福田汽车：借新定向增发方案加快产品结构转变

　　国泰君安

　　●早在一年前，公司就有意向北汽控股和当时的德国戴克公司分别定向增发129113886股和297007069股普通股新股，然而此事一直未获得国家有关部门的核准，加之后来德国戴克公司分拆，最终导致了该计划的终止。然而，这并不意味着公司与德国戴姆勒的合作就此结束，双方仍将继续探讨在中/重卡领域合作的可能性。

　　●由于福田汽车对资金需求较大，因此不会轻易放弃任何一次可能的直接融资机

　　
　　会。本次提出的新的定向增发方案，非公开发行股票数量为10,000万股至11,120万股，认购方式全部为现金认购，其中实际控制人北汽控股拟认购4,000万股，其余由其他不超过9名特定投资者认购，扣除发行费用后，募集资金净额不超过123,220万元。

　　●募集资金项目包括(1)北京福田康明斯发动机有限公司注册资本金投入项目，使用募集资金2.52亿元；(2)北京客车分公司完善产品品种建设项目，使用募集资金1.9亿元；(3)轻型客车产品升级换代建设项目，使用募集资金1.65亿元；(4)欧马可汽车厂产品升级换代建设项目，使用募集资金1.462亿元；(5)汽车工程研究院二期建设项目，使用募集资金1.79亿元；(6)补充公司流动资金，使用募集资金3亿元。

　　●通过北汽摩将所持福田汽车股权无偿划转给北汽控股，北汽控股已直接持有福田汽车35.94%的股份，由“后台控制”转为“直接操作”。如果本次非公开发行顺利完成，北汽控股的持股比例将由目前的35.94%提升至35.95%到36.39%之间。

　　●福田康明斯发动机合资项目将引进康明斯的技术，生产符合国IV标准的2.8升和3.8升排量的车用柴油机，计划年产量40万台。考虑到08年我国要实施国IV标准，市场对符合国IV标准的车用发动机蕴含巨大的需求，成立发动机合资公司正是瞄准了未来的这块市场。从募集资金中拿出2.52亿投入该合资公司的注册资本金，比较好地解决了公司资金短缺的问题，也是公司权衡项目的轻重缓急之后作出的选择。

　　●北京客车分公司完善产品品种建设项目，有利于公司扩大产能，完成多个品种的中高档大中型客车批量生产任务。轻型客车升级换代建设项目有利于加快公司轻型客车的结构调整和产品升级。欧马可汽车厂产品升级换代项目有利于公司轻型载货车的技术升级和结构调整。汽车工程研究院二期建设项目有利于提高公司的研发能力，增强竞争力。

　　●长期来看，本次募集资金项目有利于改善公司的产品结构，扩大公司的业务范围，提升公司的竞争力，为公司创造新的利润增长点。短期来看，公司的盈利能力难有迅速提高。

　　●公司自1999年以来，营运资金就一直为负值，目前的负债率达76.28%，处于一个较高的水平，反映短期偿债能力的流动比率和速动比率分别为0.80和0.29，均呈现较弱的特征。

　　●2007年前三季度福田汽车的各项应收款项为5.91亿元，同比下降9.84%，而各项应付款项为35.31亿元，同比增长近20.63%，存货26.19亿元，同比增长42.72%。从各项应收款项下降而存货增加，再结合其低于行业平均水平的产销率情况分析，未来公司面临的营销压力还是较大的。

　　●预计公司07年的EPS在0.4元以上，公司的合理价格在12-14元区间，因此在综合考虑汽车行业和福田汽车的发展前景，以及其他各项影响因素后，维持对福田汽车“中性”的投资评级不变。

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