司业绩增长的一个拐点。2008年，主打产品复方丹参滴丸的提价效应显现的中药粉针剂的上市销售产生利润，公司业绩将出现新一轮增长。除此之外，公司也不乏可看的亮点，如出台管理层股权激励方案，FDA认证的通过等，这些随时可以给投资者带来惊喜。通过对公司的实地调研，我们认为公司已经由上市之初的迅猛增长和高调转向平和，真正做到踏踏实实做好药品研发、生产和经营，在业绩增长的同时实现自我价值的回归。我们看好公司的发展前景，认为天士力是良好的长期投资品种，给予公司“增持”评级。

　　1.公司概况

　　1.1公司简介

　　天津天士力座落于美丽的渤海之滨，始建于1994年，原名天津天使力联合制药公司，经过近13年的发展，这家名不见经传的药厂，如今已是总资产超过77亿元，累计利税超过13亿元的大型集团公司。天津天士力制药股份有限公司是天士力集团旗下唯一上市公司，成立于1999年，几乎集合了集团制药产业所有优质资产，通过天士力人勤奋不懈的努力，公司迅速成为我国现代中药行业的龙头企业。公司的经典之作??复方丹参滴丸，凭借着剂型新，溶出速度快，生物利用度高等特点，加之成功的营销策略于2001年取代同为心脑血管类药物的地奥心血康，领衔心脑血管药品市场，也成为“国家科技成果重点推广项目”医药卫生类榜首品种。2002年8月23日，天津天士力制药股份有限公司在上海证券交易所成功上市，截止2007年9月30日，公司总股本为48,800万股，其中无限售条件流通A股为2,133万股。

　　1.2公司资产结构

　　公司是一家从军队医院药剂室发展起来的现代中药企业，凭借天士力人不懈的努力，开拓出一条中药现代化发展道路。公司坚持做专做精，使复方丹参滴丸成为同类产品的市场领先者，并形成了以复方丹参滴丸和养血清脑颗粒为核心的系列心脑血管药品群，成为心脑血管药品市场极富竞争力的高科技企业。目前公司有子公司16家，下属子公司中有中药材种植公司、提取公司、生物技术公司、营销公司等等，已经形成集科研、种植、生产、销售的完整产业链，并紧抓政策与时代脉搏，加大对生物制剂的研究与开发，为公司进一步发展奠定基础。

　　1.3上市后年年分红，股东得实惠

　　2.制药行业，“永恒的朝阳产业”

　　医药学历史悠远流长，是人类最早发展的学科之一。医药行业是关乎到国计民生的行业，它的健康发展是社会安定的重要保障，更是建立和谐社会的前提和重要标准。

　　制药行业是按国际标准划分的15类国际化产业之一，也是世界贸易增长最快的朝阳产业之一。上世纪70年代，世界医药行业产值年均增长13.0%，80年代为8.5%，90年代为7.5%，而权威部门预测21世纪前十年医药行业增长率仍可以保持在7%左右。而我们认为随着世界老龄化的到来，亚健康产业的发展和各病种的耐药性增加，医药行业的增长率很可能超过这个数字。

　　建国以来，我国医药行业经历了十个五年的发展，尤其是改革开放以来的近30年可以说是我国医药市场发展最辉煌的时期，年平均销售收入增长幅度超过17%，远远高于全球医药市场平均增速8%~10%的水平。

　　2.1医药行业分类(人用药)

　　按目前我国医药行业企业性质可以分为两大类：医药流通类，和医药制造类，而医药制造类企业又可以具体细分为以下子行业：

　　化学药品制造业：a.化学药品原料制造业、b.化学药品制剂制造业

　　中药制造业：a.中药饮片加工业、b.中成药制造业

　　生物、生化药品制造业及卫生材料及医药用品制造业

　　2.2我国医药行业发展历程与现状

　　2.2.1我国医药行业发展历程

　　建国初期，我国的医药产业可以说是一穷二白，缺医少药现象非常严重，当时一两黄金只能买三四瓶20万单位青霉素。经过几代人的努力，“黄金有价药无价”的时代彻底过去，如今一瓶80万单位的青霉素只有几毛钱，即使在偏僻的乡村都可以买到。

　　改革开放伊始，根据党中央制定的发展战略“三部曲”，医药工业总产值到2000年比1980年翻两番，实际上在1988年就实现了这一目标，整整提前了12年;到2000年，我国医药工业总产值比1980年翻了四番，医药工业以每年17%的速度增长，位居各行业发展前列。

　　“十五”期间整个医药行业各项指标大大超过“十五”规划数，与“九五”期末相比，工业产值、增加值和利润总额翻了一番以上。2005年全国医药工业实现现价总产值4508亿元，比2000年增加2637亿元，2000～2005年年均递增19.2%;实现工业增加值1606亿元，比2000年增加934亿元，年递增19.0%;实现销售收入4271亿元，比2000年增加2510亿元，年递增19.4%;实现利润361亿元，比2000年增加了218亿元，年递增20.4%;2004年七大类医药商品销售总额2572亿元，比2000年增加了1067亿元，年递增14.3%。

　　2.2.2我国医药行业现状

　　我国医药行业已经经过了近多年的高速发展，但是随着时间的推移，行业内一些弊端逐渐显现出来，2006年是医药行业备受瞩目的一年，媒体相继曝出哈医大二院天价医药费事件、齐二药假药事件、鱼腥草注射液事件、安徽华源生物医药“欣弗”事件等医疗事故，使整个行业备受社会舆论谴责，国家加大政策性整顿力度，先后免去原SFDA注册司司长曹文庄与局长郑筱萸的职务，并旋即出台一系列涉及从药品研发、生产、流通到消费各个环节的监管、调控措施，从医药行业的源头开始调控整顿。这虽然使医药行业遭遇政策阵痛，进入了严冬期，整体增长明显放缓，不少企业因此而倒闭，行业由此陷入近10年发展过程中的“低谷”。

　　07年，这种监管的力度依旧不减，尤其新药重新审批、飞行检查，以及10月1日新《药品注册管理办法》的执行，均是从药品研发这个医药行业的源头进行监管和治理，不但表明了政府对医药行业彻底整治的决心和力度，更为即将开始的医疗体制改革做好了物质铺垫。

　　从经济数据来看，我国医药行业在经历了06年的政策风暴洗礼之后，逐渐走出严冬，实现行业恢复性增长。2007年，虽然行业政策监管力度依旧较大，但药品终端市场依然旺盛，重新洗牌的医药行业正在走上逐步规范的道路，包括各子行业在内均呈现良好的增长态势。

　　截止至2007年8月，医药工业累计实现现价工业生产总值4328.18亿元，同比增长24.69%;实现销售收入3994.31亿元，同比增长了24.31%，增长幅度比去年上升了5.94个百分点;实现利润总额367.52元，同比增长48.88%，比去年的增长幅度上升了40.64个百分点;其中，化学药品制剂和中成药制造业分别实现利润110.84和87.88亿元，增长60.61%和52.74%。

　　2.3我国医药行业发展动力和前景

　　2.3.1庞大的人口致使刚性需求增强

　　根据2005年全国1%人口抽样调查主要数据公报(中华人民共和国国家统计局)，全国总人口为130628万人，与2000年第五次全国人口普查的总人口相比，增加了4045万人，增长3.2%;年平均增加809万人，年平均增长0.63%。而国家统计局最新数据显示全国人口06年已达131448万，中国社科院最新研究成果指出，在中国人口已经转变为低生育率、低死亡率和低自然增长率这个“三低”时代之后，人口峰值将提前到来。时间可能提前到2025至2030年出现，总人口将达到14.5亿左右。我国庞大的人口基数与人口的净增长将对医药产品产生新的需求。

　　2.3.2老龄化社会到来促进药品消费

　　加上20多年改革开放，人民生活水平日益提高，医疗卫生条件得到明显改善，人口预期寿命日益延长，老年人口逐年增加，到目前已接近1.41亿，我国成为全世界老年人口最多的国家。“十一五”期间，中国60岁及以上老年人口持续增长，到2010年将达到1.74亿，约占总人口的12.78%，其中，80岁以上高龄老年人将达到2132万，占老年人口总数的12.25%。但到2040年，专家预计中国老年人总数将达到4.11亿，占到总人口的29%。目前，老年人口的药品消费已占药品总消费的50%以上，人口的老龄化进一步促进药品消费。

　　2.3.3亚健康人群日益扩大带来新的需求

　　亚健康是人体存在着一种非健康非患病的中间状态，是各种适应能力迅速下降的病前预兆，人们把这种状态称之为亚健康状态。世界卫生组织的一项全球调查显示：中国有70%的人处于亚健康状态，这就是说，中国有10亿人需要亚健康检查和生命保健。2002年7月，权威部门的一项调查显示，北京、上海、广东亚健康率明显高于其他地区，分别为75.31%、73.49%、73.41%。专家指出，肩负事业和家庭双重负荷的中年人千万不能对“亚健康”状态无动于衷，否则不久的将来，这些人中只有1/10的人有望安享天年。

　　世界上最宝贵的是生命，在人类普遍渴求长寿的强烈愿望中，亚健康产业不仅会应运而生，而且会超乎寻常地发展。目前在我国，亚健康产业已显露头角，这些有探索性质的健康企业主要集中在人均GDP较高、文化教育较发达的城市，这说明在经济发达地区已经有了消费群体，人们在观念上越来越认识到防治亚健康对于健康的重要性。因此亚健康产业前景看好，有十分诱人的商机，并表现在医药卫生的各个领域，相关医药、保健产品也会不断产生和发展。

　　总之，医药行业的需求是刚性需求，随着我国人口基数的不断扩大，老龄人口社会的到来，社会竞争不断加剧，压力精神负担不断增大导致的亚健康人群日益扩大，加之我国政府的重视，控制和扶持，医药行业依然有非常广阔的发展潜力和前景。

　　3.中医药行业，不老的传说

　　中药源远流长，有着五千年历史，从黄帝内经中我们看到了中医，从神农尝百草中我们看到了中药。《黄帝内经》、《金匮要略》、《伤寒杂病论》、《本草纲目》等一本本著作记载了中医药学的发展历程，扁鹊、华佗、孙思邈、李时珍等一位位医圣、药王向我们述说了中医药学的一个个传奇，一个个救死扶伤的故事。中医药是一个系统的复杂的经验学科，几千年来，我们就是依靠中医药治病救人，与其说中医药行业是产业，不如说是我国传统文化的一种延伸，是我国劳动人民五千年智慧的结晶，是中华民族的瑰宝。五千年的临床经验早已告诉我们它的安全性良好，有效性甚佳;另外目前化学药面临研发瓶颈，这促使人们把目光转向传统医药，重拾我们的民族瑰宝。

　　3.1中医药行业发展概况

　　从古至今，中医药产业处于不断完善和发展的过程中，早在几千年前，国人就有了前店后厂的经营模式，并逐渐成为我国医疗卫生事业的基本单元。到了近代，随着列强的入侵，西方文明的渗透，中医药行业险些一度被迫退出历史舞台。新中国成立后，虽然也有不和谐的声音出现，但是在政府对中医药行业的充分肯定和大力支持下，中医药行业正在复兴之路上大步前进。

　　近百年来，中医药虽然历尽磨难，但并未动其根本，这说明中医药学具有强大的内在生命力，在我国有广泛的群众基础，加之政府的强力支持与世界共同对中医药文化的认知，传统医药必将与现代科学技术的结合后，对人类生命健康整体水平的提高将发挥更大的作用。

　　3.1.1改革开放后中药行业发展历程

　　从产业规模来看，20世纪80年代以来，我国中药产业发展非常迅速，无论是中药业比较发达的地区还是欠发达地区，都建立起了不同规模的中药生产厂家，形成了独立的、较为完整的中药工业体系。截至2005年年末，我国共有中药企业1636家，占全国医药行业企业(5053家)的32%。其中，中成药企业1283家，中药饮片企业353家。但从企业规模看，大型、中型、小型企业呈金字塔形分布，小型企业数量约占整个中药行业的4/5。

　　98年以来，国家积极推行中药行业GMP认证，同时鼓励中药企业进行兼并重组，这一举措淘汰了相当一部分劣势企业，经过近几年的调整和发展，中药行业已慢慢开始形成新的格局，明显呈现出产业集中度不断增高的趋势。规模大、现代化程度高的企业利用自身以及政策上的优势，使企业的发展速度不断加快。现已形成“北有同仁堂，南有广药集团”的两大强手局面，其次云南白药、马应龙、天津天士力、江中药业、千金药业等也在不同的领域和区域各有所长。与西药企业相比，中成药企业的品牌影响力对产品的销售有更大的拉动力。

　　从经济数据来看，据中国医药数字图书馆统计，2002～2005年，我国中药工业(含中成药工业和中药饮片工业)的工业总产值、销售收入和利润总额均呈逐年递增之势，发展态势平稳。2005年我国实现中药工业总产值1169.67亿元，占全国医药工业总产值的26.4%;产品销售收入1086.25亿元，占全国医药工业产品销售收入的25.8%;利润总额102.09亿元，占全国医药工业利润总额的29.0%。

　　2002～2005年，中药工业总产值、销售收入和利润总额的年均增长率分别为19.9%、18.5%和11.6%，均低于全国医药工业的平均水平。从总体上看，近年来中药工业呈比较平稳的发展态势，经济运行主要指标均较上年有所提高，增速低于全国医药工业，与近年来医药行业的高速增长态势相比，略显不足。

　　3.1.2中药行业现状

　　2006年医疗事故频出，SFDA频繁爆出高层领导违纪行为，是医药行业最不平静的一年。政府随即出重拳对医药行业进行全方位彻底的治理整顿，整个行业一夜之间卷入了强大的“政策风暴”之中。中药行业也不例外，在“政策风暴”的冲击下，2006年中药行业销售收入和利润增速明显减缓。全年中成药行业销售收入增长13.8%，利润仅增长2.8%，均创下近年来的新低。

　　进入2007年后，中药行业经过一系列改造整顿，走出行业低谷，进入恢复增长期。07年上半年中成药行业累计实现销售收入562.52亿元，同比增长21.42%，同期增幅提高了5.81个百分点;累计实现利润总额60.89亿元，同比增长了40.74%，同期增幅大幅提高了38.66个百分点;且各项增长速度均高于行业的整体增长水平。07年1?8月中药工业(包括中成药和中药饮片工业)共累计实现销售收入968.04亿元，同比增长21.76%，占行业总销售收入的20.17%;累计实现利润总额96.47亿元，同比增长50.92%，占行业利润总额的23.91%。

　　我们预计在接下来的第四季度，中药行业将继续保持高增长态势。在未来几年内，受益于政策扶持及自身的发展，中药行业将随着中华民族的伟大复兴而复兴。

　　3.2行业优势与发展前景

　　3.2.1资源丰富??内在优势

　　中药资源以自然资源为物质基础，来源极为广范。1985-1989年全国中药资源普查统计，中国中药资源已达12772种。中药资源中药用植物种类最多，约占全部种数的87%;药用动物占12%;药用矿物则占1%。而这些药材通过中医药理论进行配伍，又可以组成不计其数的方剂，如此庞大的资源优势为中医药行业的发展奠定了坚实的物质基础。

　　3.2.2国人重拾国粹??外在动力一

　　中药的应用历史悠久，其自身的优势吸引并积累了大批忠实使用者，几千年来的临床经验早已告诉我们它的安全性良好，有效性甚佳;而随着化学药的毒副作用和局限性逐渐显现，在绿色消费理念流行的今天，人们又把目光转回传统医药，重拾我们的民族瑰宝。

　　3.2.3国外需求日益旺盛??外在动力二

　　人民日报2007年5月18日报道了“神农中医药发展论坛”在广州举行，该论坛明确向我们传达了世界正在接受中医药的信息。目前，中医药发展面临新中国成立以来最好的形势。中医药在海外的地位也越来越高。新加坡、澳大利亚的维多利亚省已经承认中医合法化、将其纳入医保。美国50多个州中，已经有42个州承认中医合法化，意味着中医可进入医保。目前，中国中药产品已出口到135个国家和地区。据国家商务部世贸司统计，2007年上半年，我国中药出口总额达5.62亿美元，同比增长10.69%。

　　3.2.4政府的强力支持??外在动力三

　　中药行业一直是国家重点扶持行业，自1982年宪法中提出“国家发展医疗卫生事业，发展现代医药和我国传统医药”就明确表达了政府对发展中医药的态度。

　　中药产业作为“国家战略产业”发展已经写入我国《中药现代化发展纲要(2002～2010年)》(简称《纲要》)，现代中药作为重大专项已列入了国民经济和社会发展“十五”规划，中药行业的发展业已列入了国民经济和社会发展“十一五”规划。当民间在为中医药的存废争论不休的时候，国家卫生部于2006年10月公开表态：中医药是我国医药卫生领域中不可分割的重要组成部分。随后国家中医药管理局表示：中医药是祖先留给我们的宝贵财富。2007年3月20日国务院中医药工作部国际协调小组成立，吴仪任组长，并发表支持中医药的重要讲话。紧接着3月21日国务院16个部门联合发布实施《中医药创新发展规划纲要(2006-2020年)》，为中医药产业的复兴提供了强有力的保障并指明了前进的方向。

　　4.天士力??现代中药企业龙头

　　公司在成立之初就提出了现代中药的概念，也切实朝着这一方向发展和努力，目前这一概念已经被业内所接受，在“十五”规划中，政府将现代中药列入了国民经济和社会发展的重大专项，2002年11月，国家科技部、国家计委、国家经贸委、卫生部、国家食品药品监督管理局、国家知识产权局、国家中医药管理局和中国科学院共同制定了《中药现代化发展纲要(2002～2010年)》，由国务院办公厅转发，纲要明确指出中药现代化是中医药产业复兴的一条重要途径。而各种迹象表明国家在承认现代中药概念的同时已经把天士力树立为这面大旗的旗手。

　　4.1完善的现代中药产业链

　　何谓中药现代化，我们认为现代中药不仅只有生产现代化和检测现代化，而应实现包括药材种植现代化、提取现代化、制剂生产现代化、质量检测现代化和销售现代化等在内的一条产业链，而无疑公司是这方面的先行者和龙头企业。公司的产品尤其是其主打产品“复方丹参滴丸”已经建立了一条按照GAP(中药材生产质量管理规范)、GEP(中药提取生产质量管理规范)、GMP(药品生产质量管理规范)、GCP(药品临床试验管理规范)、GLP(药品非临床研究质量管理规范)、GSP(药品经营质量管理规范)标准，建立了一体化的中药产业化生产链，旗下的子公司几乎涵盖了包括药材种植、提取、生产、销售、研发等所有环节，公司产品从种植到销售的各个过程都已纳入公司可控范围之内。

　　4.2管理层激励机制与强大的人才储备

　　公司是一家典型的民营企业，实际控制人就是公司的创始人闫希军、吴?峰夫妇，两人均是业内专家和复方丹参滴丸的缔造者，对企业经营理念及行业的未来把握更有过人之处。闫希军先生通过天津富德华科技控制天津帝士力投资控股公司，从而间接控制了天士力集团和天士力股份公司，而帝士力其余的49%的股权则用于安置创业时的元老级人物和现任的其它高管。公司还每年从净利润中提出2.6%左右的资金作为管理层得职业风险津贴，用来激励公司的管理团队。

　　公司自成立以来不但在社会上和高校中不拘一格的广泛招贤纳士，而且非常注重内部人才的培养，目前公司上至高管下至基层管理者，硕士以上学历人员已经达到80%，目前已经形成一个良好的管理、技术人才梯队，为公司业绩爆发准备了人力基础，也为公司的长久发展奠定人力资源的优势。

　　公司项目管理水平领先于世界。现代项目管理已经被国内外许多组织实践证明是一种行之有效的管理方法，这种管理方法不但可以有效地缩短项目的工期，而且能够降低成本，大大提高企业的应变能力，和降低风险。公司自2000年引入现代项目管理理念以来，目前已经将该理念完全融入到企业管理当中，形成了企业级的项目管理方式，并在国际项目管理协会评审中获得银奖(注：金奖是“神州六号”载人上天工程)，成为国际项目管理界的翘楚，公司的成功项目管理案例已经被作为范例写入教材。公司也成功培养了一批项目管理专家，其中公司总经理李文先生是全球53位A级项目管理大师之一，B级和C级的国际项目管理专家共有20余位，这不仅是公司一笔巨大的无形资产，而且通过这样的管理团队将会大大提高公司的运转效率，提高公司的抗风险能力和应变能力。

　　4.3公司研发投入领先业内，自主创新优势明显

　　医药企业是否能够实现持续发展，究其原因要看产品质量如何，而产品的优劣则要关注企业的研究开发费用的投入、相关资源的整合利用和知识产权的保护。

　　公司的研究开发(R&D)费用投入2004年以来一直占销售收入的6%-8%，这个指标虽然距离世界医药500强企业的研发投入水品，但远远高于行业平均2-3%的平均水平。

　　公司是国内103家开展创新型试点企业之一，其中药现代化生产工艺改进了传统中药工艺落后、生产粗放、匮乏标准的状态，建立了拥有自主知识产权的、国内目前规模最大的数字化全自动滴丸生产线。

　　公司凭借完善的中药产业链优势，建立了从药材到成品的全程质量控制，创建了复方丹参滴丸指纹图谱库，使该产品成为我国第一个纳入指纹图谱检测项的口服中成药，其相似度高达96%。也部分解决了中药国际申报的难题。

　　公司在现代中药自主创新研发方面积累了丰富的经验，06年，公司坚持“大病种、大品种、系列化的”研发思路，有效整合科研资源，使人才和研发平台及密结合，“生产一代、储备一代、开发一代、研制一代”的新药发展体系。

　　公司非常注重知识产权的保护，不断完善本公司的专利保护体系，以复方丹参滴丸为例：与“复方丹参滴丸”相关专利共110余件，包括在30余个不同国家申请了专利，并在在10个国家获取了专利保护，且以药品身份进入16个国家的主流医药市场。截至2006年底，公司已申请559件专利，其中发明专利申请537件，12件PCT(patentcooperationtreaty专利合作条约)国际专利，其PCT进入的国家和地区有近80个，并在部分国家已获授权。

　　公司在战略上瞄准盈利能力最大的“心脑血管”和“肿瘤”药市场，利用中药资源优势，进行剂型和生产工艺创新，多年来积累的技术优势和领先产品质量标准构筑了很高的行业竞争壁垒。

　　公司积极与国内国际科研机构包括德国吕贝克大学、澳大利亚贝克实验室，北京大学、第四军医大学等合作，初步建成了一个没有围墙的研发网络。

　　国家食品药品监督管理局(SFDA)今年9月颁布了新《药品注册管理办法》，并已于今年10月1日开始执行，新《药品注册管理办法》总体思路在于严控仿制药，以创新为主题，通过各项措施鼓励药品生产企业加大研究开发(R&D)投入，研制真正意义上的新药，这对立足长远，一贯注重研发的公司无疑是重大的利好。

　　4.4以市场为导向，建立起完善的销售网络

　　公司一直以来坚持以市场为导向的营销方针，03年在此基础之上制定新销售策略，即增强学术推广，推行医疗板块、城乡板块和OTC板块“三个板块”理论，收购成熟的基层配送渠道，建立辐射城乡、新农村、终端营销配送功能强大的营销网络。

　　公司产品销售主要由天津天士力医药营销集团负责，下属北京、陕西、广东、山东四个分公司，设有25个大区，191个办事处，2000余人的销售队伍，目前已经建立了完善的三级营销网络，覆盖了5000多家目标医院和10000家药店，具备了很强的终端市场的推广力和控制力。

　　研究开发“大品种、大病种”的处方药是公司的产品战略，进入医院主流销售渠道和医生一线用药(特别是抢救危重症)是公司的经营战略。医院渠道是药品销售的第一终端，深入医疗市场，通过在医疗市场的销售，在消费者中培育产品市场，然后公司再申请将该产品进入OTC市场和城乡市场，挖掘了产品的市场潜力。

　　公司的学术推广已经在全国各地展开，每年大型的学术会议就有80多次，有效的推动了医疗市场的销售。

　　公司非常注意与消费者交流，有很强的售后服务意识，早在01年就开始了“健康之星”天士力行活动，加强与消费者的沟通和交流，然后根据客户需求改进产品，建立售后服务中心为消费者提供高度迅捷的服务。

　　4.4哑铃型企业结构

　　由上面分析我们可以看出，公司整体呈哑铃型经营治理结构，而这种结构是当代创新型企业先进的结构模式，使企业更具竞争力，容易在激烈的行业竞争中最终胜出。

　　5.公司主营业务分析

　　5.1医药制造业是公司利润主要来源

　　公司主营业务包括医药工业和医药商业两大方面，而公司的主要利润则来源于医药工业。截止至07年上半年公司完成销售收入12.97亿元，其中医药工业实现销售收入5.86亿元，占总销售收入45.18%，毛利率为70.25%，实现毛利4.12亿元，占公司总毛利的98.80%;医药商业实现销售收入7.09亿元，占总销售收入收入的54.66%，毛利率仅为1.95%，占公司总毛利的3.40%。

　　5.2公司业绩稳定增长，07年将是业绩拐点

　　从公司的经营业绩来看，已经由上市之初的高速增长期过渡为稳定运营期。03年以来，其主营业务收入除06年医药商业实现翻两倍的销售收入外，基本保持在年增长15%左右，净利润的增长率则保持在20%上下;母公司主营业务收入增长率则一直保持在10%左右，净利润增长率也保持在15%上下。06年是医药行业的低谷，在大环境的影响下，公司除主营业务销售收入保持较大增幅外，其余各项指标均呈下降趋势。

　　07年前三季度实现营业收入19.85亿元，同比增长19.10%;实现营业利润1.23亿元，同比下降15.64%;净利润1.12亿元，同比下降12.00%;这种下降主要是由于公司于2007年1月1日起全面执行新会计准则，公司将两家控股子公司上海天士力、天津天士力之骄开办费共5000余万元全部确认为管理费用所致。从母公司来看，前三季度主营业务收入7.71亿元，同比增长5.48%，实现净利润1.29亿元，同比增长3.83%，实现了复方丹参滴丸提价后的初步平稳过渡，母公司的毛利率同比上涨了4.57个百分点，达到了65.56%，明显提高了盈利能力。据我们了解公司主打品种复方丹参滴丸已经在第三季度开始放量销售，而第四季度是该品种的销售旺季，这将在很大程度上弥补执行新会计准则而造成的影响。

　　我们认为07年将是公司业绩的转折点，随着复方丹参滴丸提价效应的逐步显现，以及中药粉针剂的上市，公司业绩将迎来新一轮的增长，新会计准则的执行有利于公司在将来甩开包袱，加速前行。

　　5.4公司主要产品分析

　　公司目前共有主营产品3大类分别为：心脑血管系列药、胃肠病用药、肝胆用药;7个品种分别为：复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、荆花胃康胶丸、水林佳胶囊、柴胡滴丸、藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸，06年各产品的销售收入占总销售收入构成如下。

　　5.4.1心脑血管类药品??复方丹参滴丸

　　1994年上市的复方丹参滴丸是公司的主打产品，也是中国心脑血管市场的重磅产品，被誉为中国的“利妥普”。该产品是在继承和发扬传统中医药特色基础之上，充分利用现代科技手段研发的新一代心脑血管疾病治疗和保健药品，一直以来被看作是现代中药的代表品种。该产品是传统中药复方丹参片的升级版，制成滴丸剂以后使药物以小分子或微晶形态存在，在基质中更加均匀分散，可以快速溶出，服用时可以达到速效、高效，并且明显提高生物利用度，舌下含服还可以避免肝脏首过效应，提高血药浓度等，凭借着剂型优势，可以加之成功的营销策略于2001年取代同为心脑血管类药物的地奥心血康，成功领衔心脑血管行业，并成为“国家科技成果重点推广项目”医药卫生类榜首品种。自2002年以来，连续4年销售额超过10亿元。连续5年位居国内单品种年销售额最高的中成药。

　　5.4.2心脑血管类药品??养血清脑颗粒

　　养血清脑颗粒以当归、川芎、白芍、熟地等为主要成分的纯中药制剂，亦是与复方丹参滴丸几乎同时问世的公司代表产品，具有滋阴补血、平肝潜阳、活血通络的功效。对慢性脑供血不足(CCCI)及其它原因引起的头晕、头痛、失眠、健忘等有显著疗效。公司伊始亦对其抱有较大的盈利希望，但主要由于其适应症??头痛分门别类，难于临床确诊，加之处方中药材价格较高，致使该品种定价较高，利润相对较低，制作工艺不甚稳定，所以一直以来知名度底，市场占有率亦不高，并一度成为公司促销复方丹参滴丸之赠品。养血清脑颗粒作为公司主营业务的第二大品种的市场状况的确不能令人满意，但2006年7月，随着养血清脑颗粒的派生产品养血微丸的批文下达，以及关于养血清脑颗粒的“一元钱”知识产权官司的胜诉，都会使该品种的知名度提高，预计公司会积极配合广告等营销策略，在2006年销售额大步提高的基础之上，继续加大养血清脑颗粒的销售规模。

　　5.4.3肝胆病用药??水林佳(水飞蓟宾胶囊)

　　水林佳是高纯度纯天然高品质降酶保肝药物水飞蓟宾通过独有的卵磷脂固体分散技术而制成的药物，具有治肝、保肝双重作用，高效，安全，毒副作用小。本品吸收和生物利用度达到同类药物中的最高水平，使肝脏生化指标恢复正常，病人更快康复。水林佳具有极佳的耐受性，具有直接修复、稳定肝细胞膜，调节肝脂肪代谢，减轻有毒物质引起的脂质过氧化反应的作用，适合于慢性肝炎及脂肪肝的长期治疗。其销售情况看好，仅2005年水林佳销售收入即超过4000万元，增长速度高达173%。

　　5.4.4胃肠病用药??荆花胃康胶丸

　　荆花胃康胶丸是公司最新推出的一项产品。以现代医学理论为指导，通过药味筛选，科学调整组方，运用现代制药工艺技术，萃取植物药之精华研制开发的治疗胃炎、消化性溃疡的现代中药。具有速效、特效、长效、剂量小、、安全性高等特点，亦是国家批准的国内第一个治疗由幽门螺旋杆菌感染引起的胃炎、消化性溃疡的现代中药，也是唯一被全国中医脾胃病专业委员会、中国中西医结合消化病专业委员会联合推荐患者使用的治疗药物。其将成为公司下一个重点发展的品种，2006年该品种实现销售收入6000余万元，同比增长45%。

　　5.5公司未来产品及成长性

　　5.5.1复方丹参滴丸有望再创神话

　　复方丹参滴丸无可非议是公司的拳头产品，每年贡献公司总毛利的75%以上，该产品凭借剂型优势，加之公司成功的营销策略，于2001年取代地奥心血康，成功领衔心脑血管行业。自2002年以来，连续四年销售收入超过10亿元(含税)，连续5年位居国内单品种年销售额最高的中成药。这可以说是中成药行业乃至整个医药行业的一个神话。

　　03年以来，复方丹参滴丸的销售收入增速有所减缓，年平均增速在6%左右，部分人士认为复方丹参滴丸的市场已经趋于饱和，而我们认为该品种远没有达到上限。

　　市场提供给复方丹参滴丸广阔的前景。从心脑血管病市场来看，在我国心脑血管病是患病率和死亡率较高的疾病，自上世纪90年代后期起，心脑血管疾病已经逐渐成为我国城乡居民的第一位死因，近40%的死亡者都是死于这类疾病。由于社会变革、人们生活方式的变化和我国老龄化时代的到来，这类疾病发病率及相关危险因素呈现出继续增加的趋势。目前心脑血管用药占全国药品市场的16%左右，心脑血管中成药占整个中成药市场20%，而复方丹参滴丸的市场份额在国内心脑血管类药品领域仅占到4%左右,在中成药市场占有率约为12%。这给复方丹参滴丸的市场提供了足够的增长空间。

　　医药行业不断规范有利于复方丹参滴丸销售提速。目前心脑血管用药年增长速度为15%-20%,复方丹参滴丸年均增速为6%，远低于市场增速，我们认为这主要是由于国内生产心脑血管类药的企业众多，产业集中度低，市场竞争激烈所致。随着06年以来国家对医药行业的规范和整顿，大量中小企业的退出有利于公司产品加速增长。

　　复方丹参滴丸提价给公司带来新的增长。2007年3月，发改委同意公司主营产品复方丹参滴丸包衣剂型调价，最高零售价提升14%，借此机会公司拟将市售各种装量规格的复方丹参滴丸均用包衣剂型替代，据了解公司目前已经完成85%地区的报备，实际完成价格提高在11%左右。我们认为复方丹参滴丸本身功效很好，经过多年的销售积累，目前已经成为心脑血管口服制剂市场主流产品之一，也是最受医生和患者欢迎的品种之一，因此本次提价并不会给该品种的销量带来影响。从公司方面的信息已经证明了我们这一判断，我们预计此次调价将带动公司营业收入以及毛利率的增长，这种增长在08、09年将表现得更加明显。

　　FDA认证拓展海外市场。1998年复方丹参滴丸通过了FDAIND申请(美国食品药品监督管理局新药临床验证申请)，成为国内首家通过此申请的中药企业，复方丹参滴丸从此不断创造辉煌，成就一个个神话。2006下半年公司启动了复方丹参滴丸美国FDAⅡ期临床验证，并聘请在美国FDA任职多年的美籍科学家孙鹤博士主持整个FDA认证过程，争取用最合理的病例数完成Ⅱ期临床，顺利进入Ⅲ期临床。如果能够完成认证过程，公司将以美国子公司的股权作为奖励给孙鹤博士本人，因此双方的利益一致，前景明朗。一旦“复方丹参滴丸”通过FDA认证，取得进入欧美主流医药市场销售的通行证，公司将成为国内首家通过FDA认证的企业，这也将作为中药行业的里程碑而载入史册。对公司来说不仅打开广阔的海外市场，并且刺激国内销售，业绩将实现爆发式增长，复方丹参滴丸将有望成长为世界级“重磅炸弹”产品;对社会来说，则可以产生良好的社会效益，打破了中药不被国际主流医药市场接受的禁锢，推动整个中药行业的国际化进程。

　　5.5.2中药粉针剂将引领新一轮增长

　　公司从2002年上市之初开始策划中药粉针产业，利用募集资金开展了丹酚酸B的产业化项目。公司于2004年投入1.19亿元，与张平(中药粉针产品技术出资)、广东天之骄合作成立了天士力之骄，另外投入7000万元购买广东天之骄公司6个中药粉针产品，至此公司拉开了打造中药粉针剂产品平台的序幕，2007年4月，公司董事会审议通过受让广东天之骄、张平合计持有的天士力之骄公司20.42%股权，公司子公司现代中药资源公司受让广东天之骄公司持有的天士力之骄1.73%股权，张平剩余的17.85%天士力之骄股权拟进行撤资，至此，公司实现了对天士力之骄的100%控股，有利于公司规范化运作和对粉针产品的长远规划。几年来，从产品储备、生产线建设、产业链配套和营销方面都做了大量的准备工作，显示出了进军中药粉针的强烈决心。首先上市的将是益气复脉粉针剂，该品种已于06年11月取得新药生产批文，07年公司通过SFDA现场检查和审核批准，获得冻干粉针剂的GMP证书，目前已经开始有针对性的投放天津等地的市场。

　　中药粉针市场容量巨大。中药注射剂是应用现代提取技术将中药中有效物质提取、分离、纯化后制成的现代优势剂型，改善了传统口服补益中药起效缓慢的缺点。该剂型一直以来受到医生和患者的青睐。截止至2005年底，中药注射剂已经覆盖我国21个省市的1400多家医院，2006年，来自SFDA南方医药经济研究所的数据：心脑血管中成药的市场容量约90亿元，其中，中药注射剂约60亿元，在北京、上海等7大城市中，中药注射剂在医院临床使用的前10位中成药中占据7席，这些数据揭示了中药注射液的受欢迎程度和市场容量。中药粉针是中药注射剂的升级品种，两者相比中药粉针的纯度高、稳定性更好和方便携带等优点，未来必将逐步占领中药注射剂市场。

　　药监风暴下取得新药证书彰显产品实力。安全性是注射剂最令人担忧的重点问题，该剂型直接注入血管、进入全身血液循环系统，一旦产品有质量问题，引起的不良反应将是致命的。06年药监风暴下曝光的安徽华源“欣佛(学名：克林霉素磷酸酯葡萄糖注射液)事件”和“鱼腥草注射液事件”等，至今谈及，令人不寒而栗，旋即SFDA对中药注射液的审批工作实际上进入暂停阶段。SFDA在普查所有中西药注射剂之后，提高了注射剂注册的质量标准、按照新的更高要求严肃整治注射剂市场，公司的“益气复脉粉针剂”的新药证书就是在这种医药行业“整顿、治理”的大环境下取得的，也是06年国内唯一获得批文的中药粉针剂，足见公司的研发实力和这个产品的上乘质量。

　　公司粉针剂战略明晰，品种储备丰厚。据了解，目前公司共有15个粉针剂品种。首批品种均为使用多年，反映良好的心脑血管类水针剂改剂型而来，如此布局我们认为与公司粉针剂战略有关，公司战略是做市场上最好的水针剂产品的粉针剂型，利用粉针剂的质量优势逐步取代之，这样可以简化不少新品的市场培育过程，降低销售费用。而心脑血管领域是公司非常擅长的领域，处方药销售渠道也是公司的强项，已经通过复方丹参滴丸构筑了一个覆盖全国的强大营销网络，与领域内的专家和医生建立了良好关系，有利于中药粉针产品能迅速地进入医院渠道。这也为粉针剂的上市降低了不确定因素。

　　新《药品注册管理办法》和现代中药产业链为公司粉针剂构筑了行业壁垒。新的《药品注册管理办法》于今年10月1日开始实行，《办法》规定：中药新药必须实现生产技术和产品质量标准的突破，否则视为仿制药。中药新药创新，选取品种只能针对企业自有品种，不能对他人企业生产品种进行剂型或生产工艺的创新，否则不予审批通过。粉针剂是注射类制剂的终极剂型，目前的技术水平已经无法对其实现再突破，这表明公司对这些优良品种享有独家所有权和独家定价权利。加之公司多年积累的技术领先优势和完整的现代中药产业链构筑了一道他人无法企及的行业壁垒。

　　产能巨大，业内工艺专家保驾护航。公司目前已经建立了中药粉针生产线，完全能够保证粉针剂的产能。为保证生产正常运行，公司从哈药集团中药二厂引进了中药粉针专家团队，为系列粉针投产、放大生产保驾护航。

　　5.5.3生物药锦上添花

　　生物药是公司发展战略的重要组成部分，目前已涉足基因工程和疫苗领域。

　　重组人尿激酶原(rhPro-UK)正在进行投产准备。2001年公司与中国军事医学科学院工程研究所共同开发研制重组人尿激酶原(rhPro-UK)。该品种属一类生物制剂，目前已经完成全部临床工作，并通过国家药品评审中心专家的评审，处于绿色审批通道中，在SFDA注册司等候“新药证书”，负责该药品生产的子公司上海天士力正在积极组织通过GMP认证。

　　抗血栓场容量不可小视。重组人尿激酶原(rhPro-UK)是一种特异性溶栓药物，主要用于治疗血栓引起的心梗、脑梗、肺梗等急救。近年来，随着我国人口老龄化程度的日益加剧，血栓性疾病的发生率不断上升，抗血栓药物市场迅速扩容，每年需进行溶栓治疗的人数达300余万，抗血栓药物市场规模超过20亿元，年增长率达15%~20%，这给该品种提供了广阔的市场空间。

　　重组人尿激酶原(rhPro-UK)同类竞争优势明显。对于血栓类疾病，目前临床上使用的溶栓药物主要有三种：尿激酶、链激酶、组织纤溶酶原激活剂(t-PA)。前两者是第一代溶栓类药物，价格便宜，溶栓力强，已经列入国家医保甲类目录，但它们缺乏血栓特异性，容易造成纤维蛋白原降解而导致机体广泛出血的副作用，尤其是发生颅内出血的危险性很大。组织型纤溶酶原激活剂(t-PA)是第二代溶栓药，由Genetech公司研制成功并生产，纤溶作用优于第一代溶栓药，具有一定程度的血栓特异性，2006年实现销售额2.5亿美元，目前rtPA尚未国产化。重组人尿激酶原与t-PA同为第二代溶栓药物，溶栓的开通率与美国进口的组织纤溶酶原激活物(rtPA)相当，且副作用小，比之t-PA具有明显低价格优势。加之公司已经在心脑血管领域建立起来的营销网络和特定客户资源将在竞争中占有一定的优势。

　　与国际巨头合作，为生物药未来奠定基础。公司拥有该产品的自主知识产权，另外公司8月与英国战略投资公司NORTHWAYHOLDINGS,LTD草签了《合资意向书》，拟向NORTHWAYHOLDINGS,LTD出让上海天士力药业有限公司50%的股权，我们认为此举表明公司与外国战略伙伴合作几成定局，虽然NORTHWAYHOLDINGS,LTD是一家投资公司，但其背后隐藏的生物技术巨头才是公司真正意义上的合作伙伴。战略投资者以先进生物药技术入股，为rhPro-UK的上市和公司生物制剂的进一步开发提供了保障。

　　公司初涉疫苗领域。2006年6月，公司收购金纳生物技术(天津)有限公司部分股权并进行增资扩股，控股55%，并更名为天士力金纳生物技术(天津)有限公司，借此进入生物疫苗领域。金纳生物为中美合资公司，从事流感疫苗的研发，目前公司的“流行性感冒病毒亚单位疫苗”亦已经完成全部临床实验，并通过了国家药品审评中心专家的评审，在SFDA注册司等候“新药证书”。随着我国不断加大基层医疗体系建设投入，和国内居民接种疫苗预防意识的普遍提高，疫苗市场需求持续增长，预计未来五年疫苗市场年增长率可达15%。公司的亚单位流感疫苗属第三代流感疫苗，目前国内生产厂家寥寥可数，上市后销售策略得当的话有望快速增长。

　　6.公司财务分析

　　6.1公司主要盈利能力分析

　　公司医药工业的毛利率一直保持稳定态势，该业务是公司利润的主要来源。公司自03年起医药商业的销售收入大幅增加，而该业务的毛利率相对较低，导致公司总体毛利率核销售净利率呈下降趋势。

　　6.2公司期间费用率分析

　　2002-06年公司主营产品进入稳定发展期，在内部加强管理，三项期间费用率指标呈逐年下降趋势。公司于2007年1月1日起全面执行新会计准则，将两家控股子公司上海天士力、天津天士力之骄开办费全部确认为管理费用，加之其它会计项目变化的影响，管理费用高达1.74亿元，同比上涨44.84%。观其母公司实际经营所发生的管理费用却并未上升，而是同比下降到2848万元，同比下降32.65%，秉承了自2004年以来管理费用持续下降的趋势。

　　6.3公司负债情况分析

　　公司07年上半年资产负债率为39.19%，低于同行业45%的水平，表明公司有良好的长期偿债能力。

　　6.4公司资产周转情况分析

　　公司应收帐款周转率和存货周转率均高于行业平均水平，表明公司收款能力较强，资金周转较快。

　　7.风险揭示

　　1.益气复脉粉针剂上市时间稍晚于预期;该药品质量很好，但由于受到“鱼腥草事件”影响，市场拓展难度加大，当然我们不能排除公司大力度销售该品种，使之爆发性增长的可能。

　　2.公司生物制剂新药证书及GMP认证也稍晚于预期，估计生物药上市产生利润要到08底甚至09年;

　　3.FDA认证风险;

　　4.医改政策调控或者遭遇降价风险;

　　5.请投资者注意近期大盘调整可能并未结束

　　6.08年市场估值风险。

　　8.盈利预测

　　盈利预测前提和假设：

　　1.公司07、08、09年复方丹参滴丸销售收入分别增加7%、9%、13%，2.水林佳胶囊销售收入逐年递增50%，养血清脑颗粒销售收入每年递增25%，3.荆花胃康胶丸销售收入保持20%以上的增长，其他口服产品销售收入逐年递增20%以上。

　　4.公司中药粉针剂07年取得2000万销售收入，毛利率60%，08、09年随着后续粉针剂上市，销售收入每年递增200、250%。

　　5.公司生物药于09年上市，实现销售收入6000万元，毛利率60%。

　　6.受中药材涨价因素影响，公司除复方丹参滴丸外中药相关产品毛利率小幅下降。

　　7.公司继续加强内部管理，缩减费用，虽营销所用费用加大，整体三项期间费用率维持小幅下降。

　　8.公司继续享有优惠所得税率不变。

　　9.医药商业按逐年25%、20%、15%的增速递增。

　　9.公司估值和投资建议

　　9.1公司长期投资价值显现

　　从行业来看，根据已经公布的2007年3季报数据，我们选取31家中成药制造公司(剔出吉林敖东)，通过天相投资分析系统统计，截至至07年12月20日收盘，31家上市公司平均滚动市盈率71.24倍，剔出亏损股，平均滚动市盈率57.39倍，剔出微利股，平均滚动市盈率为52.81倍，天士力的滚动市盈率为54.55倍。从长远来看，我们选取与公司业务较为相似的6家公司，以07年12月20日的收盘价进行08、09年动态市盈率比较，08年公司在同类上市公司中估值并没有明显优势，09年的动态市盈率仅为23.8倍，处于偏低水平。中药行业属于国家重点扶持行业，目前正处在不断规范化，迅速发展的阶段，景气度不断上升，中药现代化是中药行业发展的途径和目标，而公司是现代中药的龙头企业，是中药现代化的旗手，应该给予较高的溢价。结合近期市场表现，根据我们预测，我们认为其合理的动态市盈率为40倍，对应合理价格应该在25元，距离目前价格仍分别有近20%的上涨空间，维持“增持”的投资评级。

　　9.2投资建议：“增持”评级

　　07年医药行业在经历了政策洗礼之后，实现了恢复性增长，中药行业凭借自身的优势，在国家政策的扶持下，也正在走上复兴之路。

　　接下来，我们认为新医疗体制改革方案将加快脚步出台，全民医保政策也将稳步前进，胡锦涛总书记在十七大报告中提出到2020年，我国卫生事业的发展目标是：人人享有基本医疗卫生服务。随着人们收入水平的不断提高，医疗保障的不断扩容，增强了患者的支付能力，这将直接导致药品需求的扩大，由此可以预见医药行业在未来的几年也将快速增长，中药行业作为我们的国粹也必将共享这一次高速增长的果实，另外中药行业一直是国家重点扶持行业，中药产业作为“国家战略产业”发展已经写入我国《中药现代化发展纲要(2002～2010年)》中，2007年初，由国务院16个部门联合发布实施《中医药创新发展规划纲要(2006-2020年)》，进一步为中医药产业的复兴提供了强有力的保障并指明了前进的方向。因此我们认为在未来几年内，投资中药行业将是明智的且有很高安全边际的选择。

　　公司是中药现代化和创新技术龙头企业，整体质量很好，并且不断进步。通过近期对公司的实地调研和考察，我们认为公司已经由建立之初的迅猛增长和上市之初的高调转向平和，真正做到踏踏实实做好药品研发、生产和经营，在业绩增长的同时实现自我价值的回归。07年公司全面执行新会计准则，业绩受到较大的影响。我们预计今年会是公司业绩增长的一个拐点。2008年，主打产品复方丹参滴丸的提价效应显现的中药粉针剂的上市销售产生利润，公司业绩将出现新一轮增长。除此之外，公司也不乏可看的亮点，如管理层股权激励方案出台，复方丹参滴丸FDA认证的通过等，这些随时可以给投资者带来惊喜，亦提供了更高的安全边际。因此我们给予公司“增持”评级。

　　作者：周浩 天相投资 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。