丰原生化：维持“回避”评级

　　中金公司

　　●我们相信燃料乙醇价格弹性补贴机制的推出及其追溯调整可能虽会帮助公司免于因06、07两年连续出现亏损而遭披星戴帽，但对公司盈利持续改善前景作用有限，这是因为：

　　1.弹性补贴机制将以保本微利为实施原则，在难以预期国内成品油价将与国际油价迅速接轨的前提下，公司燃料乙醇业务必须依靠补贴赖以生存，而国家通过弹性价格补贴机制只能保证生产企业1-2%的税后微利。因此在政府限

　　
　　制玉米制燃料乙醇产能继续扩大以及现有产能开工率水平已接近峰值的前提下，燃料乙醇业务每年能带给公司的税后纯利将不会超过4000万元。

　　2.玉米价格仍将在明后两年保持个位数的温和上涨，从而难以扭转公司除燃料乙醇外其他业务利润率持续受迫的预期。

　　●敏感性分析显示，如果不考虑弹性价格补贴机制的实施，公司07-09年盈利将持续亏损，这也是目前我们对于公司未来盈利预测的基准假设。如果考虑弹性价格机制的实施，并且假设公司燃料乙醇业务将在弹性价格补贴机制下保持2％的税后纯利润率水平，公司07年可以保平，08、09两年预计可录得税后纯利1590万元和2660万元，分别对应418倍和250倍的预测市盈率水平，因此我们维持“回避”评级。

　　
　　
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