马来西亚 国库控股：翻版淡马锡？

　　赶在2007年结束之前，马来西亚国库控股国民投资有限公司（Khazanah Nasional Bhd，下简称国库控股）终于解决掉手头的一个小麻烦。

　　12月27日，国库控股公布了其合并印尼力宝银行(Lippo Bank)以及商业银行(Niaga Bank)的计划。

此举是为了避免与印尼政府“一公司一银行”的新政相抵触，该政策规定，所有银行的股东都不准拥有超过一间银行。从国库控股的现状看来，它已同时拥有印尼两家银行。

　　早在2005年7月，国库控股投资3.37亿美元拿下力宝银行52%股权，此后数次增持，如今已间接持有力宝银行93%的股份；此外，国库控股还通过旗下土著联昌控股有限公司（Bumiputra-Commerce Holdings Bhd）间接持有商业银行64%的股份。

　　这仅仅是国库控股资金运用的一部分。“在过去的三年半时间里，我们进行了12项海外投资，总投资额达到17亿美元。我们仍在考虑和评估其他海外投资机会。”国库控股公关负责人通过电邮向记者表示。

　　新官上任

　　“khazanah Negara”，在马来文的意思是国家的财库。国库控股于1993年成立，归财政部管辖，其成立目的是“促进经济增长，以维护国家利益为依归，进行战略性投资”；此外，为了长远经济利益，国库控股还承担着培育、发展国家重要工业的责任。

　　2004年5月，上任半年的马来西亚总理兼财政部长阿卜杜拉?巴达维（Dato' Seri Abdullah bin Haji Ahmad Badawi）宣布其经济改革计划，其中最重要的，就是整顿官联公司(Government Link Companies-GLC)。

　　当时，在马来西亚上市的官联公司约40家，为政府掌控的大型企业，拥有国家策略性天然资源，包括马资源（MRCB）、马国家能源公司（Tenaga Nasional）、马银行（Maybank）、马航（MAS）等。虽然在数量上仅占上市公司的5%，但市值却高达2320亿零吉，占马国股市总市值的34%。

　　“2004年，国库控股有了一项新的委任，不仅仅只是作为马来西亚政府的战略投资臂膀，还负责对官联公司进行商业管理。”国库控股上述公关负责人介绍，“这表示国库控股将致力于为股东创造利润，为国家谋求战略价值。”

　　改革伊始，国库控股自身的改组首当其冲。巴达维对其组建了一个8人董事会，自己亲自担任董事会主席，马来西亚第二财政部长、央行行长等重要财政部门负责人都是董事成员。

　　巴达维钦点阿兹曼?莫达（Azman Mokhtar）为公司董事经理兼行政总裁。此前，阿兹曼?莫达创立了独立顾问公司Binafikir，协助当年债台高筑的马航（MAS，3786）推行资产重组计划，并且成功使其转亏为盈。

　　国企改革

　　阿兹曼就职后，积极推行官联公司转型计划（GLC Transformation Program ），既有规划将从2004持续至2015年；并设立关键绩效指标（Key Performance Indicators，KPI），用以评估官联公司的表现。“要么执行，要么接受执行。”2005年8月，阿兹曼接受《经济学家》杂志采访时表示。

　　事实上，业绩差、负债高、效率低是当时官联公司存在的普遍问题。有研究显示，在阿兹曼接手国库控股之前，5年内官联公司的股东总回酬仅为3.6%，但在马来西亚的其他公司，这一数据可达到7.5%。

　　改革成绩斐然。

　　2007年12月，国库控股发布官联公司中期审核，旗下20大官联公司(简称G-20)在2007年的总盈利是马币174亿元，较2006年的102亿元增长了70.58%，比马股2007年的整体盈利预测高出3倍之多。

　　这20家官联公司资产总值达马币2660亿元，比去年的资产总额增加了83%；20大官联公司在股东总回酬（Total Shareholders Return）方面，也超越了吉隆坡综合指数3.3%（截至2007年11月30日）。除了20大官联公司，旗下47官联公司（G-47）的资产也增长了70%，达马币3610亿元。

　　不过，并非所有的GLC转型都能如愿。国库控股自2005年为旗下11家政府相关公司进行重组后，目前已完成马航（MAS，3786）、兴业银行、UDA控股等重组工作，下来将专注另3家公司的重组，分别是普腾（PROTON，5304）、时光网（TIMECOM，5031）与大马机场（AIRPORT，5014）。国库控股下一步目标，将专注旗下三家亏损公司的重组，分别是普腾控股（PROTON）、时光网（TIMECOM）与大马机场（AIRPORT）。

　　2007年11月，国家控股宣布旗下官联公司普腾控股（Proton）德国大众(Volkswagen AG)及通用汽车(General Motors)之间可能的股权投资商议失败。

　　普腾是马来西亚最大的汽车制造商，近三年来一直处于亏损状态，截至07年3月31日财年第3季，普腾控股净亏损高达马币2.8亿元，首3季净亏报马币5.9亿元。引进外资策略伙伴的计划告吹后，国库控股表示希望普腾能“自食其力”，在不借力的情况下扭转劣势。

　　出口转内销

　　2005年，国库控股开始加大境外投资。

　　单在2005年，国库控股就作出了收购印度阿波罗医疗企业（Apollo Hospital）、香港百盛集团、新加坡第一通（Mobile One）、增持印度尼西亚力宝银行（Lippo Bank）股权等重大动作。

　　其中，国库控股认购了百盛5465万股新股，取得9.9％股权。这是国库投资首次涉足中国市场，它开始从投资地缘接近的印度尼西亚等国家，朝更广阔的东南亚市场发展。

　　2006年，标准普尔评估机构（S&P）发表了一份题为“国库控股??另一个淡马锡的诞生”的研究报告，指出，国库控股已跨出重要的一步，即扩大海外投资版图，政府机构转型商业投资机构的意图显而易见。

　　报告评价国库控股有成为“马来西亚版淡马锡”的潜能。该报告说，贵然国库控股目前的投资市值仅是淡马锡的20%，但它已找对方向，投资规模和回酬有望与淡马锡并齐。

　　不过，标普研究报告指出，国库控股对海外的投资都希望掌有控制权，但淡马锡则着重提高市场价值多于控制权。

　　也有投资机构对国库控股的海外投资提出质疑。JP摩根（香港）在2006年的投资策略报告中，将马来西亚列入“减持”（Underweight）名单，称：“马来西亚的股票市场将继续挣扎，因为本土投资者将把资金多元化至其他海外市场，而国际投资者也会继续对政府关联公司改革的步履感到失望。”

　　进入2007年，国库控股将投资重点放回国内。

　　这一年，国库控股主导了拟耗资马币177亿元的依斯干达发展区计划（Iskandar Development Region），负责特区发展的规划及管理工作，预计国库控股对其初期投入将达马币43亿元。

　　“预计在2025年计划完成时，依斯干达发展区将获得约1050亿美元的投资；以PPP（平均购买力）为衡量标准，人均国内生产总值将翻倍达到3.11万美元；并提供超过80万的就业机会。”今年3月，在“2007投资马来西亚”的活动演讲中，阿兹曼如此描绘。