安琪酵母：产能扩张是未来两年主要看点

　　第一创业

　　●三季报显示，前三季季度完成主营业务收入74323.60万元同比增长21.93%，净利润为10411.40万元同比增长54.66%。每股收益摊薄为0.307。

　　●目前公司主要亮点就在于产能扩张。广西崇左6000吨干酵母预计08年1月投产，宜昌本部1万吨益生素07年年末也即将投产，新疆伊犁1.5万吨新建项目08年末有望投产。此外广西崇左9000吨拟建酵母项目正在论证阶段，预计08年开工建设。这些项目

　　
　　建成投产将使公司08年产能达到5.8万吨，09年将达到8.2万吨，产能的复合增长率未来两年将达到30%。尤其在09年将迎来一个爆发性增长期。

　　●公司前三季度毛利率有所下降。中期公司产品毛利率为33.05%，而到三季度平均毛利率降到31.17%。笔者电话询问公司，造成毛利率下降的主要因素是出口增加以及环保支出增加所致。预计公司很有可能对外销产品价格进行调整。从而提升公司毛利率水平。

　　●酵母抽提物毛利率达到43.23%。是公司盈利能力最强的产品，其中益生素毛利率达到50%。目前酵母抽提物利润贡献占比中报显示已经达到31.64%。公司宜昌本部10000吨益生素项目，新疆伊犁1.5万吨项目中包括7500吨的酵母味素项目，这两个项目全部投产预计酵母抽提物占公司利润比重将超过40%。未来1到2年公司盈利能力将显著提升。

　　●估值及评级：预计公司07、08及09年业绩分别为0.42元、0.56元及0.76元。考虑到公司行业龙头地位，如果PEG给与1.5倍，由于未来公司收益符合增长率在30%以上，以30%计算，则合理市盈率应给与45倍，则一年目标价位25.20元。由于近期股票大幅调整，07PE已经达到47倍.08动态PE为35倍，09动态PE仅26倍，投资价值已显。原中性评级调整为谨慎买入。

　　
　　
　　
　　
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