银河证券：四川美丰 四川大氮肥呈现明显估值洼地

　　公司是全国五大尿素龙头企业之一，规模成本优势明显。公司未来三年复合增长率17.7%，DCF估值25.50元，目标价位25.50元。

　　驱动因素与主要假设条件：

　　四川龙岗、普光特大气田发现（10000亿立方米、3650亿立方米）

　　西气东输二线投入运营后大大减少四川天然气向省外供应,川气紧张局面相对缓和

　　近年我国天然气产量保持2位数良好增长态势

　　四川美丰执行天然气均价0.95元/立方，为业内较高水平,未来上涨空间最小

　　国内四因素使四川美丰面临绝佳的行业背景

　　1.中国农业面临较好的发展机遇，化肥面临旺盛的市场需求2.农产品价格上升导致用肥量迅速增长3.化肥产业政策整体上利大于弊4.我国工业与农业发展竞争格局的变化直接导致化肥进入成长高峰

　　我们与市场的不同观点：

　　公司周边天然气供需情况将大幅好转，天然气供应充足后能使公司装置利用率提升公司是全国五大尿素龙头企业之一，规模成本优势明显2008-2015年尿素行业依然运行在景气高峰,化肥长周期不宜给过低的PE公司估值与投资建议：

　　我们预计2008、2009年公司净利润分别同比增长12.8%和12.1%；动态市盈率分别为16.4倍和14.6倍；净资产收益率分别为20.1%和18.8%。股东回报能力高，具有长期投资价值。结合DCF估值25.50元，我们认为公司合理价值为25.50元，给予“谨慎推荐”的投资评级。

　　股票价格表现的催化剂：

　　龙岗特大气田及化肥优惠政策

　　主要风险：

　　原料天然气价格大幅上升。公司战略与竞争力分析

　　公司基本情况介绍

　　四川美丰主要从事尿素生产，全国五大尿素龙头企业之一，规模成本优势明显。公司未来面临四川龙岗、普光特大气田发现（10000亿立方米、3650亿立方米），原料供应情况好转，三年复合增长率17.7%。作者：李国洪 银河证券

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