招商证券：电信业三大主题 重组、牌照、回归

　  秦蓁 曾斌 招商证券

　　电信业重组的时间和具体方案，直接影响各运营商的投资价值。关于电信业重组，已有很多种传闻，但到目前为止，尚无明确的方案和时间表。唯一能肯定的是，重组后的运营商都将获得3G牌照；网通、电信、移动将通过回归A股筹集建网所需资金。

　　如果两年内不发放3G牌照，考虑到半年至一年的建网及准备时间，则三年内中国移动仍会一家独大，中国剩下的两亿多潜在手机用户将主要被中国移动吞食。到时仅靠向电信、网通发放3G牌照，已经无法解决电信业竞争失衡的问题。届时甚至可能出现电信、网通、联通合并，也无法抗衡移动的格局。

　　除非其他三家合并，否则，中国移动将继续一家独大。中国移动“一家独大”的情况，三年来愈发明显。在净利润指标上，移动不断拉大和其他三家的差距。从2007年的运营发展趋势来看，即便其他三家马上合并，并获得3G牌照，这一差距也难以缩小。

　　只要获发移动牌照，电信、网通的股价将按移动运营商定位；联通的利好是可能与实力较强的电信合并，并有望享受号码可携带等扶持政策，但如与实力较弱的网通合并，面对移动、电信，实力仍然最弱；新运营商的出现对中国移动只会是利空。

　　电话普及率2010年将达76%

　　中国将在2010年达到76%的电话普及率，其中手机用户7.7亿，移动渗透率为57%。预计届时中国人口约13.6亿，人均GDP约3000美元，选取2006年人均GDP在2300至3500美元、人口大于2000万的国家进行对比。这类国家共有6个：乌克兰、哥伦比亚、伊朗、泰国、秘鲁和阿尔及利亚，他们平均电话普及率为75%，剔除普及率过高的乌克兰和过低的伊朗、秘鲁，其他国家的平均电话普及率为76%。

　　采用电话普及率（包括固定电话和移动电话），而非移动渗透率来预计中国手机用户的增长，其原因是移动通信发展受社会、文化等因素影响较大，相比之下，电话普及率与经济发展关联性更大。

　　而采用移动渗透率估算，得到的结果是10年手机用户将达9.2亿，这显然过于乐观。

　　对比全球其他国家，2006年人均GDP超过3000美元、电话普及率超过88%的国家中，人均GDP最低的是土耳其（5430美元）。中国电话普及率的提高不可能脱离经济发展，不可能在三年内追赶上人均GDP比自己高1.5倍以上的国家。

　　移动和固网运营商差距继续扩大

　　手机用户数高速增长，小灵通用户数和固网用户数开始下降，使得移动和固网运营商的业绩差距扩大成为必然。移动和联通将在双寡头垄断的格局下，以每年共新增7千万至8千万用户的速度圈地。重组的时间越迟，对移动和联通越有利。

　　2004年至2006年，移动和固网运营商的业绩差距不断扩大；到2007年上半年，差距继续扩大，收入和净利润差距同比都创历史新高。