高盛首予中信1616“买入”评级 目标价为3.2港元

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　　高盛日前发表研究报告，首予中信1616集团（1883.HK）“买入”评级，12个月目标价3.2元(港元，下同)，意味着较周一收市价有45%的上升空间。高盛指出，目标价是基于国际同业08年市盈率18倍计算；按现金流贴现法，中信1616估价为3.53元，故对其目标价感到安心。

　　高盛表示，中信1616自上市以来，资产组合改善，风险回报越来越有利。中信1616现股价偏低，较招股价折让23%，高盛相信因为挂牌首日股价急升67%后，散户获利回吐所致。基于增长前景及08年股价催化剂较为清晰，高盛预期中信1616可挽回市场信心，而在现估值水平，可获长线及机构投资者青睐。

　　中信1616是为电信运营商提供连接及增值服务的供应商，主攻内地与香港电信市场，拥有及营运独立电信枢纽，收入来自五个方面，当中包括固网及移动语音枢纽业务。作为中介，公司协助电信运营商互相传输语音及短讯等数据，并以收发双方的差价作利润。高盛相信，电信运营商最少将部分国际数据，经由如中信1616的第三方传输，是符合商业及经济原则。

　　虽然有人质疑此商业模式，认为相对直接连线，运营商经中介传输数据将获较少利润，但高盛指出，单一的运营商，特别是小型企业，或有困难与全球同业建立直接连线，因数目可能数以百计。若需求不足够，运营商各自负担基建方面的资本性开支，或持续地借贷网络容量，未必符合经济效益。此外，在某些商业活跃地区，运营商现有容量，或不能应付高峰时段的传输。更重要的是，中信1616集合各方的数据流量，以其规模产生杠杆效应，获得较佳的终端费用，非其他单一运营商能达到。

　　中信1616毛利率相对偏低，固网枢纽毛利率约10%至15%，而移动枢纽毛利率约20%；但其语音枢纽令语音流量的自然增长产生杠杆效应，并享规模效益。未计入新近注入的信息及网络方案供应业务CPCNet，今年上半年中信1616约80%收入来自语音枢纽服务，当中44%来自固网枢纽，36%来自移动网枢纽。

　　中信1616与语音批发商的最主要分别，在于其提供国际短讯枢纽及移动增值服务。中信1616拥有短讯网络，以支援传译来自不同运营商应用平台的短讯标准，高盛相信其他竞争者需大量时间或难于抄袭。公司在内地只提供国际短讯服务，而在香港则额外协助部分运营商传输网内外短讯。今年上半年约12%收入来自短讯枢纽服务，据中信1616透露，短讯枢纽服务毛利率达40%，差不多是语音枢纽的一倍。

　　中信1616提供4项移动增值服务，服务相对较新，在04至06年间商业性推出。移动增值服务收入占整体比重较低，今年下半年的份额仅3.5%，但增长强劲，按年升幅达109%，而毛利率高达70至80%。高盛相信，无论从收入贡献角度，还是从捆绑销售所产生的协同效应来看，移动增值服务将日趋重要。相对纯语音批发商，中信1616将变得更具竞争力，令其议价能力增加，从而推动市占率上升。

　　高盛相信，该股股价催化剂将于明年出现，包括因市况波动，市场焦点将转移至防守性或跑输大市股份。此外，毛利率及盈利增长或会带来惊喜，而通过并购及东盟市场的增长亦有可能在明年发生。高盛预期，中信1616今明两年的每股盈利为0.14及0.18元，每股盈利增长为16.5%及25.8%，市盈率为14.1倍及11.2倍，市净率为3.1倍及2.6倍。 (来源：中国证券报) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。