金风科技：PE已过400倍遭质疑

　　2007年12月26日，备受关注的金风科技(002202。SZ)5000万股正式登陆深市中小板，开盘价138元，比申购价36元上涨283.3%，因为涨幅超过50%，深交所令其停牌15分钟，9点45分重新开盘后一路冲高到160元，换手率高达45%。

　　作为我国第一家纯做风电机组生产的上市公司，金风科技一上市便跻身百元大股之列。根据其公布的2007年三季度每股利润0.23元，该股市盈率已经超过400倍。

　　金风科技股价引起业内质疑。

　　股价虚高？

　　"这个价格的确有点太高了，我们给它的合理估值是70元左右。"招商证券分析师王鹏对记者表示。

　　有着"中国风电第一股"之称的金风科技在上市之前已经受到资金的热烈追捧，根据深交所提供的数据，金风科技网上定价发行中签率为不到0.5%，超额认购倍数为202倍。上市之前，市场上对该股股价普遍有着较高预期，最高估价是中信证券给出的，约为120元。

　　"金风科技的价格如此之高，已经和个股本身的基本面没有太大关系了，"国信证券分析师彭继忠说，"市场资金对风电概念感兴趣是造成金风科技变成百元大股的原因。但价格跌破开盘价，说明大量申购资金正在抽离。"

　　王鹏认为，金风科技的亮点在于它是最早涉足风电行业的，也是目前唯一的一家做风电的企业，并没有其它特别优势。

　　作为中国最早涉足风电行业的公司，金风科技在600KW和750KW的风电机组市场份额中占据绝对领先地位，根据其招股说明书，其生产的风电发电机占据国内市场份额的33.29%，占内资企业机组市场份额的80.81%。

　　然而，市场的主流机型已经不再是600KW或者750KW机组。金风科技在其招股说明书中亦称，2005年以前，600kW机组是国内市场上的主力机型，2005年后，750KW机组逐渐成为主力机型，2008年之后，1.5MW机组将成为主力机型。

　　然而，金风科技在1.5MW的风电机组开发方面并不占有先机，今年仅生产了80台，此次公开发行所募资金有6.1亿元将用于1.5MW、2.5MW、3.0MW和5.0MW的风电机组的研制开发。

　　虽然还没有实现大规模生产销售，但金风科技在其上市推介会上介绍其1.5MW风机的毛利率将达到20%。"我对这一数据表示怀疑。"王鹏说。

　　据业内人士透露，目前金风科技、东方电气(600875，SH)和湘电股份(600416，SH)1.5MW风机的在手订单均为150亿元。其中东方电气已经具有较稳定的1.5KW风电机组的生产能力，根据其公开显示的资料，该种机型毛利率为10%。

　　"国内风电整机市场的竞争已经非常激烈，尽管国家政策要求大型风电设备的国产化率必须达到70%，但目前国产风电整机的一些关键零部件，如轴心、叶片、龙骨等都依靠进口，这部分的成本也相对较高。

　　正因如此，业内对金风科技20%毛利率预期的说法表示怀疑，从而对这种预期产生的超高股价不以为然。

　　王鹏说，"今年金风科技还基本没有生产销售1.5MW风机，财务数据不能完全真实地反映未来的市场业绩。"

　　利润新亮点

　　不过，金风科技董秘蔡晓梅在接受记者采访时则表示，金风科技在风电市场经营多年，有自己稳定的供应链和销售客户，毛利率较新入行者肯定更高一些。

　　相比风电机组整机制造，金风科技正在尝试的新的商业路径似乎更能吸引眼球。

　　根据其招股说明书，此次公开发行部分募集资金中，将有2.816亿元投入此种风电场开发销售商业模式中。

　　所谓风电场开发销售，是指由金风科技的全资子公司组建风电开发公司进行风电项目投资建设，建设完成后溢价出售项目公司股权以获得收益。

　　蔡晓梅表示，今年将把较可观的资金投入到"风电场开发销售"当中，"这也是国内涉及风电产业的上市公司中首家有此尝试的。"

　　据蔡称，该种商业模式从2007年才开展。目前已经有富汇风能实施乌拉特风电场项目、玛依塔斯49.5MW试验示范风电场项目和金风达茂国产示范风电场项目。

　　根据国家发改委的规定，大型风电项目采用风电特许权项目招标的方式进行。自2006年起，国家发改委采用将投资企业与风电设备制造企业捆绑招标的方式，但一些小型的风电项目则可由省发改委自行决定是否批准。

　　金风科技正在建设的上述三个风电场项目即属此列。据知情人士透露，这类"风电场销售"的溢价将达到70%以上。"如果运作成功，这将成为金风科技一个新的利润增长点。"蔡表示。

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