公司主要从事电站铸件、船用铸件及重型机械铸件等大型铸件产品(单件毛重在5吨以上)的生产销售，是国内前5家大型铸锻件企业之一。
大型铸锻件主要用于电站设备、船用设备、石化设备、冶金设备、矿山设备和航空航天设备，是集材料、冶炼、锻造、热处理、焊接和检测为一体的高技术产品，市场进入壁垒高。
我国大型铸锻件生产企业有30多家，但具有60MN及以上压机的企业只有9家，能够生产300吨级及以上的钢锭、200吨级及以上铸件的只有一重、二重、上重和公司4家。由于装备、技术和规模优势，目前大型高端铸锻件市场逐步形成由一重、二重、上重、沈重以及公司等重机企业主导的格局，05年上述5家企业在铸件市场的占有率达到60%。
根据电力设备、造船等行业规划，行业协会预测2010年前我国大型铸锻件需求仍将保持增长。我们预计公司07-09年收入分别为667、825和1,071百万元，同比分别增长29%、24%和30%，其中电站铸件业务占比约为70%。
由于采用成本加成法定价，我们认为公司可以适当保证产品的毛利率，并且随着产品复杂程度的提高，毛利率呈上升趋势。预计07-09年主营业务毛利率分别为25.5%、25.6%和26.1%。
预计公司07-09年分别实现76、109和145百万元净利润，对应摊薄后EPS分别为0.36、0.51和0.68元。
我们认为公司的合理股价为14.85-15.50元，建议下浮10%后的13.50-14.09元作为询价区间。
近1个月来，中小板上市新股的首日涨幅多数在100%-200%之间，我们取涨幅150%时的价格区间33.75-35.22元作为公司上市首日定价区间。
公司简介
公司主要从事电站铸件、船用铸件及重型机械铸件等大型铸件产品(单件毛重在5吨以上)的生产销售，其中电站铸件业务占到主营收入的70%左右。
公司由大重铸钢整体改制变更而来，控股股东为大重集团，实际控制人为国内主要的重型机械集团重工?起重集团(由大连重工集团和大连起重集团合并而成，控制大重集团63.61%的股权)。
公司已实现核心员工间接持股，第二大股东华成投资是由公司高层、中层管理人员和核心技术人员出资成立的，因此我们认为公司实际已完成对核心员工的股权激励。
发行前总股本为1.6亿股，本次公开发行5,400万股，拟募集资金5.2亿元。
需求稳步增长
受益于这些下游行业的发展，大型铸锻件市场也保持了持续增长态势。据行业协会统计，00-05年期间，我国的大型铸件产量年复合增长率20%，大型锻件产量年复合增长率为19%，而大型铸锻件进口量的年均复合增长率为26%，高于产量增长率，显示国内需求处于非常旺盛的局面。05年中国大型铸锻件消费量为51.2万吨，约占到世界消费量的60%。
进入壁垒高
大型铸锻件是集材料、冶炼、锻造、热处理、焊接和检测为一体的高技术产品，其质量直接影响到成套装备的整体水平和运行可靠性，是衡量一个国家重工业发展水平的重要标志。
大型铸锻件具有典型的多品种、多规格和小批量的特点，制造高质量大型铸锻件需要非常专业的生产经验，包括装备使用、现场管理和长期技术积累。用户对产品通常有严格的资质认证，如果能够稳定、持续地满足用户的质量要求，因转换供应商的成本高，用户易与大型铸锻件企业达成长期稳定的战略合作关系，对新进入者形成制约。
我国大型铸锻件生产企业有30多家，但具有60MN及以上压机的企业只有9家，能够生产300吨级及以上的钢锭、200吨级及以上铸件的只有一重、二重、上重和公司4家。由于装备、技术和规模优势，目前大型高端铸锻件市场逐步形成由一重、二重、上重、沈重以及公司等重机企业主导的格局，05年上述5家企业在铸件市场的占有率达到60%。
公司致力于发电设备制造业、造船业、机械制造业等重大装备制造业铸件产品的技术进步和产品升级，并已通过英国劳氏船级社“MQS”(材料质量体系)审核认证，获得产品免检资格认证，为迄今国际上唯一获得“MQS”认证的铸钢件制造商。同时，07年5月，公司又被通用电气(GE)亚洲水电设备有限公司评为国内唯一的EHS(环保、健康、安全)“优秀供应商”，这此都体现了公司强大的综合实力。
盈利预测及说明
以电站铸件业务为主
公司是国内最主要的电站铸件制造商，电站铸件单价高(火电设备用单价约为3万元/吨，水电设备用单价约为8万元/吨)，盈利能力相应也强，估计07年电站铸件的毛利率超过30%。
公司目前年生产能力为3.5万吨，在手订单已达到12亿元，08年的生产任务已基本落实，部分订单已延续到09年。我们预计公司07-09年收入分别为667、825和1,071百万元，同比分别增长29%、24%和30%，电站铸件业务占比约为70%。
采用成本加成法定价
公司按照“原材料成本+加工费”的定价原则来确定产品价格，能够提高产品附加值的部分主要在于产品加工费，包括工艺流程设计费、造型加工费、冶炼加工费、造型加工费和后加工费(如喷丸、机加工)，因此越是工艺复杂的产品其附加值越高。
原材料约占公司主营成本的51%，由于采用成本加成法定价，我们认为公司可以适当保证产品的毛利率，并且随着产品复杂程度的提高，毛利率呈上升趋势。预计07-09年主营业务毛利率分别为25.5%、25.6%和26.1%。
享受增值税返还免征所得税优惠
根据财政部和国税总局有关文件的规定，公司自04年`1月1日至08年12月31日止，享有“按规定征收增值税，后按实际缴纳增值税额退还35%”的税收优惠政策，取得的增值税返还收入免征企业所得税。
我们预计该政策仍将持续，07-09年公司所返还的增值税额分别为8、9和10百万元。
公司名义所得税率为33%，预计08年起调整为25%。
预计公司07-09年分别实现76、109和145百万元净利润，对应摊薄后EPS分别为0.36、0.51和0.68元，同比分别增长46%、43%和32%。
股票估值与定价
相对估值
公司主营业务属于重型机械范畴，与
太原重工、
振华港机、
东方电气和
天地科技等4家公司业务较为接近。上述4家公司的估值水平如下所示。
我们认为上述投入项目既可解决现有的产能瓶颈问题，又使公司向大型锻件领域延伸，丰富了产品线。由于大型锻件产品定位于电站锻件和船用曲轴等高端锻件，以实现替代进口，市场前景和盈利能力都较好，投产后将有助于提高公司的经营业绩。
风险提示
原材料价格波动对成本的影响。公司原材料以废钢、钼铁、生铁为主，约占主营成本的50%，因此原材料价格的上涨将对制造成本产生不利影响。由于公司与客户签订的合同条款中有针对原材料价格波动的内容，在波动幅度超过约定限度后，公司与客户之间可以重新协商调整合同价格，以此来共担风险。
募集资金投入的大型锻件项目产生效益的进度低于计划。由于公司欠缺大型锻件的生产经验，如果大型锻件产品的试生产周期或认证过程过长，将会对公司的经营效益产生负面影响。为此公司已聘请了国内有相关经验的专家和技术人员为该项目作好准备，尽力做到成功。 (来源：董亚光)
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(责任编辑：郭玉明)
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