新股定位:中国太保(601601)

    中国太保(601601) 新股的上市是当天市场上的焦点，其开盘的的定位是过高还是低估， 对市场而言往往是机遇与挑战。以下是Wind资讯收集的专家对新股定位的 观点及该股的基本面内容。

●上市首日定位预测
来源       定位区间       摘要
平安证券   40-50元        寿险采用内涵价值法，产险采用PB估值法进行分业务估
                          值。假设2008年以同一价格发行H股，二级市场定价：
                          40-50元。预计太平洋保险上市首日涨幅为50%-70%，结
                          合A/H差价，预计询价区间25-32元。


国都证券   34.2-40元      我们的盈利预测显示，公司07年、08年和09年的每股收
                          益分别为0.85元、1.14元和1.51元。基于对公司08、0
                          9年复合增长率达到33%左右的预期（以07年为基数），
                          结合当前保险板块的同业估值水平，我们认为，太保0
                          8年的合理动态市盈率为30-35倍，合理估值区间34.2-
                          40元，建议新股询价区间为21.68-25.29元。


国泰君安   45.33-58.2元   参考中国平安、中国人寿新业务价值倍数，我们给与太
                          保2007、2008年新业务价值65倍乘数。运用相对内含价
                          值法，我们预测太保2007年底的评估价值为45.33元。
                          其中寿险价值为33.32元/股；产险价值为9.30元/股；
                          其他业务价值为2.71元/股。太保2008年底的评估价值
                          为58.20元；其中寿险价值为44.49元/股；产险价值为
                          11.24元/股；其他业务价值为2.48元/股。以上2007年
                          底的评估价值45.33元/股即为太保A股上市后的市场估
                          值；而58.20元即为太保2008年底的目标价。


安信证券   55.49元        我们采用内含价值法对太保的寿险部分进行估值，采用
                          市盈率法对财险分部进行估值。内含价值的基本假设是
                          投资收益率提高150bp至6.2%，贴现率10%，新业务价值
                          倍数40倍，我们得出太保2008年寿险业务每股评估价值
                          为49.14元，加上财险分部的6.34元，对公司6个月目标
                          价为55.49元。询价区间确定根据2007年预计EPS0.91元
                          ，结合按内含价值发计算的2007年目标价，再考虑一级
                          和二级市场的差价，得到询价区间为23-27元。


招商证券   32-37元        太平洋人寿保险市场份额维持在10%以上,但公司保费收
                          入质量欠佳，内含价值低和盈利性较差的银保产品和团
                          体寿险占比较高，银保渠道的保费收入占比超过1/3，
                          公司的合理估值区间在32-37元，我们认为一级市场的
                          新股申购较二级市场应有20%左右的流动性折价，建议
                          机构申购价格在26至31元之间。


中投证券   52.8元         根据中国太保披露的内含价值报告和筹资计划，每股可
                          分摊的净资产价值、1999年6月前承保的有效业务价值
                          、1999年6月后承保的有效业务价值和一年新业务价值
                          分别为7.03元、-0.48元、2元和0.37元；敏感性评估后
                          ，合理的价值应分别为7.03元、-0.21元(0.44倍)、3.
                          66元(1.83倍)和0.8元(2.17倍)。此外，产险业务按25
                          倍PE的价值为4.25元，其他业务按2倍PB的价值为1.67
                          元。再按45.27倍的新业务倍数，公司的价值为52.8元
                          ，这就是我们给予中国太保的合理价。


银河证券   39.2-55.1元    我们预计公司07年净利润增长达到39.3%，07至09寿险
                          年均APE增长17%。我们对公司寿险业务的估值为每股4
                          1.8元，产险业务的估值每股3.60元，合计为每股45.4
                          元。基于谨慎和乐观情景假设的估值得到的估值区间为
                          每股39.2元至55.1元。


长江证券   41-48元        用内含价值法估值，预计公司上市每股价格在41-48元
                          ，用我们的财务模型预测，预计公司2008年、2009年E
                          PS分别为1.15、1.31元。


国盛证券   43.95元        我们分别使用内涵价值法和市盈率法对寿险公司和产险
                          公司估值，公司经调整后净资产加寿险价值为35.65元
                          ，产险定价为8.30元，合计为43.95元，预计该公司20
                          07年、2008年和2009年EPS分别为0.91元、1.06元和1.
                          27元，对应公司2007年、2008年2009年PE分别为48.10
                          倍、41.62倍和34.56倍。


海通证券   42.55元        我们采用内含价值/评估价值方法，根据分部加总，我
                          们得出太保集团基于2008年底的合理价格为42.55元。
                          该价格对应2008年47.0倍P/E，3.0倍P/EV。


东北证券   50.22-52.03元  按照太保集团自身的未来投资收益率和其他一系列假设
                          的情况下，我们计算出在10%的折现率的基础上，太保
                          寿险的每股内涵价值为13元左右，所隐含的08年一年新
                          业务价值为0.50元左右，按照目前中国人寿和中国平安
                          的新业务价值乘数和公司的资质，我们认为可以给予公
                          司55倍左右的新业务价值乘数，则太保寿险的估值约为
                          40.5元，在考虑太保财险（按照25－30倍PE估值）和其
                          他业务价值（按照3倍－3.5倍的PB估值），则太保集团
                          的合理估值在50.22元－52.03元。


光大证券   42.6-44.3元    我们对分别对中国太保的寿险业务和财险业务进行估值
                          。寿险业务采用内涵价值估值，根据公司自身的假设，
                          我们预测2007-2009年每股新业务价值分别为0.84、1.
                          09和1.31元。采用三阶段模型估算其寿险业务的合理价
                          值为39.19元。财险业务2007-2008年EPS分别为0.27-0
                          .34元，给予2008年10-15倍动态市盈率，合理价格为3
                          .4-5.1元。中国太保上市后的合理价值区间在42.6-44
                          .3元。


国信证券   45.42-52.14元  我们对公司的估值主要依据以下：假设1、2010-2020年
                          ，公司标准化保费增速从19.37%逐步下降为8.37%，20
                          20-2030年，公司标准化保费增速从7.87%逐步下降到3
                          .37%；2、风险折现率为10.3%；3、新业务边际贡献（
                          NBV/APE）2030年以后保持在16%；4、投资收益率为6.
                          5%；5、永续增长率为3%。二级市场目标价：45.42-52
                          .14元人民币。


国金证券   45.28元        合理估值45.28元，其中寿险35.50元、财险8.77元、其
                          他业务1.00元。对应08年46.01倍的新业务倍数，相当
                          于08年38.90xPE和5.20xPB。我们的估值综合考虑了净
                          资产、现有业务价值以及未来的新业务价值，没有考虑
                          08年H股发行。