银河证券：关铝股份 公司规模扩张迅速

　　随着关铝集团公司的股权划转即将完成，五矿将成为公司的实际控制人，公司未来的发展步伐会加快。扩产现有小规模生产线、高纯铝生产线开工、集团电厂投产、氧化铝供应得到保障将促使公司成为具有成本优势、快速成长的铝一体化企业，我们预计06-09年CAGR约113.80%，给予公司“推荐”评级，目标价37.58元，相当于2008年市盈率26.2倍。

　　驱动因素与主要假设条件

　　公司的生产规模将大幅扩大，本部的电解铝产能计划从2008年开始扩建，高纯铝生产线2008年将开工，我们预测公司本部2008、2009年电解铝产量为14、23万吨，高纯铝产量分别为6000、12000吨。

　　关铝集团自备电厂开工使公司的电力成本低于网上电价，但扩产后电厂只能部分满足炼铝，我们预测公司2007、2008、2009年的电力成本分别为0.385、0.320、0.340元/度。

　　我们与市场的不同观点

　　我们认为受需求和成本的影响，铝价将稳步提高，我们对2008、2009年铝价预测为19000元/吨、19500元/吨，DCF模型中对长期铝价的假设提高到20000元/吨，高于市场预期。

　　公司估值与投资建议

　　我们预测关铝股份未来三年业绩将随着2008、2009、2010年的净利润增长率达到60.29%、47.95%和43.44%，DCF模型计算的每股价值为37.58元，相当于2008年26.2倍市盈率。

　　股票价格表现的催化剂

　　我们认为集团公司股权划转给五矿、扩建生产线投产、业绩达预期都可能是股价上行的催化剂。

　　主要风险

　　全球经济减速导致铝价表现低于预期；公司产能扩建进度、集团自备电厂成本价结算高于预期。公司战略与竞争力分析

　　公司基本情况介绍

　　关铝股份原本是一家区域型的电解铝企业，五矿有望成为公司实际控制人，将加快公司发展，规模扩张和成本下降驱动公司价值成长，我们预计06-09年CAGR约113.8%。作者：周卓玮 银河证券

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