中金国际：新安股份 草甘膦价格走势影响业绩

　　分析和评论：

　　耐草甘膦转基因作物推广，草甘膦价格飙升

　　草甘膦是目前国际上用的最广泛的除草剂，由于生物能源需求上升以及转基因耐草甘膦作物在南美和北美的大量种植，国际草甘膦需求维持高速增长。全球草甘膦巨头孟山都从2004年开始在巴西启动耐草甘膦转基因大豆以来，2007年已经占50%以上市场份额。2007年美国生物乙醇的大力发展，耐草甘膦玉米种植面积增长迅速，同比增幅达到77%。

　　和历史上草甘膦的短周期价格波动不同，本次草甘膦价格上涨主要是因为：1)耐草甘膦作物带来的需求快速增长；2)由于环保和生产成本等原因，孟山都(Monsanto)、先正达(Syngenta)、拜耳农科(BayerAgriscience)等国际企业近几年在重点发展耐草甘膦转基因作物种子以及复配多功能除草剂的同时，没有对草甘膦生产装置扩产，孟山都在2000年以后关闭了一部分产能。中国企业利用综合成本优势，70%以上产品用于出口，2006年估计的出口量达到13.7万吨。3)中国政府加强环保管理导致部分小企业关闭，出口快速增长和产能供给不足，带动了国内价格上涨，目前国内草甘膦市场价格已经从年初3万元上涨到目前6万元/吨以上，从生产企业和经销商处了解到，目前国内草甘膦订单已经订至明年5月份左右。

　　草甘膦是一种高效、低毒、广谱灭生性除草剂，通过溶解杂草的叶直径表面蜡质层，药效迅速进入植物传导系统产生作用，使杂草枯竭死亡，对40多科的植物有防除作用，包括单子叶和双子叶、一年生和多年生、草本和灌木等植物。

　　未来三年，草甘膦需求仍有望保持15%左右需求增长

　　从孟山都的统计数据来看，目前耐草甘膦转基因大豆市场份额已经很高，相对上升空间不大，而转基因玉米只占玉米市场的30%左右，未来市场空间仍然巨大(表2)，今年以来美国、印度和阿根廷等地方政府都通过了转基因作物的有关法律，未来几年耐草甘膦转基因玉米的种植面积有望快速增长，总体我们预计未来几年耐草甘膦转基因作物种植面积将有15%左右的复合增长率。

　　种植面积增加将带动草甘膦15%左右的需求增长，预计2010年全球草甘膦需求量将达到90万吨以上，而中国企业的市场份额预计将达到60%以上。

　　最近美国通过的新能源法和2007农业法，将鼓励生物能源的大力发展，美国规划到2022年，生物能源的比重将增加6倍。同时尽管目前化肥、农药和种子等成本大幅度上涨，由于农作物价格维持高位，美国农民的盈利状况仍然保持平稳，未来将有动力扩大生物能源作物的播种面积。

　　进入壁垒不高，国内扩产迅速

　　目前全球草甘膦产能约80万吨，实际产量约60多万吨，而2006年国内草甘膦产能约30多万吨，实际产量超过20万吨。国际上的生产企业主要是Monsanto、澳大利亚的Nufarm、阿根廷的阿丹诺以及Bayer、BASF等农化部门，Monsanto原有20万吨/年产能，占全球25%以上，由于成本等原因关闭了一部分产能，目前产能在10万吨/年左右。根据Monsanto和Nufarm资料，国际上除了中国以外，基本没有企业扩产。

　　草甘膦生产工艺并不算复杂，主要有IDA(亚氨基二乙酸)路线和甘氨酸(亚磷酸二甲酯或上甲酯)路线，而IDA路线又分成二乙醇胺脱氢工艺和亚氨基二乙腈，由于国内二乙醇胺需要进口，中国对二乙醇胺征收26%～74%的进口关税，相对IDA法生产成本高于甘氨酸法，但相对IDA法路线较短，产品纯度高，同时废水产生量较少。

　　国内能够生产草甘膦的企业有20多家，由于行业分散，进入壁垒不高，历史上看来，草甘膦供需呈现短周期波动。根据国内企业数据，万吨草甘膦装置的投资不到5000万元，建设周期最短只需9个月(国内草甘膦生产企业和在建产能见表3)。上市公司主要有新安股份、江山化工、华星化工、兴发集团和沙隆达等，渝三峡采用天然气氢氰酸法新工艺的甘氨酸(为草甘膦原料)装置明年初将投产。

　　在新安股份收购江南化工厂后成为国内最大的草甘膦生产企业，目前总产能在6万吨以上，公司在江南厂建设的二期共5万吨草甘膦项目之外(一期2.5万吨已经建成，二期年底开始建设，明年一季度投产)，明年的产能将达到8万吨，公司还将建设2万吨IDA工艺的草甘膦。国内江山股份目前有产能2.7万吨，在建1.5万吨，长期规划将达到10万吨，国内华星化工、江山股份和四川乐山福华、湖北泰盛化工等均在扩大或建设新产能，08年合计在建10万吨以上。由于统计数据有限，部分小规模产能的生产状况和扩产计划不得而知。尽管目前国家对环保审批非常严格，但当前的超额投资回报率的吸引力非常大。

　　最近传闻由于草甘膦毛利急剧上升，Monsanto计划重启关闭的产能，但尚未得到确认。如果孟山都恢复5万吨以上产能，或者国内的新增产能如期达产，草甘膦价格将出现回落。我们判断明年中期左右，随着国内装置的投产，草甘膦价格将逐渐回落。

　　上调新安股份盈利预测，维持“审慎推荐”。

　　预计新安股份今年的草甘膦产量为5.5万吨，明年为7.5万吨。我们将2007年、2008年和2009年草甘膦的价格假设上调至37000元、50000元/吨和43000元/吨(含税价)，我们分别上调公司2007年、2008年和2009年盈利预测10.6%、52.2%和54.2%，调整后的EPS为1.76元、3.01元和3.39元，我们的EPS预测没有考虑公司可能实施增发带来的摊薄。

　　2008年草甘膦价格对公司业绩影响很大，我们的静态分析表明，草甘膦价格每上涨1000元/吨，公司每股盈利将增加0.20元。短期内由于供需出现缺口，价格仍有可能继续创出新高，2008年上半年将能维持高位，而草甘膦生产企业的年报和明年的季报和半年报业绩大幅增长仍有可能超出预期，这些将成为股价的催化剂。目前有机硅价格已经触底平稳，公司和迈图合资的10万吨/年有机硅单体装置将在2009年初投产，我们维持“审慎推荐”。

　　如果国内企业扩产状况超出预期导致草甘膦价格大幅下跌，将是草甘膦板块上市公司股价目前的最大风险。 (来源：时雪松) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。