雅戈尔：收购抢滩渠道资源

　　招商证券

　　●公司1.2亿美元收购SmartShirts和XinMa。公司发布公告于2007年11月6日与美国Kellwood公司(KWD)及其全资子公司KellwoodAsiaLimited(KWDASIA)签订三方《股权购买协议》，公司出资约7000万美元收购KWDASIA持有的SmartShirts（SmartApparelGroupLimited）100%股权，出资约5000万美元收购KWD持有的XinMa（XinMaApparelInternationalLimited）100%股权。本次海外投资金额共计1.2亿美

　　
　　元，其中30%公司自筹，70%为银行贷款。

　　●KWD出售意欲何为？更专注于时尚品牌的开发。KWD近2年的主营业务处于调整状态，这一出售是为其长期战略计划服务的。公司的长期战略计划主要是开发更好且珍贵的高端品牌，随着全球低成本的制造资源位置的转移，KWD脱离资本密集型制造部门，更加专注于时尚品牌的开发，将能够提升公司在服装业的地位，符合KWD转变为专注于品牌营销企业的战略。而SmartShirts不符合其长期战略计划。此外，将精力与资源主要集中于女装品牌营销也是KWD出售SmartShirts的主要原因。

　　●雅戈尔：抢滩渠道资源。此次收购对雅戈尔最直接的贡献是产能的扩大与带来收入与利润的增加，预计每年能为雅戈尔增加3.6亿美元的销售收入，产生1200万美元的净利润。其长期价值在于获得了宝贵的渠道资源与国际化经验。二者处于共同领域的整合将较为容易，Smart拥有的海外客户与广泛的分销渠道对于雅戈尔来说是非常有价值的资产，为雅戈尔的国际化搭建了更好的平台。其拥有的国际化管理团队和经验将提高雅戈尔的国际竞争力，并将为雅戈尔的品牌提升加添力量。

　　●盈利预测和投资建议。经过测算公司07、08和09年的EPS分别为0.89、0.59和0.70元/股，其中07-09年纺织服装业务贡献分别为0.16、0.33和0.38元/股，房地产业务贡献收益分别为0.14、0.26和0.32元/股，维持“推荐”的投资评级。

　　●风险因素：本次投资仍需要经过发改委、商务部、外管局等相关政府部门的批准，最终结果尚具有不确定性；公司能否整合新马集团原有业务，实现与其管理团队的有效合作，尚存在不确定性。

　　
　　
　　
　　
　　
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